مراجعة سوق العملات الرقمية في النصف الأول من 2025 وتطلعات النصف الثاني

أ. الملخص

في النصف الأول من عام 2025، يستمر عدم اليقين العالي في البيئة الاقتصادية العالمية. تعكس عدة توقفات لمجلس الاحتياطي الفيدرالي عن خفض أسعار الفائدة دخول السياسة النقدية في مرحلة الانتظار، بينما تؤدي زيادة التعريفات وتصاعد النزاعات الجيوسياسية إلى تمزيق هيكل الميل إلى المخاطر العالمي أكثر. انطلاقًا من خمسة أبعاد ماكرو اقتصادية، وبالاستناد إلى بيانات سلسلة الكتل والنماذج المالية، يتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من العام، مع تقديم ثلاثة أنواع من الاستراتيجيات الأساسية التي تغطي البيتكوين، وبيئة العملات المستقرة، ومسار المشتقات المالية في DeFi.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

٢. مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية (النصف الأول من ٢٠٢٥)

في النصف الأول من عام 2025، ستستمر نمط الاقتصاد الكلي العالمي في ميزات عدم اليقين المتعددة. إن ضعف النمو، والتضخم المستمر، والغموض في آفاق السياسة النقدية، بالإضافة إلى تصاعد التوترات الجيوسياسية، يؤدي إلى تقلص ملحوظ في شهية المخاطر العالمية. لقد تطور المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "السيطرة على التضخم" تدريجياً إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، بوصفه ساحة رائدة لتغير السيولة العالمية، يظهر أيضاً تذبذبات متزامنة نموذجية في هذا البيئة المعقدة.

فيما يتعلق بمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، كان هناك توافق في السوق في بداية عام 2025 على "خفض سعر الفائدة ثلاث مرات خلال العام". ومع ذلك، فإن هذا التوقع المتفائل تعرض لضغوط في اجتماع FOMC في مارس. رغم أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتخذ أي إجراءات، إلا أنه أكد على أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال مشدودًا. بعد ذلك، شهد مؤشر أسعار المستهلك CPI في أبريل ومايو زيادة أعلى من المتوقع على أساس سنوي، وظل معدل نمو PCE الأساسي على أساس سنوي فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللاصق" لم يتراجع كما كان متوقعًا.

في مواجهة الضغط المتزايد من التضخم، اختار الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو مرة أخرى "وقف خفض الفائدة"، وخفض توقعاته لعدد مرات خفض الفائدة خلال العام. والأهم من ذلك، أن الاحتياطي الفيدرالي أشار إلى أنه دخل مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، مما زاد بشكل كبير من عدم اليقين بشأن مسار السياسة.

من ناحية أخرى، تظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. تدفع الحكومة نحو تشريع تنظيم العملات المستقرة بالدولار، محاولةً من خلال Web3 والمنتجات المالية التكنولوجية لتوسيع الأصول بالدولار، مع تحقيق حقن السيولة دون توسيع الميزانية بشكل واضح. هذه التدابير المدفوعة ماليًا لدعم النمو تنفصل بوضوح عن اتجاه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي "الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة الرسوم الجمركية واحدة من المتغيرات الرئيسية التي تهيمن على تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، بدأت الولايات المتحدة في فرض جولة جديدة من الرسوم الجمركية تتراوح بين 30% إلى 50% على المنتجات الصينية عالية التقنية، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة. هذه التدابير ليست مجرد انتقام تجاري، بل تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المدخَل"، مما يضغط بدوره على خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار الائتمان بالدولار وكعب أسعار الفائدة إلى الواجهة.

في الوقت نفسه، يشكل استمرار تصاعد الجغرافيا السياسية ضغوطاً كبيرة على مشاعر السوق. دمرت أوكرانيا في أوائل يونيو قاذفات استراتيجية روسية، مما أثار تبادل حاد للألفاظ بين الناتو وروسيا؛ في منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الحيوية في السعودية في نهاية مايو لاعتداءات مشبوهة، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط، وارتفع سعر النفط الخام برنت إلى أكثر من 130 دولاراً. لم تؤدي هذه الأحداث الجغرافية إلى ارتفاع متزامن في أسعار البيتكوين والإيثيريوم، بل بدلاً من ذلك، أدت إلى تدفق كبير للأموال الآمنة إلى سوق الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في المرحلة الحالية لا يزال يُعتبر أكثر كمنتج تداول سيولة، وليس كأصل للملاذ الآمن على المستوى الكلي.

من منظور تدفقات رأس المال العالمية، يظهر اتجاه واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. سجلت التدفقات الصافية من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني أعلى مستوى لها منذ مارس 2020 بعد الجائحة، بينما حصلت الأسواق الشمالية الأمريكية على تدفق صافي نسبي بفضل جاذبية الاستقرار الناتجة عن تحويلها إلى صناديق متداولة في البورصة. لم يكن سوق العملات الرقمية بمعزل عن ذلك. على الرغم من أن تدفقات صافية تجاوزت 6 مليارات دولار أمريكي لصناديق Bitcoin ETF خلال العام، مما يدل على أداء قوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومنتجات DeFi واجهت تدفقات مالية ضخمة للخارج، مما يظهر علامات بارزة على "توزيع الأصول" و"دوران هيكلي".

ثلاثاً، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بإعادة هيكلة عميقة. هذه الإعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى التقني، ولكنها ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة في المؤسسات. في ظل التقلبات الكبيرة في البيئة الكلية في النصف الأول من عام 2025، تواجه الهيمنة الدولار ليس فقط عدم توازن في اتساق السياسات الداخلية، بل تواجه أيضًا تحديات خارجية من تجارب العملات المتعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بشكل عميق على مكانة سوق العملات الرقمية، ومنطق التنظيم ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، فإن أكبر مشكلة تواجه نظام الائتمان بالدولار هي "تآكل منطق ربط السياسة النقدية". على مدار العقد الماضي، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لأهداف التضخم، حيث كانت منطقته واضحة وقابلة للتوقع. ومع ذلك، في عام 2025، يتم تقويض هذه المنطق تدريجياً من خلال مجموعة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف". أعادت الحكومة تشكيل استراتيجيتها لتكون "الأولوية المالية"، حيث يكمن جوهرها في استخدام الهيمنة العالمية للدولار لعكس تصدير التضخم المحلي، مما يحفز بشكل غير مباشر الاحتياطي الفيدرالي على تعديل مسار سياسته بالتوافق مع دورة المالية.

أكثر مظاهر هذه السياسة المنفصلة وضوحًا هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار الأمريكي، مع تجاوز أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، فإن "إطار استراتيجية العملة المستقرة المتوافقة" الذي تم تقديمه في مايو 2025 يدعم بوضوح إصدار الأصول بالدولار في شبكة Web3 من خلال طريقة الإصدار على السلسلة لتحقيق الانتشار العالمي. ما تعكسه هذه الإطار هو نية تحول "آلة الدولة المالية" للدولار إلى "دولة منصة تقنية"، والجوهر هو تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يتيح للدولار الاستمرار في توفير السيولة للأسواق الناشئة مع تجاوز توسيع ميزانية البنك المركزي.

ومع ذلك، أثار هذا الاستراتيجية أيضًا مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والتشفير". مع استمرار الهيمنة المتزايدة لعملات الدولار المستقرة في تداول التشفير، تطورت طبيعتها تدريجيًا إلى "تمثيل رقمي للدولار" وليس "أصل أصلي للتشفير". وفقًا لذلك، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في انخفاض الوزن النسبي في نظام التداول. من نهاية 2024 إلى الربع الثاني من 2025، زادت نسبة أزواج تداول USDT مقابل الأصول الأخرى من 61% إلى 72% في إجمالي حجم المعاملات على منصات التداول الرئيسية العالمية، في حين انخفضت النسب المئوية لتداول BTC وETH الفوري. إن هذا التحول في هيكل السيولة يشير إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئيًا سوق التشفير، حيث أصبحت عملات الدولار المستقرة مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من حيث التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارًا مستمرًا من آليات العملات المتعددة. تقوم عدة دول بتسريع推进 تسوية العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء الشبكات الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقويض الهيمنة العالمية للدولار في التسويات، ودفع نظام "إزالة الدولار" نحو التنفيذ التدريجي. على الرغم من أنه لم يتم بعد تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT، إلا أن استراتيجيتها "بديل البنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسوية الدولار.

تتحول Bitcoin كمتغير خاص في هذا النمط من "أداة دفع غير مركزية" إلى "أصول مقاومة للسيادة ضد التضخم" و"قناة سيولة تحت ثغرات النظام". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام Bitcoin بكثرة في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من تراجع قيمة العملات المحلية والرقابة على رأس المال، خاصة في الدول ذات العملة غير المستقرة، حيث أصبح "شبكة الدولار الشعبي" المكونة من BTC و USDT أداة مهمة للسكان للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه فقط في الربع الأول من عام 2025، زاد إجمالي BTC المتدفق إلى أمريكا اللاتينية وإفريقيا من خلال منصات التداول من نظير إلى نظير بنسبة تزيد عن 40٪ مقارنة بالعام السابق، حيث تجنبت هذه المعاملات بشكل ملحوظ رقابة البنوك المركزية في بلدانها، مما عزز وظيفة Bitcoin ك"أصل ملاذ رمادي".

لكن يجب أن نكون حذرين، لأنه بسبب عدم إدخال البيتكوين والإيثيريوم في نظام المنطق الائتماني الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبارات الضغط السياسية". في النصف الأول من عام 2025، ستواصل الجهات التنظيمية تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصة مع بدء جولة جديدة من التحقيقات ضد جسور السلاسل المتقاطعة ونقاط التوصيل MEV في بيئة Layer 2، مما يدفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه خلال إعادة سيطرة النظام بالدولار على سرد السوق، يجب على الأصول الرقمية إعادة تحديد دورها، ولم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

دور الإيثريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج نحو طبقة البيانات القابلة للتحقق وطبقة التنفيذ المالي، فإن وظائفه الأساسية تتطور تدريجياً من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك في إصدار الأصول RWA على السلسلة، أو نشر العملات المستقرة الخاصة بالحكومة/الشركات، فإن المزيد والمزيد من الأنشطة ستدمج الإيثريوم في هيكل الامتثال الخاص بها. لقد قامت المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثريوم، مما يشكل "طبقة مؤسسية" مع النظام البيئي الأصلي لـ DeFi. وهذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثريوم كـ "وسيط مالي" قد أعيد تشكيله، وأن مستقبله لا يعتمد على "درجة اللامركزية"، بل يعتمد على "درجة التوافق المؤسسي".

نظام الدولار يعيد هيمنة سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاث مسارات: تسرب التكنولوجيا، تكامل الأنظمة، و infiltrating التنظيم. الهدف ليس القضاء على الأصول المشفرة، بل جعلها مكونًا متضمنًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، الإيثيريوم، العملات المستقرة، والأصول RWA، مما يشكل في النهاية "نظام الدولار الشامل 2.0" الذي يستند إلى الدولار ويعبر عنه التسوية على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول المشفرة الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مضاربة في المناطق الرمادية للنظام". منطق الاستثمار في المستقبل، لم يعد مجرد "اللامركزية تجلب إعادة تقييم القيم"، بل "من يستطيع دمج هيكل إعادة بناء الدولار، يملك أرباح النظام".

٤. عرض البيانات على السلسلة: تغييرات جديدة في هيكل التمويل وسلوك المستخدمين

في النصف الأول من عام 2025، عرضت البيانات على السلسلة مشهداً معقداً يتسم بـ"ترسب هيكلي وانتعاش هامشي متداخل". سجلت نسبة حائزي بيتكوين على المدى الطويل (LTH) نقطة تاريخية جديدة، وشهدت بنية عرض العملات المستقرة تصحيحاً ملحوظاً، بينما لا يزال نظام DeFi يظهر قدراً كبيراً من ضبط النفس في المخاطر، على الرغم من استعادة نشاطه. تعكس هذه المؤشرات جوهر تقلب مشاعر المستثمرين بين التحوط والتجريب، بالإضافة إلى عملية إعادة هيكلة هيكل التمويل في السوق بأكمله الذي يتسم بحساسية عالية تجاه تغيرات إيقاع السياسات.

أولاً، تأتي أبرز الإشارات الهيكلية من الزيادة المستمرة في نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة على المدى الطويل. اعتباراً من يونيو 2025، أكثر من 70% من البيتكوين على السلسلة لم يتحرك لأكثر من 12 شهراً، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي. إن الاتجاه المستمر لزيادة حيازة LTH لا يعكس فقط ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السوق، بل يمثل أيضاً تقلص الإمداد المتاح للتداول، مما يوفر دعماً محتملاً للأسعار. وفقاً للبيانات، فإن منحنى توزيع مدة حيازة البيتكوين يتحرك نحو "اليمين"، حيث يتم قفل المزيد من العملات على السلسلة لفترات تصل إلى عامين أو ثلاثة أعوام أو أكثر. لم يعد هذا السلوك مجرد تعبير عن مشاعر "حملة العملات"، بل يتعلق بالتمويل الهيكلي - وخاصة مكاتب العائلات، وصناديق التقاعد، وغيرها من المؤسسات التقليدية - التي بدأت تهيمن على منطق توزيع BTC على السلسلة. وفي المقابل، انخفض النشاط على المدى القصير بشكل واضح. انخفض تكرار المعاملات على السلسلة، واستمر مؤشر Coin Days Destroyed (أيام العملات المدمرة) في الانخفاض، مما يؤكد المزيد من تحول سلوك السوق من "المراهنات عالية التردد" إلى "التخصيص طويل الأجل".

تتوافق هذه الرواسب الهيكلية بعمق مع أنماط سلوك المؤسسات. من خلال تحليل محفظة متعددة التوقيع واستنتاج توزيع الكيانات على السلسلة، يُستنتج أن أكثر من 35% من البيتكوين يتم التحكم فيه حاليًا بواسطة عناوين كبيرة مركزة، لم تتحرك لفترة طويلة. تظهر هذه العناوين ميزات واضحة من المركزية، حيث تم إنشاء معظمها في الربع الرابع من عام 2023 أو أوائل عام 2024، ثم ظلت في حالة صمت لفترة طويلة. إن وجودها قد غير نمط المضاربة القائم على العملات والذي يهيمن عليه الأفراد، مما أسس لجولة جديدة من التحولات بين السوق الصاعدة والهابطة.