في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة الازدهار إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن كل قطاع يقود مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغط الكلي أصبح أكثر وضوحًا. إن حالة عدم الاستقرار في التجارة العالمية، وتكرار البيانات الاقتصادية الأمريكية، والتغيرات المستمرة في توقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد أدت إلى دخول السوق في مرحلة حاسمة من إعادة بناء منطق التسعير. في الوقت نفسه، حدثت تغييرات دقيقة في البيئة السياسية، حيث أثار موقف بعض الشخصيات السياسية الإيجابي تجاه العملات الرقمية توقعات المستثمرين بشأن بيتكوين كأصل استراتيجي. لا يزال السوق في فترة التصحيح للسوق الصاعدة المتوسطة، لكن الفرص الهيكلية تتشكل بهدوء، والمعايير الخاصة بتسعير الأصول تخضع لتغيير كبير.
ثانياً، البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الربط الجديدة بعد
في مايو 2025، سيكون سوق العملات الرقمية في مرحلة حرجة من إعادة تشكيل المنطق الكلي. إن الإطارات التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، ولم تتشكل بعد معايير تقييم جديدة، مما يؤدي إلى وضع السوق في بيئة غامضة وقلقة. من البيانات الاقتصادية إلى توجيهات سياسة البنك المركزي، وصولاً إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية العالمية، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بأكمله من خلال نظام جديد غير مستقر.
تتحول السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى "مرحلة جديدة من الصراع بين السياسة وضغوط الركود التضخمي". أظهرت البيانات الأخيرة عن التضخم أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد تراجعت، لكن القوام الكلي لا يزال موجودًا، خاصةً أن أسعار خدمات القطاع لا تزال مرتفعة. يؤثر هذا بالتوازي مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب انخفاض التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع قليلاً، إلا أنه لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة التي قد تؤدي إلى تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن مواعيد تخفيض الفائدة. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية تخفيض الفائدة خلال العام الجاري في حديثه العلني، إلا أنه أكد بشكل أكبر على الحذر والترقب والتمسك بالهدف طويل الأجل للتضخم، مما جعل آفاق التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.
هذا البيئة الكلية غير المؤكدة تؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول الرقمية. في السنوات السابقة، كانت الأصول الرقمية تستفيد من علاوة التقييم في ظل معدلات فائدة منخفضة وسهولة تدفق السيولة، ولكن الآن، بعد نصف الدورة الذي شهد ارتفاع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا منهجيًا. على الرغم من أن البيتكوين تظل تسير في اتجاه صاعد متقطع بدفع من الأموال الهيكلية، إلا أنها لم تتمكن أبدًا من اختراق نقاط مهمة، مما يعكس أن علاقتها بالأصول التقليدية الكبرى بدأت تتفكك. بدأت السوق تدرك أن الأصول الرقمية تحتاج إلى رافعة سياسية مستقلة وتحديد دور.
في الوقت نفسه، تتغير العوامل الجيوسياسية التي تؤثر على السوق بشكل مهم منذ بداية العام. وقد انخفضت بشكل ملحوظ القضايا المتعلقة بالتوترات التجارية التي كانت قد ارتفعت سابقًا. إن التحولات الأخيرة في تركيز بعض الشخصيات السياسية على موضوع إعادة تدفق التصنيع تشير إلى أنه لن يكون هناك تصعيد إضافي في الصراع على المدى القصير. هذا جعل منطق "التحوط الجيوسي" + "بيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، ولم يعد السوق يعطي علاوة تحوط للأصول المشفرة، بل أعاد البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا يشكل أيضًا الخلفية المهمة لتحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، مع استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية هيكلية تُعرف بـ"إعادة بناء النقاط المرجعية". يستقر مؤشر الدولار الأمريكي عند مستويات مرتفعة، والعلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية قد اختلت، بينما تظل الأصول الرقمية في وسط هذا الوضع، حيث لا تمتلك الدعم الرسمي مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذاً آمناً، ولم تُدمج بالكامل في إطار المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة المتوسطة التي "ليست خطراً ولا ملاذاً آمناً" تجعل تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في منطقة غامضة نسبياً. وتؤدي هذه النقطة المرجعية الغامضة إلى تأثيرات سلبية على النظام البيئي الأدنى، مما ينتج عنه انفجارات في السرديات المختلفة، ولكن من الصعب الحفاظ عليها. وبدون دعم مالي إضافي على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة يمكن أن يقع بسهولة في فخ الانطلاق السريع ثم الإطفاء السريع.
نحن ندخل نافذة تحول "اللامركزية المالية" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية والأدوار المؤسساتية. إذا كانت سوق العملات الرقمية تريد أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن تنتظر تأسيس مرساة كلية جديدة. قد يكون هذا هو الاعتراف الرسمي بأن البيتكوين أصبح أصلًا استراتيجيًا احتياطيًا للدولة، أو قد يكون بدء الفيدرالي الأمريكي لدورة خفض الفائدة بشكل واضح، أو قبول حكومات دول متعددة حول العالم للبنية التحتية المالية القائمة على السلسلة. فقط عندما يتم تحقيق هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول.
حاليًا، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم التمسك باستمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف بهدوء على العلامات التي تظهر نقاط ربط جديدة. الأموال والمشاريع التي يمكنها رؤية التغيرات الهيكلية الكبرى مبكرًا والتخطيط للنقاط الجديدة مسبقًا ستتحكم في زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
٣. البيئة السياسية: تم اعتماد قانون العملات المستقرة، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ في إحدى الدول رسميًا مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر أنظمة تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على المستوى المؤسسي في العالم. لا يمثل إقرار هذا المشروع فقط تأسيس إطار تنظيمي لعملات الدولار المستقرة، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمثل امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الأساسي لهذا القانون بشكل رئيسي على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة إدارة تراخيص مصدري العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والهيئات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي وشفافية تعادل البنوك؛ ثانياً، توفير الأساس القانوني وواجهة المعايير للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، ودفع استخدامها على نطاق واسع في مجالات المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق الرمل التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة الابتكار في المالية المفتوحة ضمن إطار قابل للامتثال والتحكم.
من منظور ماكرو ، أدت الموافقة على هذا القانون إلى تغييرات ثلاثية هيكلية في توقعات سوق العملات الرقمية. أولاً ، ظهر نموذج جديد لـ "التثبيت على السلسلة" على مسار التمدد الدولي للنظام بالدولار الأمريكي. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في عصر الرقمية ، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3 ، ولكن قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار ، مما يعزز من قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الدول المعنية لم تعد ببساطة تقمع الأصول الرقمية ، بل تختار دمج بعض "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني ، مما يمنح العملات المستقرة اسمًا جيدًا وفي الوقت نفسه يضمن مكانة الدولار في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانياً، هو إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة الناتج عن تقنين العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستحفز المنطق الذي يعيد بناء المدفوعات على السلسلة، والإقراض على السلسلة، والدفاتر على السلسلة، الطلب على ربط الأصول الرقمية (RWAs) وDeFi. خاصة في ظل بيئة التمويل التقليدي ذات الفائدة المرتفعة، والتضخم العالي، وتقلبات العملات الإقليمية، فإن خاصية العملات المستقرة ك"أداة أرباح عبر الأنظمة" ستجذب المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي في الآونة الأخيرة، وزادت القيمة السوقية المتداولة لـ USDC على السلسلة بنحو 12% على أساس شهري، وبدأت نقطة تركيز السيولة في الانتقال من Tether إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة هي أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين بعد تمرير القانون. حتى أواخر مايو، كانت إحدى الولايات قد أقرت قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من فائضها المالي كأصول احتياطية من البيتكوين، لأسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain في منطقتها. من ناحية ما، تشير هذه الخطوة إلى أن البيتكوين بدأت تُدرج من "الأصول ذات الإجماع الشعبي" إلى "الميزانية المالية المحلية"، وهي إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب في الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة، فإن الإشارة السياسية التي يتم إطلاقها خلف ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث أن كلاهما يتعاملان من زوايا المدفوعات والاحتياطي، ويتعاونان ويتبادلان التحوط مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الوضعية، في ظل الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة في المؤسسات في عام 2025، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر لماذا لا يزال سوق العملات الرقمية يحتفظ بتقلبات مرتفعة في منتصف مايو على الرغم من البيانات الكلية السيئة - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أوجد دعمًا طويل الأجل للسوق.
بعد تمرير هذا القانون، ستعجل إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" بتقارب منتجات العملات المستقرة نحو "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم استكمال هيكل الدين الرقمي المستقبلي جزئيًا من خلال إدارة العملات المستقرة. إن توقع تحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، يتضح تدريجيًا من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: تتقلب المسارات بشكل حاد، ولا يزال الخط الرئيسي بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقض هيكلي قوي: على المستوى الكلي، تتوقع السياسات تحسناً، حيث تتجه العملات المستقرة وبيتكوين نحو "التقوية المؤسسية"؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. أدى ذلك إلى ظهور سمات واضحة في السوق تتمثل في التدوير المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة "الفراغ". بعبارة أخرى، لا زال رأس المال يتحرك بسرعة على السلسلة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة هيكلته، مما يشكل تبايناً حاداً مع بعض دورات "المسار الواحد الرئيسي" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التباين. كانت مشاريع Solana Meme و AI+Crypto و RWA و DeFi تتعاقب على "تبادل الكرة" بقوة، حيث استمر كل مجال فرعي في دورة انفجار أقل من أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثارت Solana Meme مرة واحدة جولة جديدة من جنون FOMO، لكن بسبب ضعف أساسيات التوافق المجتمعي وإرهاق المشاعر في السوق، تراجعت الأسعار بسرعة من مستوياتها المرتفعة؛ بينما أظهرت مشاريع AI مثل $FET و $RNDR و $TAO خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرة بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن الثقيل في سوق الأسهم، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما يتميز قطاع RWA، الذي تمثله ONDO، باليقين، ولكن بسبب توقعات التوزيع الجوي التي تم الوفاء بها جزئيًا، دخل في فترة "فصل السعر عن القيمة".
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس أساسًا انفجار السيولة الهيكلية وليس بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو القيمة السوقية لـ USDT، بينما شهدت USDC و DAI انتعاشاً طفيفاً، وظل حجم التداول اليومي في DEX على السلسلة يتأرجح بين 25~30 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض يقارب 40% مقارنة بأعلى مستوى في مارس. لا يوجد تدفق واضح لرؤوس الأموال الجديدة إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل "عالية التقلب + عالية العواطف". في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر للمسارات، من الصعب تكوين حركة رئيسية قوية، بل على العكس، فإنها تزيد من وتيرة المضاربة على طريقة "تبادل الطبل والزهور"، مما يؤدي إلى تقليل رغبة المستثمرين الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حرارة التداول وحرارة التواصل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييمات. تبرز مشاريع البلوكتشين الرائدة بتقييمات مرتفعة، حيث تستمر الأصول الكبيرة مثل ETH وSOL وTON في جذب استثمارات كبيرة، بينما تعاني المشاريع الأقل شهرة من "عدم القدرة على تسعير الأساسيات، وعدم إمكانية تحقيق التوقعات". تشير البيانات إلى أنه بحلول مايو 2025، أصبحت نسبة أكبر 20 عملة رقمية من حيث القيمة السوقية تمثل ما يقرب من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022، مما يظهر سمات مشابهة لظاهرة "عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في ظل غياب "سوق شاملة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على المساحة المتاحة للمشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في إيثريوم مستقراً حول 400,000 على مدار أشهر، لكن DeFi
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
5
مشاركة
تعليق
0/400
DefiVeteran
· 08-01 21:14
السوق ضعيف جداً، وهذه هي فرصة شراء الانخفاض!
شاهد النسخة الأصليةرد0
BitcoinDaddy
· 08-01 21:11
打咩？السوق الصاعدة里还想 الانسحاب للخلف？
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasBankrupter
· 08-01 21:05
شراء الانخفاض يا أصدقائي القدامى دعونا نُستغل بغباء.
شاهد النسخة الأصليةرد0
SnapshotDayLaborer
· 08-01 21:04
照 هذه الظروف، انظر من سينكسر أولاً وينخفض دون الدعم؟
سوق العملات الرقمية يدخل فترة إعادة هيكلة منطق التسعير. قانون العملات المستقرة واحتياطي البيتكوين يثيران توقعات هيكلية.
سوق العملات الرقمية宏观研报：定价逻辑重构的关键时期
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة الازدهار إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن كل قطاع يقود مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغط الكلي أصبح أكثر وضوحًا. إن حالة عدم الاستقرار في التجارة العالمية، وتكرار البيانات الاقتصادية الأمريكية، والتغيرات المستمرة في توقعات تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد أدت إلى دخول السوق في مرحلة حاسمة من إعادة بناء منطق التسعير. في الوقت نفسه، حدثت تغييرات دقيقة في البيئة السياسية، حيث أثار موقف بعض الشخصيات السياسية الإيجابي تجاه العملات الرقمية توقعات المستثمرين بشأن بيتكوين كأصل استراتيجي. لا يزال السوق في فترة التصحيح للسوق الصاعدة المتوسطة، لكن الفرص الهيكلية تتشكل بهدوء، والمعايير الخاصة بتسعير الأصول تخضع لتغيير كبير.
ثانياً، البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الربط الجديدة بعد
في مايو 2025، سيكون سوق العملات الرقمية في مرحلة حرجة من إعادة تشكيل المنطق الكلي. إن الإطارات التقليدية للتسعير تنهار بسرعة، ولم تتشكل بعد معايير تقييم جديدة، مما يؤدي إلى وضع السوق في بيئة غامضة وقلقة. من البيانات الاقتصادية إلى توجيهات سياسة البنك المركزي، وصولاً إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية العالمية، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات الرقمية بأكمله من خلال نظام جديد غير مستقر.
تتحول السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي من "الاعتماد على البيانات" إلى "مرحلة جديدة من الصراع بين السياسة وضغوط الركود التضخمي". أظهرت البيانات الأخيرة عن التضخم أن ضغوط التضخم في الولايات المتحدة قد تراجعت، لكن القوام الكلي لا يزال موجودًا، خاصةً أن أسعار خدمات القطاع لا تزال مرتفعة. يؤثر هذا بالتوازي مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب انخفاض التضخم بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد ارتفع قليلاً، إلا أنه لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة التي قد تؤدي إلى تحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن مواعيد تخفيض الفائدة. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي لم يستبعد إمكانية تخفيض الفائدة خلال العام الجاري في حديثه العلني، إلا أنه أكد بشكل أكبر على الحذر والترقب والتمسك بالهدف طويل الأجل للتضخم، مما جعل آفاق التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.
هذا البيئة الكلية غير المؤكدة تؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول الرقمية. في السنوات السابقة، كانت الأصول الرقمية تستفيد من علاوة التقييم في ظل معدلات فائدة منخفضة وسهولة تدفق السيولة، ولكن الآن، بعد نصف الدورة الذي شهد ارتفاع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلًا منهجيًا. على الرغم من أن البيتكوين تظل تسير في اتجاه صاعد متقطع بدفع من الأموال الهيكلية، إلا أنها لم تتمكن أبدًا من اختراق نقاط مهمة، مما يعكس أن علاقتها بالأصول التقليدية الكبرى بدأت تتفكك. بدأت السوق تدرك أن الأصول الرقمية تحتاج إلى رافعة سياسية مستقلة وتحديد دور.
في الوقت نفسه، تتغير العوامل الجيوسياسية التي تؤثر على السوق بشكل مهم منذ بداية العام. وقد انخفضت بشكل ملحوظ القضايا المتعلقة بالتوترات التجارية التي كانت قد ارتفعت سابقًا. إن التحولات الأخيرة في تركيز بعض الشخصيات السياسية على موضوع إعادة تدفق التصنيع تشير إلى أنه لن يكون هناك تصعيد إضافي في الصراع على المدى القصير. هذا جعل منطق "التحوط الجيوسي" + "بيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، ولم يعد السوق يعطي علاوة تحوط للأصول المشفرة، بل أعاد البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية. وهذا يشكل أيضًا الخلفية المهمة لتحول سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، مع استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية هيكلية تُعرف بـ"إعادة بناء النقاط المرجعية". يستقر مؤشر الدولار الأمريكي عند مستويات مرتفعة، والعلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسهم الأمريكية قد اختلت، بينما تظل الأصول الرقمية في وسط هذا الوضع، حيث لا تمتلك الدعم الرسمي مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذاً آمناً، ولم تُدمج بالكامل في إطار المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة المتوسطة التي "ليست خطراً ولا ملاذاً آمناً" تجعل تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في منطقة غامضة نسبياً. وتؤدي هذه النقطة المرجعية الغامضة إلى تأثيرات سلبية على النظام البيئي الأدنى، مما ينتج عنه انفجارات في السرديات المختلفة، ولكن من الصعب الحفاظ عليها. وبدون دعم مالي إضافي على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة يمكن أن يقع بسهولة في فخ الانطلاق السريع ثم الإطفاء السريع.
نحن ندخل نافذة تحول "اللامركزية المالية" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية والأدوار المؤسساتية. إذا كانت سوق العملات الرقمية تريد أن تشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن تنتظر تأسيس مرساة كلية جديدة. قد يكون هذا هو الاعتراف الرسمي بأن البيتكوين أصبح أصلًا استراتيجيًا احتياطيًا للدولة، أو قد يكون بدء الفيدرالي الأمريكي لدورة خفض الفائدة بشكل واضح، أو قبول حكومات دول متعددة حول العالم للبنية التحتية المالية القائمة على السلسلة. فقط عندما يتم تحقيق هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر العودة الشاملة للمخاطر وارتفاع أسعار الأصول.
حاليًا، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم التمسك باستمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف بهدوء على العلامات التي تظهر نقاط ربط جديدة. الأموال والمشاريع التي يمكنها رؤية التغيرات الهيكلية الكبرى مبكرًا والتخطيط للنقاط الجديدة مسبقًا ستتحكم في زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
٣. البيئة السياسية: تم اعتماد قانون العملات المستقرة، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ في إحدى الدول رسميًا مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر أنظمة تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على المستوى المؤسسي في العالم. لا يمثل إقرار هذا المشروع فقط تأسيس إطار تنظيمي لعملات الدولار المستقرة، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمثل امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تركز المحتوى الأساسي لهذا القانون بشكل رئيسي على ثلاثة جوانب: أولاً، تحديد سلطة إدارة تراخيص مصدري العملات المستقرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والهيئات التنظيمية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي وشفافية تعادل البنوك؛ ثانياً، توفير الأساس القانوني وواجهة المعايير للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، ودفع استخدامها على نطاق واسع في مجالات المدفوعات بالتجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق الرمل التكنولوجي" للعملات المستقرة اللامركزية، مع الاحتفاظ بمساحة الابتكار في المالية المفتوحة ضمن إطار قابل للامتثال والتحكم.
من منظور ماكرو ، أدت الموافقة على هذا القانون إلى تغييرات ثلاثية هيكلية في توقعات سوق العملات الرقمية. أولاً ، ظهر نموذج جديد لـ "التثبيت على السلسلة" على مسار التمدد الدولي للنظام بالدولار الأمريكي. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في عصر الرقمية ، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3 ، ولكن قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار ، مما يعزز من قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن الدول المعنية لم تعد ببساطة تقمع الأصول الرقمية ، بل تختار دمج بعض "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني ، مما يمنح العملات المستقرة اسمًا جيدًا وفي الوقت نفسه يضمن مكانة الدولار في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانياً، هو إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة الناتج عن تقنين العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستحفز المنطق الذي يعيد بناء المدفوعات على السلسلة، والإقراض على السلسلة، والدفاتر على السلسلة، الطلب على ربط الأصول الرقمية (RWAs) وDeFi. خاصة في ظل بيئة التمويل التقليدي ذات الفائدة المرتفعة، والتضخم العالي، وتقلبات العملات الإقليمية، فإن خاصية العملات المستقرة ك"أداة أرباح عبر الأنظمة" ستجذب المزيد من المستخدمين في الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي في الآونة الأخيرة، وزادت القيمة السوقية المتداولة لـ USDC على السلسلة بنحو 12% على أساس شهري، وبدأت نقطة تركيز السيولة في الانتقال من Tether إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة هي أن العديد من حكومات الولايات أصدرت خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين بعد تمرير القانون. حتى أواخر مايو، كانت إحدى الولايات قد أقرت قانون احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وأعلنت عدة ولايات أنها ستخصص جزءًا من فائضها المالي كأصول احتياطية من البيتكوين، لأسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain في منطقتها. من ناحية ما، تشير هذه الخطوة إلى أن البيتكوين بدأت تُدرج من "الأصول ذات الإجماع الشعبي" إلى "الميزانية المالية المحلية"، وهي إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب في الولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا، والآلية غير مستقرة، فإن الإشارة السياسية التي يتم إطلاقها خلف ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث أن كلاهما يتعاملان من زوايا المدفوعات والاحتياطي، ويتعاونان ويتبادلان التحوط مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الوضعية، في ظل الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة في المؤسسات في عام 2025، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر لماذا لا يزال سوق العملات الرقمية يحتفظ بتقلبات مرتفعة في منتصف مايو على الرغم من البيانات الكلية السيئة - لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات أوجد دعمًا طويل الأجل للسوق.
بعد تمرير هذا القانون، ستعجل إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" بتقارب منتجات العملات المستقرة نحو "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم استكمال هيكل الدين الرقمي المستقبلي جزئيًا من خلال إدارة العملات المستقرة. إن توقع تحويل السندات الأمريكية إلى السلسلة، يتضح تدريجيًا من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: تتقلب المسارات بشكل حاد، ولا يزال الخط الرئيسي بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقض هيكلي قوي: على المستوى الكلي، تتوقع السياسات تحسناً، حيث تتجه العملات المستقرة وبيتكوين نحو "التقوية المؤسسية"؛ ولكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يتمتع بتوافق حقيقي في السوق. أدى ذلك إلى ظهور سمات واضحة في السوق تتمثل في التدوير المتكرر، والضعف المستمر، والسيولة القصيرة "الفراغ". بعبارة أخرى، لا زال رأس المال يتحرك بسرعة على السلسلة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة هيكلته، مما يشكل تبايناً حاداً مع بعض دورات "المسار الواحد الرئيسي" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من حيث التباين. كانت مشاريع Solana Meme و AI+Crypto و RWA و DeFi تتعاقب على "تبادل الكرة" بقوة، حيث استمر كل مجال فرعي في دورة انفجار أقل من أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثارت Solana Meme مرة واحدة جولة جديدة من جنون FOMO، لكن بسبب ضعف أساسيات التوافق المجتمعي وإرهاق المشاعر في السوق، تراجعت الأسعار بسرعة من مستوياتها المرتفعة؛ بينما أظهرت مشاريع AI مثل $FET و $RNDR و $TAO خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، متأثرة بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الوزن الثقيل في سوق الأسهم، وتفتقر إلى استمرارية السرد الذاتي داخل السلسلة؛ بينما يتميز قطاع RWA، الذي تمثله ONDO، باليقين، ولكن بسبب توقعات التوزيع الجوي التي تم الوفاء بها جزئيًا، دخل في فترة "فصل السعر عن القيمة".
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس أساسًا انفجار السيولة الهيكلية وليس بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو القيمة السوقية لـ USDT، بينما شهدت USDC و DAI انتعاشاً طفيفاً، وظل حجم التداول اليومي في DEX على السلسلة يتأرجح بين 25~30 مليار دولار، مما أدى إلى انخفاض يقارب 40% مقارنة بأعلى مستوى في مارس. لا يوجد تدفق واضح لرؤوس الأموال الجديدة إلى السوق، بل إن الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل "عالية التقلب + عالية العواطف". في هذه الحالة، حتى مع التبديل المتكرر للمسارات، من الصعب تكوين حركة رئيسية قوية، بل على العكس، فإنها تزيد من وتيرة المضاربة على طريقة "تبادل الطبل والزهور"، مما يؤدي إلى تقليل رغبة المستثمرين الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حرارة التداول وحرارة التواصل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييمات. تبرز مشاريع البلوكتشين الرائدة بتقييمات مرتفعة، حيث تستمر الأصول الكبيرة مثل ETH وSOL وTON في جذب استثمارات كبيرة، بينما تعاني المشاريع الأقل شهرة من "عدم القدرة على تسعير الأساسيات، وعدم إمكانية تحقيق التوقعات". تشير البيانات إلى أنه بحلول مايو 2025، أصبحت نسبة أكبر 20 عملة رقمية من حيث القيمة السوقية تمثل ما يقرب من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022، مما يظهر سمات مشابهة لظاهرة "عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في ظل غياب "سوق شاملة"، تتركز سيولة السوق واهتمامه على عدد قليل من الأصول الأساسية، مما يضغط أكثر على المساحة المتاحة للمشاريع الجديدة والسرديات الجديدة.
في الوقت نفسه، تتغير السلوكيات على السلسلة. ظل عدد العناوين النشطة في إيثريوم مستقراً حول 400,000 على مدار أشهر، لكن DeFi