فقاعة نموذج DAT تتفجر - إليك السبب

قام بائع المكشوف Kerrisdale Capital بوضع هدف على Bitmine (BMNR)، وكشفت نظريتهم عن مشكلة أكبر تتطور في مجال “خزانة الأصول الرقمية”.

المقترح يبدو رائعًا على الورق: الشركات تشتري العملات المشفرة، وتصدر أسهم مدعومة بتلك الاحتياطيات، وإذا ارتفعت قيمة العملات المشفرة، يربح المساهمون. أثبتت MicroStrategy أن هذا يمكن أن يعمل في وقت مبكر. ولكن إليك الفخ - الاستراتيجية أصبحت شائعة.

مشكلة التشبع:

حاولت المشاريع التي تتبع هذه “استراتيجية خزينة العملات الرقمية” جمع أكثر من 100 مليار دولار بشكل جماعي. هذا أكثر بكثير من العرض مقارنة بالطلب. النتيجة؟ العلاوات التي كانت تصل في وقت ما إلى 2-2.5x من صافي قيمة الأصول (NAV) قد انخفضت.

معدل الفائدة لشركة MicroStrategy؟ انخفض إلى 1.4x. شركة Bitmine تتجه في نفس الاتجاه. عندما تنخفض معدلات الفائدة، يتحطم الحساب:

• أقل ارتفاع لكل سهم
• من الصعب إصدار أسهم مميعة فوق القيمة الصافية للأصول
• حلقة النمو الذاتية التعزيز تتوقف

إشارة الجانب السلبي:

تتداول Bitmine حاليًا بحوالي 1.4 ضعف القيمة الصافية للأصول. ترى Kerrisdale انخفاضًا بنسبة 40% أو أكثر إذا أعيد تسعيرها إلى القيمة الصافية للأصول أو أقل. تجادل الشركة بأن التحركات التمويلية غير الشعبية وعدم اليقين في السياسة قد أثروا سلبًا على الثقة - وهم ليسوا مخطئين.

نموذج DAT ليس ميتًا، لكن عصر العلاوة؟ يبدو أنه قد انتهى. بمجرد أن يتم التداول بهذه الأسعار بالتساوي مع NAV، فإن التحكيم يختفي ويصبح الاحتفاظ مجرد… امتلاك العملات المشفرة مع خطوات إضافية.