## تدفق الأسهم إلى السوق: فك الندرة في تسعير العملات الرقمية

منذ إطلاقها في عام 2009، أحدث البيتكوين ثورة في فهم ما هي العملة. وهي أول وحدة نقدية لامركزية وشفافة ورقمية بالكامل تجذب انتباه كل من المستثمرين الأفراد والجهات المؤسسية. تاريخها مليء بالارتفاعات الدراماتيكية — تذكر على الأقل الارتفاع إلى 69,000 دولار في نوفمبر 2021 — والانخفاضات الحادة بنفس القدر، مما يشير إلى التقلب العالي للأصل.

هذا عدم التوقع هو ما يطرح سؤالا صعبا للمستثمرين: كيف نحدد القيمة العادلة للبيتكوين على المدى الطويل؟ هذا هو السؤال الذي يحاول نموذج المخزون إلى التدفق الإجابة عليه (S2F) هي أداة رياضية تحلل العلاقة بين العرض الحالي ومعدل نموه.

## جوهر السهم إلى التدفق: من المعادن الثمينة إلى العملات الرقمية

القياس من المخزون إلى التدفق هو مقياس بسيط لكنه قوي يستخدم تقليديا لتقييم الموارد النادرة مثل الذهب والفضة. يعتمد النموذج على معاملين رئيسيين:

**المخزون (المخزون)** هو إجمالي كمية السلع التي تم تراكمها بالفعل في التداول. بالنسبة للبيتكوين، هذا كل 21 مليون عملة سيتم تعدينها على الإطلاق.

**التدفق (تورنت)** هو حجم العرض السنوي الجديد. في سياق البيتكوين، هو عدد العملات الجديدة التي ينشئها المعدنون سنويا.

يتم حساب نسبة S2F بقسمة إجمالي المخزون على التدفق السنوي. كلما ارتفعت هذه النسبة، زادت ندرة الأصل وقيمته المحتملة. للذهب معامل مرتفع جدا، حيث أن إنتاجه السنوي يشكل نسبة صغيرة فقط من إجمالي الذهب المتراكم – وهذا يفسر دوره التاريخي كمخزن للقيمة.

## لماذا يتناسب البيتكوين مع منطق السهم إلى التدفق

البيتكوين مناسب بشكل مثالي لنموذج S2F لعدة أسباب. أولا، الحد الأقصى للإمداد محدود ب 21 مليون عملة، وهو آلية انكماش مدمجة في الكود. ثانيا، تعزز هذه القيود من خلال تقسيم الصف، وهو حدث يحدث تقريبا كل أربع سنوات ويقلل المكافأة التي يحصل عليها عمال المناجم إلى النصف.

كل تقسيم يقلل من معدل دخول البيتكوين الجديد إلى الشبكة. وهذا يعني أن التدفق يتناقص ونسبة S2F ترتفع—مما يشير نظريا إلى زيادة الندرة وبالتالي تكلفة محتملة أعلى.

السعر الحالي للبيتكوين هو 89,000 دولار. يجادل مؤيدو نموذج S2F بأن هذا النمو يعود أكثر إلى تباطؤ معدل إصدار العملات الجديدة أكثر من أي عامل آخر.

## عوامل خارج تقسيم النصف التي تؤثر على البيتكوين S2F

بينما النصف هو العامل الرئيسي الذي يؤثر على نسبة S2F، فإن آليات تسعير البيتكوين أكثر تعقيدا بكثير:

**تعقيد الشبكة** يتم تعديله تقريبا كل أسبوعين. مع زيادة عدد المعدنين، تزداد الصعوبة، ومع انخفاضها تنخفض. وهذا يؤثر مباشرة على معدل إنشاء البيتكوين الجديد وبالتالي على التدفق.

**حجم التبني** لعب دورا حاسما. عندما يرى المزيد من الناس والشركات والحكومات البيتكوين كأداة دفع أو مخزن للقيمة، يزداد الطلب — مع استمرار أو انخفاض المعروض، يجب أن يرفع هذا السعر.

**البيئة التنظيمية** حول العالم، إما يحفز أو يعيق انتشار البيتكوين. يمكن أن تخنق اللوائح الصارمة الطلب، بينما يمكن للسياسات المواتية أن تسرع من التبني.

**الابتكارات التكنولوجية** في نظام البيتكوين، مثل تحسينات التوسع والأمان، تزيد فائدة الأصل، وبالتالي الطلب عليه.

**الدورات الاقتصادية** ويؤثر الوضع الاقتصادي الكلي بشكل كبير على سلوك الاستثمار. خلال فترات التضخم وانخفاض قيمة العملات الورقية، ينظر إلى البيتكوين كأصل تحوطي، مما يزيد من جاذبيته.

**المنافسة** من جانب العملات الرقمية البديلة، يمكن أن تعيد توجيه رأس المال في اتجاهات أخرى، مما قد يقلل الطلب على البيتكوين.

**علم نفس السوق** وغالبا ما يخلق التغطية الإعلامية تقلبات في الأسعار لا يتم تفسيرها في الأساسيات.

كل هذه العوامل معا تؤثر على التوازن بين العرض والتدفق، مما يعدل ديناميكيات سعر البيتكوين الحقيقية.

## توقعات S2F ودقتها التاريخية

مبتكر النموذج، وهو محلل في PlanB، قدم توقعات جريئة بناء على S2F. بعد تقسيم النصف في 2024، توقع النموذج أن البيتكوين قد يقترب من 55,000 دولار. على المدى الطويل، تنبأت PlanB بإمكانية تحقيق ذلك $1 مليون بحلول نهاية عام 2025.

ومن الجدير بالذكر أن النموذج أظهر تاريخيا ارتباطا جيدا مع حركة سعر البيتكوين الفعلية بعد الانقسامات. غالبا ما يتزامن مخطط S2F مع ديناميكيات الأسعار الحقيقية، باستثناء فترات الأسواق المتطرفة.

ومع ذلك، يشير المستثمرون على المدى الطويل الذين يتجاهلون التقلبات قصيرة الأجل إلى أن النموذج يوفر معيارا مفيدا لفهم مسار النمو الأساسي للبيتكوين.

## نقد النموذج: أصوات المشككين

على الرغم من شعبيته، يتعرض نموذج S2F لانتقادات شديدة من خبراء محترمين.

وصف فيتاليك بوتيرين، المؤسس المشارك لإيثيريوم، صراحة نموذج S2F بأنه "ليس جيدا جدا"، متهما إياه بتبسيط ديناميكيات العرض والطلب. في رأيه، فإن النهج التنبؤي الخطي للنموذج هو عيبه الأساسي.

يرى آدم باك، الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream وأحد أوائل المتبنين للبيتكوين، أن النموذج يشكل تقريبا معقولا للبيانات التاريخية، لكنه يعترف بأن هذا لا يزال افتراضا وليس قانونا فيزيائيا.

يرفض أليكس كروجر، متداول واقتصادي معروف في العملات الرقمية، منهجية التنبؤ S2F تماما، واصفا إياها بأنها بلا معنى. يحذر مؤسس بيتكوين سوان، كوري كليبستن، من أن توقعات S2F قد تضلل المستثمرين عديمي الخبرة.

يشير نيكو كورديرو من Strix Leviathan إلى أن النموذج لا يأخذ في الاعتبار الطلب الحقيقي والظروف الاقتصادية الكلية، ويعتمد فقط على الندرة كعامل محدد للقيمة.

## قيود النموذج: ما الذي يفوته

**تجاهل المتغيرات الخارجية**: يركز S2F على الندرة، لكنه لا يأخذ في الاعتبار الاختراقات التكنولوجية، والتحولات التنظيمية، والتغيرات الاقتصادية الدورية، وتغيرات في معنويات السوق – وكلها يمكن أن تقلب الأسعار رأسا على عقب بشكل جذري.

**الماضي لا يضمن المستقبل**: على الرغم من أن النموذج أدى أداء جيدا عند النظر إلى الوراء، إلا أن قوته التنبؤية لا تزال مثيرة للجدل. سوق العملات الرقمية لا يزال حديثا ومعقدا جدا بحيث لا يمكن اعتبار الارتباطات التاريخية ضمانا.

**التبسيط المفرط**: البيتكوين يتطور. يتم استبدال تصورها كمخزن بسيط للقيمة بفهم لها كمنصة تكنولوجية، مع شبكة لايتنينغ وابتكارات أخرى توسع الوظائف. نموذج S2F لا يلتقط هذا التطور.

**خطر سوء التفسير**: غالبا لا تتحقق توقعات النماذج المتفائلة، مما يخلق مخاطرة للمستثمرين عديمي الخبرة الذين يعتمدون بشكل مفرط على أداة تحليل واحدة.

## كيفية تطبيق S2F في استراتيجية استثمارية

إذا قررت استخدام نموذج S2F، ضع المبادئ التالية في اعتبارك:

**هذه أداة واحدة من بين العديد**، ليس علاجا سحريا. اجمع بين S2F والتحليل الفني، والتحليل الأساسي، وتحليل مشاعر السوق.

**ركز على المدى الطويل**. النموذج غير دقيق للتداول قصير الأجل. غالبا ما يكون تقلب البيتكوين ناتجا عن عوامل قصيرة الأجل لا تأخذها S2F في الاعتبار.

**إدارة المخاطر**: ضع وقف الخسارة، ووسع محفظتك الاستثمارية، ولا تستثمر أكثر مما ترغب في خسارته.

**ابق في السياق**كن على دراية بتغير البيئة التنظيمية، والتطورات التكنولوجية، والاقتصاد العالمي، والشعور العام في سوق العملات الرقمية.

**أعد تقييم استراتيجيتك بانتظام**. سوق العملات الرقمية ديناميكي. كن مستعدا لتكييف نهجك مع توفر معلومات جديدة.

## الخاتمة: مكانة S2F في اقتصاد العملات الرقمية الحديث

يظل نموذج السهم إلى التدفق أداة شائعة وبديهية لتحليل البيتكوين. فكرته الأساسية — أن الندرة هي التي تدفع القيمة — منطقية ويدعمها العديد من المشاركين في السوق.

ومع ذلك، فإن الاعتقاد الساذج بأن S2F هو الدليل الوحيد في ضباب تسعير العملات الرقمية سيكون خطأ. سيحدد مستقبل البيتكوين من خلال تداخل معقد بين عوامل عديدة: التطورات التكنولوجية، التغيرات التنظيمية، تطور الطلب، ومجموعة واسعة من المتغيرات الاقتصادية الكلية.

نموذج Stock-to-Flow عدسة مفيدة، لكنها ليست صورة كاملة. استخدمها بحكمة، مع مراعاة حدودها.