تحت موجة التنظيم العالمية: مخاطر الامتثال للعملات المستقرة وطرق الخروج منها

ستكون عام 2025 نقطة تحول في تطوير العملات المستقرة، حيث سيتم تسريع تنفيذ إطار العمل التنظيمي العالمي وتحسينه باستمرار، وسيتم إدراج "المنطقة الرمادية" السابقة ضمن الفئة التنظيمية الواضحة.

تتعرض هذه السوق التي تبلغ قيمتها أكثر من 2500 مليار دولار للتحول من النمو الفوضوي إلى الامتثال.

التعريف الأساسي للعملة المستقرة، التصنيفات والأهمية

(1) التعريف الأساسي للعملة المستقرة العملة المستقرة (Stablecoin) هي نوع خاص من العملات المشفرة، الهدف الأساسي منها هو الحفاظ على استقرار القيمة (مختلفة عن البيتكوين، الإيثريوم وغيرها من الأصول المشفرة التي تسعى لزيادة الأسعار)، من خلال الربط مع العملات القانونية، السلع، أو الأصول المشفرة أو الاعتماد على الخوارزميات لتحقيق ربط القيمة، لتوفير معيار قيمة للسوق الرقمية ذات التقلب العالي.

تلعب العملات المستقرة في جوهرها دور "أصول الجسر" التي تربط بين العالم المالي التقليدي وعالم العملات الرقمية المشفرة. إنها ترث مزايا التكنولوجيا الخاصة بالعملات المشفرة (مثل العالمية، التشغيل على مدار 7*24 ساعة، القابلية للبرمجة، النقل من نظير إلى نظير)، ولديها أيضًا استقرار قيمة العملات التقليدية، حيث تدعم حاليًا تدفق تريليونات الدولارات في النظام البيئي للعملات المشفرة كل شهر.

(2) أنواع العملات المستقرة وفقًا لآلية الربط، تُقسم العملات المستقرة بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات:

1. عملة مستقرة مدعومة بالعملة القانونية: مرتبطة بعملة قانونية (مثل الدولار) بمعدل 1:1، وغالبًا ما تكون الأصول الاحتياطية عبارة عن نقد، سندات حكومية قصيرة الأجل، وأصول منخفضة المخاطر، ومن الأمثلة النموذجية USDT (الذي أصدرته Tether)، و USDC (الذي أصدرته Circle)، والمخاطر الأساسية تكمن في مصداقية وشفافية الأصول الاحتياطية.

2. عملة مستقرة مدعومة بالعملات المشفرة: يتم ضمانها بشكل مفرط بواسطة أصول تشفيرية أخرى (عادةً ما تكون نسبة الضمان أكثر من 150%)، ويتم تعديل نسبة الضمان تلقائيًا بواسطة العقود الذكية للحفاظ على الاستقرار، ومن الأمثلة النموذجية على ذلك DAI (الصادرة عن MakerDAO)، والخطر الأساسي يكمن في مخاطر التصفية الناجمة عن الانهيار الحاد في أسعار الأصول المضمونة.

3. عملة مستقرة خوارزمية: بلا ضمانات فعلية، تعتمد على خوارزمية لضبط العرض والطلب (مثل آلية سك عملات جديدة - إحراق عملات قديمة) للحفاظ على السعر، مثال نموذجي هو UST الذي انهار في عام 2022، الخطر الأساسي يكمن في "دوامة الموت" بعد فشل الآلية الخوارزمية (دائرة مفرغة: انخفاض السعر يؤدي إلى الذعر، الذعر يثير البيع، والبيع يؤدي إلى مزيد من انخفاض السعر، حتى ينهار النظام).

(3) أهمية العملات المستقرة تتجلى أهمية العملات المستقرة في أربعة وظائف رئيسية كما يلي:

1. العملة المستقرة هي الوظيفة الأصلية والأساسية في نظام العملات المشفرة كـ "وسيلة للتداول" و "مقياس للقيمة" و "ملاذ آمن". في تداول العملات المشفرة، فإن الغالبية العظمى من أزواج التداول (مثل BTC/USDT، ETH/USDC) يتم تسعيرها بالعملة المستقرة (مقياس القيمة)، بدلاً من البيتكوين أو الإيثريوم ذوي التقلبات الكبيرة. وهذا يوفر للمستثمرين معيارًا واضحًا لقياس القيمة، مما يتجنب الفوضى الناتجة عن قياس الأصول المتقلبة بأصول متقلبة.

عندما تحدث تقلبات حادة أو عدم يقين في السوق، يمكن للمتداولين بسرعة تحويل الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين والإيثيريوم إلى عملة مستقرة (مثل USDT وUSDC) لتجنب المخاطر، وتثبيت الأرباح، أو الخروج مؤقتًا، دون الحاجة إلى سحب الأموال بالكامل من النظام البيئي المشفر (عادة ما يكون تحويلها إلى عملة قانونية مكلفًا ويستغرق وقتًا). هذا يزيد بشكل كبير من كفاءة رأس المال والسيولة في السوق.

2. عملة مستقرة في المدفوعات العالمية والتحويلات تعكس خصائص التكلفة المنخفضة، والسرعة العالية، والشمولية المالية القوية. عملة مستقرة تستخدم تقنية البلوكشين، مما يجلب تغييرات ثورية في المدفوعات والتحويلات عبر الحدود. بالمقارنة مع التحويلات المصرفية التقليدية (التي قد تستغرق عدة أيام، ورسومها مرتفعة)، يمكن إتمام تحويلات عملة مستقرة في غضون دقائق، ورسومها منخفضة للغاية، وغير مقيدة بأيام العمل والمناطق الزمنية.

بالإضافة إلى ذلك، توفر العملة المستقرة إمكانية الوصول إلى النظام المالي العالمي لمئات الملايين من الأشخاص الذين ليس لديهم حسابات مصرفية ولكن يمكنهم الوصول إلى الإنترنت، حيث يحتاج الناس فقط إلى محفظة رقمية لتلقي وامتلاك أصول ذات قيمة مستقرة.

3.عملة مستقرة هي دم التمويل اللامركزي (DeFi) بدون عملة مستقرة، سيكون ازدهار وتطور DeFi من الصعب تخيله. تكاد جميع بروتوكولات الإقراض والتداول والمشتقات تستخدم عملة مستقرة كأصل أساسي. على سبيل المثال، في بروتوكولات الإقراض مثل Aave و Compound، يقوم المستخدمون بإيداع كميات كبيرة من USDC و DAI وغيرها من العملات المستقرة لكسب العوائد، أو اقتراض عملة مستقرة للقيام بعمليات استثمار أخرى، حيث أن سوق أسعار الفائدة يعتمد إلى حد كبير على العملات المستقرة.

في MakerDAO، تعتبر عملة DAI المستقرة الناتج الرئيسي للبروتوكول، حيث يقوم المستخدمون بزيادة ضماناتهم من الأصول المشفرة الأخرى لإنشاء DAI، وبالتالي تحويل الأصول المتقلبة إلى أصول مستقرة. في منصات التداول اللامركزية (DEX) مثل Uniswap وCurve، غالبًا ما يتجاوز حجم التداول اليومي لزوج العملات المستقرة (مثل USDT/USDC) 1 مليار دولار، وهي الأساس لجميع أنشطة التداول.

4.عملة مستقرة هي "محفز" التحول الرقمي للمالية التقليدية (TradFi). الأداة المفضلة للمؤسسات المالية التقليدية والشركات الكبرى لاستكشاف تطبيقات البلوك تشين هي عملة مستقرة. عملة مستقرة هي المدخل الأكثر أمانًا والأكثر ألفة لدخولهم إلى سوق التشفير. في الاتجاهات الأكثر احتمالاً حاليًا، تعتبر RWA (ترميز الأصول من العالم الحقيقي) الأداة الأساسية للتسوية، مما يدفع الأسهم والسندات الحكومية وسندات الشركات وغيرها من الأصول التقليدية إلى "الترميز" والتداول على البلوك تشين، مما يخلق فرص استثمار جديدة.

عند الحديث عن العملة المستقرة، يجب الحديث عن الامتثال. في مايو 2022، انهار العملة المستقرة الخوارزمية UST مع رمزها الشقيق Luna بشكل حلزوني خلال عدة أيام، حيث تبخرت أكثر من 40 مليار دولار من القيمة السوقية في瞬ة.

هذه الكارثة ليست حالة منفردة، فهي مثل حجر ضخم تم رميه في بحيرة التشفير، حيث تكشف التموجات التي أثارها عن الشقوق العميقة تحت مظاهر ازدهار العملات المستقرة: إنها تكشف عن العيوب القاتلة في الآليات الخوارزمية، وتثير الشكوك في وفرة الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة في السوق، بل وتطلق إنذارًا عاليًا للجهات التنظيمية العالمية. العملات المستقرة ليست مجرد "عملة مشفرة غير متقلبة".

إنه بنية تحتية للاقتصاد المشفر، وهو نموذج جديد للمدفوعات العالمية، بل هو أيضًا جسر استراتيجي يربط بين عالمين ماليين موازين. إن أهميته تجعل الامتثال والشفافية والتشغيل السليم له ليست مجرد قضايا صناعية، بل هي موضوع شامل يتعلق باستقرار النظام المالي بأكمله، وهذا هو السبب الجذري وراء اهتمام الهيئات التنظيمية العالمية به بشكل كبير اليوم.

تتمتع العملات المستقرة الرائدة (مثل USDT و USDC، التي تمثل أكثر من 85% من السوق العالمية) بحجم كبير وترابط مع النظام المالي التقليدي، مما يجعلها ذات "أهمية نظامية"، حيث قد تنتقل مخاطرها إلى المالية التقليدية، مما يقترب من نقطة "أكبر من أن تفشل" (Too Big to Fail). هذا يحدد أن الامتثال ليس "خيارًا"، بل هو "شرط للبقاء".

الأسباب الثلاثة الرئيسية هي كما يلي:

1. منع انتقال المخاطر النظامية انهيار عملة مستقرة رئيسية (مثل USDT) لن يقتصر بعد الآن على سوق التشفير. نظرًا لاحتفاظ العديد من صناديق التحوط التقليدية والشركات المدرجة وشركات الدفع بها، فإن فشلها سيتسبب في تأثير الدومينو، مما يؤدي إلى تصفية جماعية في بروتوكولات DeFi على السلسلة، وسرعان ما ينتشر إلى الأسواق المالية التقليدية مثل الأسهم والسندات من خلال المستثمرين المؤسسيين، مما قد يؤدي إلى أزمة سيولة عالمية. تدقيق الأصول الاحتياطية المتوافقة وضمانات الاسترداد هي الخط الدفاعي الأول لمنع سقوط هذه القطع.

2. إن الخصائص العالمية شبه المجهولة (يمكن تتبع عنوان السلسلة، لكن الهوية غير مرتبطة مباشرة) والانتقال من نظير إلى نظير لعملة مستقرة تعيق الأنشطة المالية غير القانونية، مما يجعلها سهلة الاستخدام في غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتملص من العقوبات. في عام 2023، بلغ حجم المعاملات غير القانونية المتعلقة بالعملات المستقرة على مستوى العالم 12 مليار دولار، حيث توجه أكثر من 60% منها إلى مناطق العقوبات العابرة للحدود. إذا لم تكن هناك متطلبات امتثال صارمة لـ KYC (اعرف عميلك) وKYT (اعرف معاملتك) وفحص العقوبات، ستصبح هذه الطريق السريعة المالية الفعالة أداة مثالية للمجرمين، مما يؤدي إلى قمع صارم من الدول ذات السيادة.

3. الحفاظ على السيادة النقدية والاستقرار المالي إن الاستخدام الواسع للعملة المستقرة بالدولار في الأسواق الناشئة (مثل الأرجنتين وتركيا، حيث يتم تسوية أكثر من 20% من التجارة عبر الحدود باستخدام USDT) يعني أنه عندما يتم اعتماد العملة المستقرة بالدولار التي تصدرها الشركات الخاصة على نطاق واسع في الأسواق الخارجية، فإنها في الواقع تنفذ نوعًا من "تدويل الدولار الضللي" (حيث يستخدم الناس في بلد ما الدولار بشكل تلقائي بدلاً من عملتهم الوطنية غير المستقرة للتوفير والتجارة)، مما يهدد سيادة العملات الأخرى وفعالية السياسات النقدية.

بالنسبة للولايات المتحدة نفسها، إذا تم استخدام العملات المستقرة غير المنظمة على نطاق واسع في المدفوعات، فإن خطر السحب الجماعي المحتمل قد يهدد الاستقرار المالي المحلي. وبالتالي، لم يعد الامتثال خيارًا للقطاع، بل هو مطلب ضروري للحفاظ على الأمن المالي للبلاد. الحديث عن العملات المستقرة يجب أن يتناول الامتثال، لأن خاصية "البنية التحتية" الخاصة بها تحدد أنها لم تعد قادرة على الاستفادة من مزايا "المنطقة الرمادية" التي كانت تتمتع بها العملات المشفرة في بداياتها.

لم يعد الامتثال قيدًا على تطويرها، بل هو رخصة دخول وثقة تحدد ما إذا كانت ستقبلها الأنظمة المالية السائدة، وما إذا كانت ستستمر في الوجود. إن موجة التنظيم العالمية لا تهدف إلى قتل الابتكار، بل تحاول قبل فوات الأوان أن تضع اللجام على هذه الجواد الجامح، وتوجهه نحو مستقبل شفاف ومستقر ومسؤول. المخاطر الرئيسية للامتثال التي تواجهها عملة مستقرة.

(1) مخاطر التوصيف القانوني - الاختلافات في تحديد الجهات التنظيمية تؤدي إلى ال
الامتثال لزيادة تكاليف القواعد المختلفة يختلف تعريف العملة المستقرة من منطقة قضائية إلى أخرى:

1. لا تزال الجهات التنظيمية الأمريكية تتجادل حول ما إذا كان يجب اعتبار العملات المستقرة كأوراق مالية أو سلع أو أدوات لنقل الأموال.

على سبيل المثال: تميل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى اعتبار العملات المستقرة المدعومة بأصول صادرة عن مشاريع محددة كأوراق مالية، بينما تعتقد لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أنها قد تندرج تحت السلع، وتسمح مكتب مراقبة العملة (OCC) للبنوك بإصدار "عملة مستقرة مدفوعة"، مما يؤدي إلى أن يتعين على الجهة المصدرة الامتثال لمجموعة من متطلبات الامتثال.

2. تصنف لائحة MiCA للاتحاد الأوروبي العملات المستقرة إلى "رموز العملات الإلكترونية" (التي ترتبط بعملة قانونية واحدة فقط، مثل USDC) و"رموز مرجعية للأصول" (المرتبطة بأصول متعددة). يجب على الفئة الأولى الامتثال لمتطلبات تنظيم العملات الإلكترونية، بينما يتعين على الفئة الثانية تقديم خطة احتياطي المخاطر.

3. تعتبر لائحة العملات المستقرة في هونغ كونغ العملات المستقرة أداة دفع تحتاج إلى تنظيم صارم (تركز على العملات المستقرة كوسيلة لتخزين القيمة والدفع)، وليست أوراق مالية أو أنواع أخرى من الأصول. إن عدم اليقين النوعي هذا، فضلاً عن احتمال أن تقوم الجهات التنظيمية (مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، لجنة تداول العقود الآجلة، أو الجهات التنظيمية في الاتحاد الأوروبي) بإصدار مجموعة جديدة صارمة من اللوائح فجأة، وتصنيف الأنماط الحالية على أنها غير متوافقة، سيؤدي إلى مواجهة إصدار العملات المستقرة لمجموعة هائلة من التعقيدات والتكاليف المتعلقة بالامتثال.

(2) مخاطر الأصول الاحتياطية - عدم الشفافية يؤدي إلى أزمات سحب الأصول الاحتياطية هي التحديات الأساسية التي تواجه العملات المستقرة، حيث لا تزال الصناعة تواجه ثلاث مشكلات رئيسية:

1. الأصول الاحتياطية غير كافية. في عام 2019، تم الكشف عن أن Tether (USDT) مدعومة فقط بنسبة 74% من أصول حقيقية، على الرغم من أن الشركة كانت تدعي لفترة طويلة أنها مدعومة بالكامل. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2024، كشفت Tether أن نسبة السندات الحكومية قصيرة الأجل في احتياطياتها تتجاوز 60%، لكنها لا تزال موضع تساؤل بسبب انخفاض تكرار التدقيق (مرة واحدة كل ربع سنة) مقارنة بـ USDC (مرة واحدة كل شهر). حتى الآن، قامت Tether أيضًا بتغيير الأمر لتصدر تقارير احتياطياتها على الأقل مرة واحدة في الشهر، وعادةً ما تقدم بيانات احتياطيات محدثة يوميًا.

2. الأصول غير متوافقة. بعض العملات المستقرة الصغيرة تستثمر احتياطياتها في مجالات عالية المخاطر (مثل الأسهم، الأصول المشفرة)، في عام 2023، تسببت عملة مستقرة ما في انخفاض احتياطياتها بنسبة 30%، مما أدى إلى فك الربط.

3. الكشف غير الكافي. فقط 30% من جهات إصدار العملات المستقرة تكشف عن المؤسسات المحددة والأصول المودعة (تقرير صناعة التشفير لعام 2024)، مما يجعل من الصعب على المستثمرين التحقق من صحة الأصول.

وفقًا لقانون GENIUS الأمريكي، ولوائح العملات المستقرة في هونغ كونغ وغيرها من القواعد الجديدة، يجب أن تكون الأصول الاحتياطية 100% نقدًا، أو سندات حكومية قصيرة الأجل، أو أصول ذات سيولة عالية، ويجب أن تخضع لتدقيق يومي. يجب على الجهة المصدرة الوفاء بمتطلبات صارمة من حيث رأس المال والسيولة والإفصاح. عدم شفافية الأصول الاحتياطية أو نقصها يمكن أن يؤدي مباشرة إلى سحب الودائع، مما يؤدي إلى فك الارتباط. ستواجه الجهة المصدرة غرامات ضخمة من الجهات التنظيمية، وأوامر وقف التشغيل،甚至 اتهامات جنائية.

(3) مخاطر مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CFT) - منطقة الخطر الرئيسية للعقوبات التنظيمية. تعتبر مكافحة غسل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT) من النقاط الرئيسية التي تركز عليها الجهات التنظيمية. إن الاستقرار السعري للعملة المستقرة وإمكانية الوصول العالمية تجعلها أداة جذابة لغسل الأموال وتجنب العقوبات.

على عكس العملات المشفرة ذات التقلبات العالية، تسمح العملات المستقرة للجهات الفاسدة بالحفاظ على قيمة الأصول أثناء نقل الأموال. تتطلب اللوائح الآن إجراءات صارمة للامتثال لـ KYC (اعرف عميلك) و KYT (اعرف معاملتك) والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة (مثل التجميع المتكرر للمبالغ الصغيرة، والتحويلات الكبيرة عبر الحدود، وما إلى ذلك) ، سيؤدي انتهاك لوائح AML/CFT إلى أقصى العقوبات ويضر بسمعة المؤسسة بشكل خطير.

(4) مخاطر نزاهة السوق - نقاط الضعف في حماية المستثمرين. يوجد نوعان من مخاطر النزاهة الأساسية في سوق العملات المستقرة التي تضر بحقوق المستثمرين بشكل مباشر: أي التلاعب في السوق والبيانات الكاذبة. قد تُستخدم كميات ضخمة من العملات المستقرة للتلاعب بسعر البيتكوين أو أصول التشفير الأخرى.

إن الدعاية الكاذبة حول الأصول الاحتياطية أو آليات الخوارزمية أو عدم كفاية الإفصاح عن المعلومات يمكن أن تضلل المستثمرين. تتطلب اللوائح الآن المزيد من الصرامة، بهدف ضمان عدم تعرض المستثمرين للخسارة بسبب عدم كفاية المعلومات.

(خامسًا) المخاطر النظامية - تهديد محتمل للاستقرار المالي المخاطر النظامية هي القضية التي تهم السلطات المالية أكثر. تحتفظ بروتوكولات DeFi بمليارات من العملات المستقرة، حتى إذا واجه أحد المصدرين الرئيسيين مشاكل، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من التصفية في النظام البيئي بأكمله.

تخيل تأثير الدومينو: انهيار عملة مستقرة رئيسية، يبدأ بروتوكول الإقراض الذي يستخدمها كضمان في الانهيار، ويتعرض المستخدمون الذين يراهنون على عملاتهم لخسائر فادحة. قريبًا، ستنتشر الموجات الصدمية إلى المؤسسات المالية التقليدية التي بدأت بالفعل في دمج التكنولوجيا المشفرة، وقد تكون هذه السلسلة من الأحداث مدمرة.

(6) مخاطر الامتثال للعقوبات - تحديات التشغيل العالمي تواجه إصدار عملة مستقرة متطلبات الامتثال للعقوبات من عدة دول ومناطق، وتشمل التحديات الرئيسية ما يلي:

1. اختلاف قوائم العقوبات. توجد تداخلات ولكنها ليست متطابقة تمامًا بين قوائم العقوبات الصادرة عن OFAC (مكتب مراقبة الأصول الأجنبية التابع لوزارة الخزانة الأمريكية) ومجلس الاتحاد الأوروبي ومجلس الأمن التابع للأمم المتحدة، على سبيل المثال، قد تتعرض كيان ما لعقوبات من OFAC ولكن لا تتعرض لعقوبات من الاتحاد الأوروبي، مما يتطلب وضع قواعد فحص مستهدفة.

2. فحص عنوان السلسلة. قد يتم إدراج عنوان العقد الذكي أيضًا في قائمة العقوبات. على سبيل المثال: "بعض جهات الإصدار تستخدم نظام القائمة السوداء لعناوين السلسلة (مثل USDC من Circle ستقوم بتجميد أصول عناوين العقوبات من OFAC) ، ووحدة فحص العقوبات المدمجة في العقد الذكي ، لتجنب دخول العملات المستقرة إلى عناوين العقوبات ، مما يحقق الامتثال في الوقت الفعلي. 3. تناقض لا مركزي.

بعض عملات مستقرة اللامركزية يصعب تجميد أصول عناوين العقوبات بشكل قسري، مما يواجه تحدي التوازن بين الامتثال واللامركزية. يتطلب تعقيد الامتثال العالمي تلبية قوائم العقوبات والمتطلبات المختلفة لعدة دول في الوقت نفسه، ويجب على مُصدري عملات مستقرة إيجاد توازن بين الابتكار التكنولوجي والالتزامات الامتثال، وبالطبع، يعني ذلك أيضًا زيادة في تكاليف التشغيل وصعوبة الامتثال.

（سبعة） مخاطر العبور والاختصاص القضائي - نهاية التحكيم التنظيمي إن التحكيم التنظيمي (الذي يستخدم الاختلافات والثغرات في القواعد التنظيمية بين الدول أو المناطق، واختيار العمل في الأماكن ذات التنظيم الأقل تكلفة والأكثر مرونة، لتجنب التنظيم الصارم) هو مشكلة واقعية في سوق العملة المستقرة. قد تختار الجهات المعنية تسجيل مشروعها في مناطق ذات تنظيم مرن، لكن مستخدميها منتشرون في جميع أنحاء العالم.

هذا يؤدي إلى مشكلة "الامتثال على مستوى الجحيم": الحاجة إلى الامتثال لقوانين مختلفة من أكثر من مئة ولاية قضائية، مما يجعل من الصعب للغاية تنفيذ العمليات. عدم الاتساق وحتى التناقض في السياسات التنظيمية بين الدول يجعل من الصعب على المصدّرين التوجيه. الاتجاهات التنظيمية العالمية: تقوم الولايات القضائية الرئيسية في العالم باتخاذ إجراءات نشطة، وقد أدخلت عملة مستقرة ضمن إطار التنظيم:

(1) الإطار التنظيمي الأمريكي اعتمدت الولايات المتحدة نمطًا من الرقابة المتعددة (SEC، CFTC، OCC، وزارة الخزانة)، حيث يسمح قانون GENIUS للكيانات غير المصرفية (NBEs) والشركات التابعة للمؤسسات التي تحتفظ بالودائع (IDIs) بأن تكون كجهات إصدار. يركز هذا القانون على عملية الاسترداد، حيث يتطلب من الجهة المصدرة وضع سياسة وإجراءات استرداد واضحة، لضمان قدرة حاملي العملة المستقرة على الاسترداد في الوقت المناسب. ومع ذلك، لم يتطلب هذا القانون بشكل إلزامي الحفاظ على القيمة الاسمية للعملة المستقرة في السوق الثانوية، حيث يتم إجراء معظم المعاملات في السوق الثانوية.

(2) إطار MiCA للاتحاد الأوروبي يضع قانون السوق للأصول المشفرة للاتحاد الأوروبي (MiCA) إطاراً تنظيمياً شاملاً وصارماً للعملات المستقرة، بما في ذلك متطلبات الترخيص ومتطلبات الأصول الاحتياطية وحقوق حامليها. يقسم MiCA العملات المستقرة إلى فئتين: "رموز النقود الإلكترونية" و"رموز الأصول المرجعية"، ويطبق متطلبات تنظيمية مختلفة على كل منهما، بهدف ضمان توافق التنظيم مع مستوى المخاطر.

(3) التنظيم الثنائي في الصين: تتبنى الصين تنظيمًا ثنائيًا فريدًا للعملة المستقرة: حيث يتم حظر إصدار وتداول العملة المستقرة في البر الرئيسي، بينما يتم تنفيذ نظام تنظيمي متكامل في هونغ كونغ. تم تنفيذ "قانون العملة المستقرة" في هونغ كونغ رسميًا في أغسطس 2025، مما يتطلب عزل 100% من أصول الاحتياطي، ويجب أن تكون أصول الاحتياطي من الأصول عالية السيولة مثل النقد أو سندات الدولار الأمريكي أو الدولار هونغ كونغ.

تطلب هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أيضًا من البنوك المرخصة في هونغ كونغ أن تتولى الحفظ، وإجراء تدقيق يومي لضمان القدرة على الاسترداد في اليوم التالي. تهدف هذه الطريقة الرقابية الحذرة إلى جعل هونغ كونغ مركزًا عالميًا للابتكار في الأصول الرقمية.

(4) الاتجاهات التنظيمية للمنظمات الدولية - دفع المعايير التنظيمية الموحدة العالمية. تقوم لجنة الاستقرار المالي (FSB) والبنك الدولي للتسويات (BIS) بوضع توصيات تنظيمية موحدة عالمية للعملات المستقرة، بهدف منع التحايل على اللوائح وضمان الاستقرار المالي العالمي. أصدرت FSB في يوليو 2023 "إطار التنظيم العالمي لأنشطة الأصول المشفرة"، الذي يتطلب من الجهات المصدرة للعملات المستقرة الوفاء بأربعة متطلبات أساسية: "كفاية الأصول الاحتياطية، شفافية آلية الاسترداد، الامتثال لمكافحة غسل الأموال، والوقاية من المخاطر النظامية".

لجنة بازل للرقابة المصرفية (BCBS) قامت في عام 2024 بمراجعة جديدة لمعايير "الإدارة الحذرة لمخاطر الأصول المشفرة"، والتي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا في 1 يناير 2025، حيث قدمت إطارًا عالميًا موحدًا أكثر صرامة وحذرًا لإدارة مخاطر الأصول المشفرة (بما في ذلك عملة مستقرة) التي تحتفظ بها البنوك، بهدف التعامل مع المخاطر التي تطرحها الأصول المشفرة، وفي الوقت نفسه الحفاظ على الاستقرار المالي.

الامتثال路径：دليل إجراءات المصدرين والمستثمرين

(1) الجهة المصدرة: بناء نظام امتثال شامل تواجه عملة مستقرة في إصدارها تحديات متعددة الأبعاد، ويجب بناء نظام امتثال شامل من أربعة أبعاد: احتضان التنظيم، إدارة الأصول الاحتياطية، الامتثال التكنولوجي، والحد من المخاطر.

1. احتضان التنظيم بنشاط. تقديم طلب للحصول على ترخيص في المناطق التي يكون فيها التنظيم واضحًا (مثل الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، هونغ كونغ) ، والتواصل بانتظام مع الجهات التنظيمية لتجنب المفاجآت المتعلقة بالامتثال.

2. تنظيم إدارة الأصول الاحتياطية. يجب تخصيص الأصول الاحتياطية بدقة وفقًا لمتطلبات الرقابة (مثل 100% نقد + سندات حكومية قصيرة الأجل)، واختيار المؤسسات الائتمانية الرائدة (مثل بنك HSBC في هونغ كونغ)، ويجب أن تصدر شركات المحاسبة المؤهلة تقارير تدقيق الأصول الاحتياطية بانتظام، ونشر تفاصيل الأصول الاحتياطية (بما في ذلك معلومات الحسابات الائتمانية ونسب أنواع الأصول).

3. تعزيز نظام الامتثال الفني. استثمار الموارد لبناء نظام AML/KYC ونظام فحص العقوبات من الطراز الأول، على سبيل المثال: يعتمد العديد من الجهات المصدرة الرائدة على نموذج الجمع بين "تتبع المعاملات على السلسلة + التحقق من الهوية خارج السلسلة" (مثل متطلبات USDC من المستخدمين ذوي المبالغ الكبيرة لإجراء التعرف على الوجه + تتبع العنوان). وفي الوقت نفسه، يتم توصيل أدوات الامتثال من الطرف الثالث مثل Chainalysis لتحقيق فحص KYT للمعاملات عبر السلاسل. في جانب مخاطر الأمن السيبراني، يجب الحذر من الهجمات الإلكترونية التي قد تؤدي إلى سرقة الأصول، فقدان المفاتيح الخاصة، تعطل الشبكة blockchain، ثغرات في كود العقود الذكية، الانقسامات في الشبكة، إلخ.

4. تحسين الوقاية من المخاطر. إجراء اختبارات ضغط بشكل دوري (مثل محاكاة سيناريو استرداد 10% من المستخدمين بشكل مركز)، يجب أن تغطي سيولة الأصول الاحتياطية 100% من طلبات الاسترداد خلال 30 يومًا، إنشاء احتياطي مخاطر (لا يقل عن 2% من حجم الإصدار)، لمواجهة مخاطر الانفصال المفاجئ، وضع خطة طوارئ (مثل آلية استرداد محدودة في حالة نقص الأصول الاحتياطية).

(2) المستثمرون: إنشاء إطار筛选 المخاطر يجب على المستثمرين إجراء العناية الواجبة الشاملة، وفهم تفاصيل مؤهلات الجهة المصدرة، وتكوين الأصول الاحتياطية، وتاريخ التدقيق، وحالة الامتثال قبل دراسة أي مشروع عملة مستقرة. تفضيل الأهداف المتوافقة هو المفتاح لتقليل المخاطر، ويجب على المستثمرين اختيار عملات مستقرة مثل USDC التي تعتمد على أصول ذات سيولة عالية، وتكون أكثر شفافية، بدلاً من تلك المشاريع التي تفتقر إلى الشفافية.

الأهم هو أن المستثمرين يجب أن يدركوا المخاطر ويفهموا أن "الاستقرار" نسبي وليس خاليًا من المخاطر. حتى العملات المستقرة المضمونة بالكامل تواجه مخاطر counterparty، مخاطر تنظيمية ومخاطر تقنية. النظرة المستقبلية: اتجاهات وتحديات تطور العملات المستقرة

(1) اتجاهات تطوير العملات المستقرة: إن التنظيم العالمي يعيد تشكيل مشهد العملات المستقرة، لكن الاستقرار الحقيقي لا يأتي فقط من الامتثال القانوني، بل يأتي أيضًا من الشفافية التقنية وثقة السوق. ستظهر العملات المستقرة المدفوعة بالامتثال الاتجاهات التالية:

1. تتزايد الفجوة بين الصناعات، حيث أصبحت الامتثال القوة التنافسية الأساسية بالنسبة لمشاريع العملات المستقرة، لم يعد الامتثال خيارًا بل أصبح تجسيدًا للقوة التنافسية الأساسية. ستكتسب المشاريع التي تستطيع احتضان التنظيم بشكل استباقي، وتحقيق الشفافية القصوى، وبناء نظام امتثال قوي (مثل جهة إصدار USDC Circle) ثقة المؤسسات وحصة في السوق.

على العكس من ذلك، فإن المشاريع التي تحاول التردد في المنطقة الرمادية، وتحتوي على احتياطات غير شفافة، وتلتزم بالامتثال بشكل غير واضح، ستواجه باستمرار مراجعة تنظيمية ومخاطر غير متوقعة، وسيستمر ضغطها في التزايد. إن موجة التنظيم العالمية تدفع عملة مستقرة من عصر "البداية الغربية" إلى مرحلة جديدة مؤسسية وشفافة وذات امتثال عالٍ.

2.تتجه الاتجاهات التنظيمية نحو توحيد المعايير التنظيمية العالمية، ولا تزال هناك فجوات رئيسية في تنظيم العملة المستقرة على مستوى العالم، ولكن المعايير الأساسية موحدة عالميًا. بغض النظر عن الفروق الإقليمية، أصبحت هذه المتطلبات الثلاثة - كفاية الأصول الاحتياطية (100% من الأصول عالية السيولة كضمان)، وشفافية آلية الاسترداد (عملية الاسترداد المحددة T+1 أو T+0)، والامتثال الكامل لAML/CFT (تغطية KYC/KYT لجميع المستخدمين) - المعايير العالمية للتنظيم.

على سبيل المثال: على الرغم من أن قانون "GENIUS" في الولايات المتحدة، وMica في الاتحاد الأوروبي، و"قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ تختلف في إجراءات تقديم الطلبات للحصول على التراخيص ومعايير العقوبات، إلا أنهم جميعًا يفرضون بصرامة هذه النقاط الثلاث، مما يمنع الجهات المصدرة من استغلال ثغرات السياسات الإقليمية لتحقيق الربح من خلال التهرب من الرقابة.

3. تطبيقات عملة مستقرة تمتد إلى الاقتصاد الحقيقي مع تسارع توكينينغ الأصول التقليدية في العالم الحقيقي مثل الأسهم والسندات والعقارات (RWA)، ستصبح عملة مستقرة أداة التسوية المفضلة لتجارة RWA بسبب استقرار القيمة والامتثال الشفاف. عملة مستقرة كأداة للدفع عبر الحدود، حققت خفض التكاليف وزيادة الكفاءة.

حاليًا، أصبحت الأسواق الناشئة مثل جنوب شرق آسيا وأمريكا اللاتينية هي المشهد الرئيسي لمدفوعات العملات المستقرة عبر الحدود، ومن المتوقع أن تمتد في المستقبل إلى مجالات التجارة عبر الحدود للشركات، والتمويل لسلسلة التوريد، وصرف الرواتب.

4.要求 الاحتفاظ بأصول احتياطية من الأصول السائلة عالية الجودة مثل النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل. سيجبر هذا الجهات المصدرة على التخلي عن استراتيجيات الاستثمار عالية المخاطر والانتقال إلى نماذج أكثر شفافية وأمانًا.

(2) تحديات العملات المستقرة على الرغم من أن الصورة تبدو إيجابية، لا تزال العملات المستقرة تواجه تحديات كبيرة تحت ضغط الامتثال:

1. غياب آلية الاسترداد. يركز معظم التنظيمات الحالية على استرداد السوق الأولية (استرداد مباشر من الجهة المصدرة)، ولكن لا تزال آلية الاستقرار في السوق الثانوية (سوق البورصة) مفقودة، ويجب توضيح قواعد التعامل في حالة فك الارتباط في السوق الثانوية.

2. المعايير الفنية ليست موحدة. لم يتم توحيد المعايير الفنية على مستوى العالم فيما يتعلق بأمان العقود الذكية، الامتثال لتداولات العملات بين السلاسل، وحماية خصوصية البيانات، مما قد يؤدي إلى حواجز الامتثال الفنية.

3. التحديات السيادية المالية. قد تؤثر العملات المستقرة على كفاءة نقل السياسة النقدية للبلدان و السيادة المالية. إذا كانت العملات المستقرة مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالنظام المالي الرئيسي، فإن فشلها قد يؤدي إلى اضطرابات مالية أوسع. الخاتمة: المستقبل قد جاء، والامتثال لم يعد خياراً، بل هو حجر الزاوية للبقاء.

سواء كان الجهة المصدرة أو المستثمرين، فإن الأمر يتطلب فقط احتضان التنظيم بشكل نشط، وتعزيز إدارة المخاطر، وزيادة الشفافية، لضمان البقاء في هذه الثورة. الهدف النهائي للعملات المستقرة ليس أبداً استبدال العملات القانونية، بل أن تصبح ضوءاً مستقراً وفعالاً في بنية المالية التحتية لعصر الرقمية.

هذه الطريق مقدر لها أن تكون طويلة ومليئة بالتحديات، لكن هذه التحديات هي التي تدفع عملة مستقرة نحو مستقبل أكثر نضجًا وشمولية واستدامة. ما نشهده ليس مجرد تطور تكنولوجي، بل هو تقدم حضارة مالية.