🇯🇵 سيولة الين، رفع أسعار البنك الياباني، ومخاطر العملات الرقمية هل عادت تجارة الحمل إلى الواجهة؟

توقعات JPMorgan بأن البنك الياباني قد يرفع أسعار الفائدة مرتين في 2025، مما يدفع أسعار السياسة نحو 1.25% بحلول نهاية 2026، ليست مجرد قصة سياسة نقدية محلية. فهي تثير مباشرة أسئلة حول ظروف السيولة العالمية، تمويل الأصول ذات المخاطر، وما إذا كانت عملية فك ارتباط الين قد تعود مرة أخرى لتؤثر على الأسواق بما في ذلك العملات الرقمية. رأيي هو أن سيولة الين لا تزال مهمة، لكن التأثير سيكون مشروطًا، وليس تلقائيًا.
لماذا يهم الين للأصول ذات المخاطر العالمية
على مدى عقود، كان الين أحد أرخص العملات التمويلية في العالم. سمحت أسعار الفائدة اليابانية المنخفضة جدًا للمستثمرين العالميين باقتراض الين وتوجيه رأس المال نحو أصول ذات عائد أعلى أو بيتا أعلى عبر الأسهم، الائتمان، الأسواق الناشئة، والعملات الرقمية. هذا الديناميكي لا يعمل في العناوين فقط؛ إنه يعمل بصمت من خلال الميزانيات العمومية ومكاتب التمويل. عندما تكون تمويلات الين وفيرة ورخيصة، يرتفع تحمل المخاطر العالمي. وعندما تتضيق تلك التمويلات، ينكمش شهية المخاطرة غالبًا بشكل مفاجئ. نصيحتي هي أن تتعامل مع سيولة الين كمدّ سيولة خلفي، وليس كمحفز مباشر.
ماذا تشير إليه رفع أسعار البنك الياباني فعليًا
أهمية رفع أسعار البنك الياباني المحتمل ليست في مستوى الأسعار المطلق، بل في التحول الاتجاهي. انتقال اليابان من أسعار سلبية وقريبة من الصفر نحو نظام سياسة طبيعي يشير إلى نهاية حالة استثنائية استمرت لعقود. هذا الانتقال يغير من نفسية المستثمرين، تكاليف التحوط، وافتراضات التمويل. ومع ذلك، حتى عند 1.25%، ستظل أسعار الين منخفضة بالمقاييس العالمية. هذا يقترح أن البنك الياباني يضيق تدريجيًا وبعناية، بهدف تقليل التشويشات دون التسبب في ضغط نظامي. نصيحتي هي التمييز بين التطبيع والصدمة التضييقية؛ الأول يمكن التحكم فيه، والثاني يهدد الاستقرار.
هل عادت عملية فك ارتباط الين إلى اللعب؟
تصبح عملية فك الارتباط خطرة فقط عندما تتوافق ثلاثة شروط: ارتفاع تكاليف التمويل، ارتفاع قيمة العملة، والضغط على التخفيض القسري للديون. رفع الأسعار وحده لا يكفي. من أجل فك ارتباط ذو معنى، يجب أن يقوى الين بشكل ملموس ومستمر، مما يزيد من تكاليف السداد للمراكز المقترضة. حاليًا، لا تشير زيادات البنك الياباني التدريجية إلى ارتفاع عنيف في قيمة الين تلقائيًا. بدون ارتفاع حاد في العملة أو تسارع مفاجئ في السياسة، تميل عمليات الحمل إلى التكيف، وليس الانهيار. نصيحتي هي مراقبة اتجاه وتقلبات الين، وليس فقط خطاب البنك الياباني.
تداعيات ذلك على تخصيص مخاطر العملات الرقمية
العملات الرقمية حساسة للسيولة الحدية، وليس فقط لأسعار السياسة الرئيسية. إذا ضاقت تمويلات الين عند الحد، قد يصبح تخصيص المخاطر العالمي أكثر انتقائية، خاصة بالنسبة للتعرضات الرقمية ذات الرافعة المالية العالية أو المضاربة. هذا لا يعني بالضرورة خروج رأس المال من العملات الرقمية تمامًا؛ غالبًا ما يتم التدوير نحو أصول ذات جودة أعلى وأكثر سيولة داخل المجال، مثل البيتكوين. تاريخيًا، تميل تقلصات السيولة إلى معاقبة الرموز ذات الطول الطويل أولاً، وليس الأصول الأساسية. نصيحتي هي توقع تباين، وليس بيعًا موحدًا، إذا ضاقت سيولة الين تدريجيًا.
لماذا يتفاعل البيتكوين بشكل مختلف عن الأصول ذات المخاطر الأخرى
يقع البيتكوين عند تقاطع فريد بين أصل مخاطر ووسيلة تحوط نقدية. خلال فترات تضييق السيولة، يمكن أن يتداول في البداية مثل أصل عالي بيتا، لكنه غالبًا ما يستقر بشكل أسرع من البدائل المضاربة. إذا ضاقت سيولة الين بشكل معتدل، قد يتأخر أداء البيتكوين مقارنة بالأسهم مؤقتًا، لكنه من غير المرجح أن يواجه ضغطًا هيكليًا إلا إذا تقلصت السيولة العالمية بشكل واسع. نصيحتي هي مراقبة ما إذا كانت خسائر البيتكوين أضيق من تلك الخاصة بالأصول عالية البيتة؛ فهذه القوة النسبية غالبًا ما تشير إلى الصمود.
الصورة الأكبر: السيولة العالمية لا تزال متعددة الأقطاب
حتى لو ضاق اليابان، فإن السيولة العالمية لا تعتمد على بنك مركزي واحد. الاحتياطي الفيدرالي، البنك الأوروبي، وPBOC جميعهم يؤثرون على ظروف السيولة في الوقت ذاته. يمكن أن يعوض التطبيع التدريجي للبنك الياباني عن التسهيلات في أماكن أخرى، مما يحد من التشديد الصافي. تميل الأسواق إلى المبالغة في تقدير تأثير بنك مركزي واحد بمفرده. نصيحتي هي تقييم تطورات الين في سياقها، جنبًا إلى جنب مع سيولة الدولار، فروقات الائتمان، وظروف النمو العالمية.
ما الذي أراقبه عن كثب
أنا لا أكتفي بالتوقعات فقط. أراقب ما إذا كانت تقلبات الين ترتفع، وما إذا اتسعت فروقات التمويل، وما إذا كانت الأصول ذات المخاطر المقترضة تظهر سلوك ضغط بدلاً من إعادة تسعير منظمة. إذا قوى الين بشكل حاد وتقلصت المخاطر في الوقت ذاته، فذلك قد يشير إلى ضغط الحمل. بدون ذلك التوافق، تظل زيادات البنك الياباني تأثيرًا اقتصاديًا بطيئًا، وليس تهديدًا فوريًا. نصيحتي هي البقاء مراقبًا، وليس رد فعل سريعًا.
النصيحة النهائية: كيف أضع مواقفي من الناحية المفهومية
تعد زيادات أسعار البنك الياباني تذكيرًا بأن عصر السيولة العالمية المجانية ينتهي تدريجيًا، وليس فجأة. لا تزال ديناميكيات حمل الين مهمة، لكنها لم تعد المحرك الوحيد كما كانت سابقًا. لست أضع نفسي في موقف لفك ارتباط غير منظم، لكنني أعدل توقعاتي للرافعة المالية وتوزيع المخاطر. في العملات الرقمية، هذا يعني إعطاء الأولوية للسيولة، والجودة، والسيطرة على المخاطر بدلاً من السعي المفرط وراء العائد.
الين لم يعد نائمًا، لكنه ليس يزأر أيضًا. الأسواق التي تحترم تلك الفروق ستتنقل خلال هذه المرحلة بشكل أكثر فاعلية من تلك التي تطارد التطرف.