Bitcoin Stock-to-Flow：تجاوز منطق التسعير البسيط للرياضيات

لماذا أصبح نموذج تقييم السلعة محور التركيز في سوق التشفير

منذ نشأته في عام 2009، غيرت البيتكوين كأول أصل رقمي لامركزي تمامًا فهم الناس لطبيعة العملة. هذا الأصل المحدد بحد أقصى عند 21 مليون وحدة، أثبت مرة أخرى قدرته على جذب السوق بعد أن وصل إلى أعلى مستوى له عند 69000 دولار في نوفمبر 2021. ومع ذلك، فإن مسار سعر البيتكوين لم يكن مستقيماً — حيث تتبادل فترات السوق الصاعدة والهابطة بشكل دوري، مما يخلق خاصية تقلب عالية لهذا الأصل.

وبسبب هذا الطابع غير المتوقع، بدأ العديد من المستثمرين في البحث عن إطار تحليلي موثوق. وُجد نموذج Stock-to-Flow (مخزون إلى تدفق) ليقدم تفسيرًا لتوقعات سعر البيتكوين المستقبلية من خلال قياس ندرة الأصل.

جوهر نموذج Stock-to-Flow: من المعادن الثمينة إلى الأصول الرقمية

في جوهره، يُعد نموذج Stock-to-Flow أداة قياس للندرة، وُضع أصلاً لتقييم قيمة المعادن الثمينة (خصوصًا الذهب والفضة). ويقوم على مفهومين أساسيين:

المخزون (Stock) هو إجمالي المعروض المتداول حاليًا — أي الأصول التي تم تعدينها وتوجد في النظام.

التدفق (Flow) يمثل سرعة إضافة المعروض الجديد — عادةً يُقاس بعدد الوحدات الجديدة المنتجة سنويًا.

عن طريق قسمة المخزون على التدفق، نحصل على نسبة Stock-to-Flow. كلما كانت القيمة أعلى، دل ذلك على أن الأصل أكثر ندرة، وبالتالي يملك إمكانات قيمة أكبر نظريًا. ويُعتبر الذهب مخزنًا للقيمة لأنه يمتلك نسبة S2F عالية جدًا.

كيف يتكيف البيتكوين مع هذا النموذج

عند تطبيق إطار Stock-to-Flow على البيتكوين، تتضح مدى ملاءمته بشكل أكبر. إذ أن إجمالي عرض البيتكوين محدود دائمًا عند 21 مليون وحدة، مما يحدد بشكل طبيعي عدم قابليته للتضخم. والأهم من ذلك، أن البيتكوين يمر كل حوالي أربع سنوات بحدث يُعرف بالنصف — حيث يتم تقليل مكافأة الكتلة التي يحصل عليها المعدنون إلى النصف، مما يقلل مباشرة من سرعة تدفق العملات الجديدة.

وقد أثبت النصف لعام 2024 صحة هذا النمط الدوري، حيث ارتفع معدل S2F بشكل ملحوظ بعد كل نصف. ووفقًا للبيانات الحالية، يبلغ سعر البيتكوين 89,020 دولارًا، وهو تراجع عن أعلى مستوى له عند 126,080 دولار، لكن الاتجاه العام لا يزال يتبع منطق زيادة الندرة.

ويكمن جاذبية هذا النموذج في تبسيطه لظاهرة مالية معقدة إلى معادلة بسيطة: الندرة تحدد القيمة.

العوامل المتعددة التي تؤثر على نسبة S2F للبيتكوين

بالإضافة إلى دورة النصف المتوقعة، تتأثر نسبة Stock-to-Flow بعدة متغيرات:

تعديل صعوبة التعدين يحدد كفاءة إنتاج العملات الجديدة. حيث يقوم شبكة البيتكوين تلقائيًا بضبط الصعوبة كل أسبوعين للحفاظ على زمن إنشاء الكتلة ثابتًا، مما يؤثر مباشرة على مؤشر التدفق.

ديناميات اعتماد السوق تشمل دخول المؤسسات الاستثمارية، توسع تطبيقات الدفع، وزيادة الاعتراف كوسيلة تخزين للقيمة، وكلها تعزز الطلب على البيتكوين.

البيئة التنظيمية تعد سلاحًا ذا حدين. السياسات المشجعة قد تسرع من عملية الاعتماد، في حين أن القيود الصارمة قد تخفض الطلب.

التطورات التقنية مثل نضوج شبكة Lightning، وترقية Taproot، تعزز من عملية البيتكوين وتزيد من جاذبيته.

الدورات الاقتصادية الكلية والمخاطر الجيوسياسية تلعب دورًا مهمًا أيضًا. ففي فترات التضخم المرتفع أو عدم الاستقرار المالي، يُنظر إلى البيتكوين غالبًا كأصل غير مرتبط يُقبل كملاذ آمن.

مشاعر السوق التشفيري تتأثر بتغطية وسائل الإعلام الرئيسية، وتوافق المجتمع، ومراكز الرافعة المالية في سوق المشتقات.

أداء النموذج عبر التاريخ: نجاحات وإخفاقات

كان نموذج Stock-to-Flow الذي أنشأه PlanB يتوقع بشكل لافت. وفقًا لهذا النموذج، من المتوقع أن يصل سعر البيتكوين إلى 55,000 دولار قبل وبعد النصف لعام 2024، مع توقعات أكثر تطرفًا تصل إلى مليون دولار بحلول نهاية 2025. ومن خلال البيانات التاريخية، أظهر النموذج ارتباطًا ملحوظًا بين السعر وS2F خلال عدة دورات نصف، حيث يتبع المسار السعري بشكل عام منحنى S2F، مع بعض الانحرافات قصيرة المدى بسبب مشاعر السوق المتطرفة.

لكن، هناك انتقادات حادة أيضًا. حيث وصف فيتاليك بوتيرين، أحد مؤسسي إيثريوم، النموذج بأنه “غير موثوق إلى حد كبير”، معتبرًا أنه يُبسط ديناميات العرض والطلب بشكل مفرط ويضلل المستثمرين. وأشار المتداول أليكس كروجر إلى أن الاعتماد فقط على نسبة Stock-to-Flow للتنبؤ بالسعر “لا معنى له”. وتسلط هذه الانتقادات الضوء على نقطة ضعف جوهرية في النموذج: افتراض أن الندرة هي العامل الوحيد، متجاهلاً تعقيدات السوق الحقيقي.

الفخاخ والقيود في التطبيق العملي

المتغيرات التي لا يمكن للنموذج استيعابها

يعد إطار Stock-to-Flow أداة أحادية البعد، حيث يمنح الندرة معظم سلطة تحديد القيمة. لكن الواقع يُظهر أن سعر البيتكوين يتأثر أيضًا بالتقدم التكنولوجي، واستخدامات التطبيق، وزيادة المنافسة. على سبيل المثال، قد تؤدي ظهور العملات البديلة إلى تشتت الأموال والانتباه، وهذه المخاطر غير مرئية في نموذج S2F.

العلاقة التاريخية ≠ التنبؤ بالمستقبل

على الرغم من أن النموذج أظهر ارتباطًا إحصائيًا في الماضي، إلا أن هذا لا يعني أنه سبب. فخلال الفترة من 2013 إلى 2023، كان توافق S2F مع السعر ربما أكثر نتيجة لخصائص مرحلة معينة من تطور السوق، وليس بسبب قدرة النموذج على التنبؤ.

مخاطر التبسيط المفرط

بالنسبة للمستثمرين المبتدئين، الاعتماد الكامل على معادلة رياضية بسيطة قد يكون خطيرًا. على الرغم من أن الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream، آدم باك، يعترف باستخدام S2F كأداة ملائمة، إلا أن حتى أنصاره المعتدلين يحذرون من الاعتماد عليها كقرار وحيد.

الاستخدام الصحيح لإطار استثمار S2F

إذا قررت دمج تحليل S2F في استراتيجيتك الاستثمارية، فإليك الخطوات:

الخطوة الأولى: الفهم وليس الأعمى: فهم الأساس الرياضي والنظري للنموذج، والاعتراف بأنه واحد من أدوات التحليل العديدة.

الخطوة الثانية: الرجوع إلى التاريخ: دراسة استجابة سعر البيتكوين قبل وبعد كل دورة نصف، مع تذكر أن الأداء السابق لا يضمن المستقبل.

الخطوة الثالثة: التحليل متعدد الأبعاد: دمج S2F مع مؤشرات على السلسلة (نشاط العناوين، حيازة كبار المستثمرين)، التحليل الفني (مستويات الدعم، المتوسطات المتحركة)، الأساسيات (معدلات الاعتماد، حجم التداول)، والبيئة الكلية (معدلات الفائدة، توقعات التضخم).

الخطوة الرابعة: إدارة المخاطر: وضع حدود واضحة للوقف والخروج، وعدم الاعتماد على النموذج وحده لاتخاذ القرارات.

الخطوة الخامسة: النظرة طويلة الأمد: النموذج أكثر ملاءمة للاستثمار على مدى أكثر من سنة، ويجب على المتداولين القصيرين تجنبه.

قائمة قيود النموذج

1. نقطة ضعف العوامل الخارجية: التدخلات التنظيمية، التحولات الاقتصادية الكبرى، الأحداث الجيوسياسية غير المتوقعة تقع خارج قدرات النموذج على التفسير.

2. عدم توافق التطبيق مع الطلب: تطور البيتكوين كوسيلة دفع أو منصة تقنية لا يمكن قياسه ضمن إطار الندرة.

3. وهم النجاح السابق: خلال الفترة من 2015 إلى 2021، كانت الندرة العامل الرئيسي في سعر البيتكوين، لكن هذا لا يمكن تعميمه على جميع الفترات.

4. خطر التضليل: الأهداف السعرية المتطرفة (مثل مليون دولار) التي تُنشر بدون تحذيرات مناسبة قد تؤدي إلى فقاعة استثمارية.

الخلاصة: النموذج كأداة توجيه وليس كحقيقة مطلقة

يقدم نموذج Stock-to-Flow وجهة نظر مثيرة حول دعم قيمة البيتكوين. فالندرة مهمة، ودورات النصف يمكن ملاحظتها، لكن الاعتماد عليه كمرجع مطلق قد يؤدي إلى قرارات استثمارية خاطئة.

سيتحدد مستقبل سعر البيتكوين بناءً على اعتماد التكنولوجيا، وتطور التنظيم، والسياق الاقتصادي الكلي، والمنافسة، وليس فقط عبر حساب نسبة التدفق. ويجب على المستثمر الحكيم أن يرى S2F كأداة من أدوات أدواته، وليس ككل أدواته.

وفي سوق متقلب مليء بالأحداث غير المتوقعة، يظل التواضع والتحليل متعدد الزوايا هو النهج الأكثر أمانًا.