الفائز الصامت في لعبة التوازن التي تقوم بها الاحتياطي الفيدرالي

قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما خفض النطاق المستهدف إلى 4.0–4.25%.

قال باول إن هذه كانت "خطوة أخرى نحو موقف سياسي أكثر حيادية" وأن السياسة "ليست على مسار محدد مسبقًا" - مُؤَطِّرًا الخطوة كضبط مؤقت للظروف المتغيرة بدلاً من بدء تحول كامل.

لكن الخطوة جاءت بينما كانت التضخم يتجاوز الهدف لأكثر من أربع سنوات على التوالي - أطول فترة منذ أواخر التسعينيات. ووفقًا لتوقعات الاحتياطي الفيدرالي لشهر سبتمبر 2025، من المتوقع أن يبقى تضخم PCE فوق 2% حتى عام 2028، بينما من المتوقع أن ينخفض معدل الفائدة الفيدرالي من 3.6% في 2025 إلى 3.1% في 2027. عادةً ما يتم استخدام أسعار الفائدة المرتفعة للحد من التضخم المستمر، لكن الاحتياطي الفيدرالي يرسم مسارًا لتخفيف السياسة بدلاً من ذلك.

ملخص التوقعات الاقتصادية | المصدر: الاحتياطي الفيدرالي، سبتمبر 2025###من التعهدات المتشددة إلى الاستسلام

قبل أسابيع فقط في جاكسون هول، غلف باول نفسه بريش متشدد، متعهداً: "مهما حدث، لن نسمح لزيادة واحدة في مستوى الأسعار بأن تصبح مشكلة تضخم مستمرة." كان من المفترض أن تكون هذه خطاً أحمر، ومع ذلك قام باول بإزالته بنفسه مع هذا التخفيض. أطلق عليه إدارة المخاطر، ولكن في الواقع يبدو أكثر كاستسلام. بالطبع، دافع باول عن هذه الخطوة، لكن الأسواق سمعت تيسيراً، وارتفعت الأصول ذات المخاطر.

###السيولة الزائدة تخفي المخاطر الحقيقية

يظهر سوق الائتمان العبث بشكل صارخ - حيث تتداول الديون غير المرغوب فيها مثل الأسهم الزرقاء، كما لو كان الخطر قد اختفى. لقد انهار فارق العائد على السندات ذات العائد المرتفع في الولايات المتحدة - العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بالديون الشركات ذات المخاطر بدلاً من الخزانة الآمنة - إلى 2.9% فقط، بالقرب من أدنى مستوى له في الدورة، بينما انخفضت ديون CCC، وهي أعلى درجات المخاطر، من 11.4% في أبريل إلى 7.9% فقط اليوم. تظل تقلبات الأسهم منخفضة: مؤشر تقلب Cboe (VIX) - "مقياس الخوف" في وول ستريت الذي يتتبع التقلب المتوقع لمدة 30 يومًا في الأسهم الأمريكية - يحوم بالقرب من 16، وهو أقل بكثير من متوسطه على المدى الطويل.

حتى مقياس الاحتياطي الفيدرالي نفسه يؤكد ذلك: مؤشر الظروف المالية الوطنية للاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو (NFCI) يبلغ –0.56، مما يشير إلى أن ظروف السيولة أكثر مرونة من المعايير التاريخية.

###المؤسسات تختار التحوط المستقل عن الاحتياطي الفيدرالي

منذ مارس 2021، عندما تجاوز معدل التضخم هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لأول مرة، ارتفعت الأسهم الأمريكية بشكل كبير. مؤشر ويلشاير 5000 - الذي يتتبع سوق الأسهم بالكامل - يحمل الآن قيمة سوقية تبلغ حوالي 66 تريليون دولار، بزيادة تقارب 65% خلال هذه الفترة.

لكن بينما ارتفعت الأسهم بفضل السيولة التي قدمها الاحتياطي الفيدرالي، حقق البيتكوين أداءً أفضل بكثير، حيث تضاعف سعره أكثر من مرة خلال نفس الفترة - وعلى عكس الأسهم، فإن جاذبية البيتكوين مرتبطة تماماً بكونه خارج نطاق الاحتياطي الفيدرالي.

قفزت بيتكوين إلى 117,000 دولار في 18 سبتمبر، مباشرة بعد خفض الاحتياطي الفيدرالي، لكنها عادت للتراجع، متأثرة بجني الأرباح، وتصفية العقود الآجلة، ووجود مراكز ثقيلة في الخيارات. وفقًا لـ Glassnode، فقد ارتفع اهتمام الخيارات المفتوحة على بيتكوين إلى مستوى قياسي بلغ 500,000 BTC، مع اقتراب انتهاء صلاحية 26 سبتمبر ليكون الأكبر في التاريخ، مما يزيد من التقلبات على المدى القصير.

حتى مع تراجع الأسعار بعد التخفيض، يبدو أن الطلب المؤسسي كان قويًا. بين 18 و22 سبتمبر، تظهر بيانات Glassnode أن صناديق Bitcoin ETF الفورية في الولايات المتحدة امتصت أكثر من 7,000 BTC ( تقريبًا 850 مليون دولار بأسعار سائدة ). والنتيجة هي أن عدم اليقين من الاحتياطي الفيدرالي يغذي المزيد من النشاط المؤسسي — معززًا، وليس مضعفًا، موطئ قدم Bitcoin.

###بيت مقسم ضد نفسه

داخل الاحتياطي الفيدرالي، يثير المشهد التحذير القديم — بيت منقسم ضد نفسه لا يمكن أن يقف. كان تصويت سبتمبر هو الاجتماع الثاني على التوالي بدون دعم بالإجماع، حيث سجل سبعة من تسعة عشر صانع سياسة تخفيضات أقل. إضافة ستيفن ميران إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي زادت من الفوضى. ميران، الذي كان استراتيجيًا سابقًا في هودسون باي، وهي شركة استثمار تداولت مطالبات إفلاس FTX، كان الحاكم الوحيد الذي دفع نحو تخفيض أكثر حدة بنسبة 0.5%. على الرغم من أنه فشل في إقناع زملائه، وأكد باول أن اللجنة عملت "بدرجة عالية من الوحدة"، فإن وصول صانع سياسة لديه خبرة في الأصول الرقمية ويميل نحو ظروف سيولة أكثر مرونة من غير المرجح أن يمر دون عواقب.

###فكرة ختامية

اعترف باول بنفسه: “لا توجد طرق خالية من المخاطر الآن. ليس من الواضح بشكل رهيب ما يجب القيام به.” هذه الحالة من عدم الوضوح تشكل خطراً بحد ذاتها - حيث أن الأسواق لن تتردد في قراءة ذلك كعدم يقين واستغلاله. في هذا السياق، تبدو البدائل اللامركزية أكثر مصداقية، وتوفر البيتكوين التحوط الذي يحتاجه المستثمرون ضد كل من التضخم وتسييس السياسة النقدية. وبينما يقوم باول بالضبط، يتحول المستثمرون نحو الأصول التي لا تعيش أو تموت مع كل اهتزاز في خيارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.