مشروع قانون عملة مستقرة GENIUS الأمريكية: جولة جديدة من صراعات السياسة المالية في ظل أزمة الديون

في 19 مايو 2025 ، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على الاقتراح الإجرائي لقانون عملة GENIUS المستقرة ، وكانت نتيجة التصويت 66-32. من الناحية الظاهرة ، هذه تشريع تقني يهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية حقوق المستهلكين. ومع ذلك ، من خلال تحليل عميق للمنطق السياسي والاقتصادي وراء ذلك ، نجد أن هذه قد تكون بداية تحول نظامي أكثر تعقيدًا وعمقًا.

في ظل الضغوط الكبيرة على الديون الأمريكية، والاختلافات بين صانعي السياسات في السياسة المالية، فإن توقيت تقدم مشروع قانون العملة المستقرة مثير للاهتمام.

أزمة السندات الأمريكية: توليد سياسة العملة المستقرة

خلال فترة الوباء، بدأت الولايات المتحدة نمطًا غير مسبوق من التوسع النقدي. ارتفعت كمية النقد M2 للاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار حاليًا، حيث وصلت نسبة النمو إلى ذروتها عند 26.9%، وهو ما يفوق مستويات أزمة 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في الوقت نفسه، توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزًا إجمالي تكاليف 13 حربًا في تاريخ الولايات المتحدة.

باختصار، قامت الولايات المتحدة بطباعة 7 تريليون دولار إضافية خلال عامين، مما أوجد مخاطر لاحقة على التضخم وأزمة الدين.

تتجاوز نفقات الفوائد على ديون الحكومة الأمريكية مستويات تاريخية جديدة. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي ديون الولايات المتحدة 36 تريليون دولار. من المتوقع أن يصل إجمالي المبالغ المستحقة على الديون إلى حوالي 9 تريليون دولار في عام 2025، منها حوالي 7.2 تريليون دولار كأصل مستحق.

في العقد المقبل، من المتوقع أن تصل مدفوعات الفائدة الحكومية الأمريكية إلى 13.8 تريليون دولار، وستستمر نسبة نفقات فوائد الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي في الارتفاع سنويًا. لسداد الديون، قد تحتاج الحكومة إلى زيادة الضرائب أو خفض النفقات، وسيكون لذلك تأثير سلبي على الاقتصاد.

انقسام في خفض سعر الفائدة

مطالبات خفض الفائدة

بعض صانعي السياسة الآن يتوقون بشدة إلى خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والسبب وراء ذلك واقعي للغاية: تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على قروض الإسكان والاستهلاك، مما يشكل تهديدًا للتعافي الاقتصادي. والأهم من ذلك، أن أداء سوق الأسهم كان يُنظر إليه دائمًا على أنه مؤشر مهم على الإنجازات السياسية، والبيئة ذات أسعار الفائدة المرتفعة تخنق المزيد من الارتفاع في سوق الأسهم، مما يهدد مباشرة البيانات الأساسية المستخدمة لإظهار الإنجازات السياسية.

علاوة على ذلك، أدت سياسة التعرفة إلى ارتفاع تكاليف الاستيراد، مما زاد من مستوى الأسعار المحلية وزاد من ضغوط التضخم. يمكن أن تساعد تخفيضات الفائدة المعتدلة إلى حد ما في التخفيف من التأثير السلبي لسياسة التعرفة على النمو الاقتصادي، وتخفيف اتجاه تباطؤ الاقتصاد، مما يخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة.

موقف حذر

تتمثل المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي في تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ القرارات القائمة على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم، يتصرف الاحتياطي الفيدرالي بدقة وفقًا لمنهجية تعتمد على البيانات، ولا يقوم بإجراء تقييمات تنبؤية للاقتصاد، بل يقيم تنفيذ المهمة المزدوجة بناءً على بيانات الاقتصاد الحالية. عندما تظهر مشكلة في هدف التضخم أو التوظيف، يتم وضع سياسات ملائمة لمعالجة ذلك.

معدل البطالة في الولايات المتحدة في أبريل هو 4.2%، والتضخم يتماشى أيضًا مع الهدف الطويل الأجل البالغ 2%. تحت تأثير السياسات مثل التعريفات، لم تنتقل الركود الاقتصادي المحتمل بعد إلى البيانات الفعلية، لذا لن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراء. هناك وجهات نظر تشير إلى أن سياسة التعريفات "من المحتمل أن تزيد التضخم على الأقل مؤقتًا"، و"قد تكون آثار التضخم أكثر ديمومة"، لذا فإن خفض أسعار الفائدة بتهور قبل أن تعود بيانات التضخم بالكامل إلى هدف 2% قد يجعل الوضع التضخمي أسوأ.

علاوة على ذلك، فإن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي هي مبدأ حيوي في عملية اتخاذ القرار. تم إنشاء الاحتياطي الفيدرالي بهدف جعل السياسة المالية قادرة على اتخاذ القرارات استنادًا إلى الأسس الاقتصادية والتحليل المهني، وضمان أن تكون صياغة السياسة المالية ناتجة عن مراعاة المصلحة الطويلة الأجل للاقتصاد الوطني بأكمله، وليس تلبية للاحتياجات السياسية قصيرة الأجل.

مشروع قانون GENIUS: قناة تمويل جديدة لسندات الخزانة الأمريكية

أثبتت بيانات السوق بشكل كافٍ التأثير المهم للعملة المستقرة على سوق السندات الأمريكية. قامت إحدى شركات إصدار العملات المستقرة الكبرى بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم. وفقًا لتقريرها للربع الرابع من عام 2024، أصبح إجمالي حيازتها من السندات الأمريكية 113 مليار دولار. شركة رئيسية أخرى لإصدار العملات المستقرة، التي تبلغ القيمة السوقية لعملتها المستقرة حوالي 60 مليار دولار، مدعومة بالكامل بالنقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب مشروع قانون GENIUS أن يتم إصدار العملات المستقرة مع الحفاظ على احتياطي بنسبة 1:1 على الأقل، ويجب أن تشمل الأصول الاحتياطية أصول الدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. تبلغ القيمة الحالية لسوق العملات المستقرة 243 مليار دولار، وإذا تم تضمينها بالكامل في إطار مشروع قانون GENIUS، فستنجم عن ذلك حاجة لشراء سندات الخزانة بقيمة عدة مئات من المليارات.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح، فكلما تم إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، فإنه من الناحية النظرية يحتاج إلى شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول معادلة، وهذا يوفر مباشرة مصدر تمويل جديد للحكومة.

2. ميزة التكلفة: مقارنةً بالمزادات التقليدية للسندات الحكومية، فإن الطلب على احتياطي العملات المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ قانون GENIUS، سيضطر المزيد من مُصدري العملات المستقرة لشراء السندات الأمريكية، مما سيشكل طلبًا مؤسسيًا على نطاق واسع.

4. العلاوة التنظيمية: تتحكم الحكومة من خلال قانون GENIUS في معايير إصدار العملات المستقرة، مما يمنحها فعليًا القدرة على التأثير في تخصيص هذه الحوض الكبير من الأموال. تتيح هذه "التحكيم التنظيمي" للحكومة استخدام غلاف الابتكار لدفع أهداف التمويل التقليدية، بينما تتجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة المالية التقليدية.

المخاطر المحتملة

1. خطر اختطاف السياسة المالية من قبل السياسة: إن الإصدار الضخم لعملة مستقرة بالدولار قد منح صانعي السياسة فعلاً "حق طباعة النقود" لتجاوز الاحتياطي الفيدرالي، مما يمكنهم من تحقيق هدف خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد بشكل غير مباشر. عندما لا تعود السياسة المالية مقيدة بالحكم المهني والاستقلالية للبنك المركزي، يصبح من السهل أن تتحول إلى أداة لخدمة المصالح قصيرة الأجل. تظهر التجارب التاريخية أن صانعي السياسة يميلون غالباً إلى تحفيز الاقتصاد من خلال تخفيف السياسة النقدية لكسب الدعم، متجاهلين مخاطر التضخم على المدى الطويل.

2. مخاطر التضخم الخفي: المستخدم ينفق 1 دولار لشراء عملة مستقرة، وعلى السطح يبدو أن المال لم يزد، ولكن في الواقع فإن 1 دولار نقدي قد تحول إلى قسمين: 1 دولار من عملة مستقرة في يد المستخدم + 1 دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل التي اشتراها المصدر. هذه السندات لها أيضًا وظيفة شبه نقدية في النظام المالي - سيولة عالية، يمكن استخدامها كضمان، والبنوك تستخدمها لإدارة السيولة. بمعنى آخر، لقد تحولت الوظيفة النقدية الأصلية لـ 1 دولار الآن إلى قسمين، مما زاد من السيولة الفعالة في النظام المالي بأكمله، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الأصول وطلب المستهلكين، مما يضع ضغطًا تصاعديًا على التضخم.

3. الدروس التاريخية من نظام بريتون وودز: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية بشكل أحادي عن فك ارتباط الدولار بالذهب عندما واجهت نقصًا في احتياطيات الذهب وضغوطًا اقتصادية، مما غيّر بشكل جذري النظام النقدي الدولي. وبالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الدين وأعباء الفائدة الثقيلة، من المحتمل أن تنشأ دوافع سياسية لفك ارتباط العملة المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل السوق يتحمل التكاليف في النهاية.

DeFi: مضخم المخاطر

من المحتمل بشكل كبير أن تتدفق العملات المستقرة بعد إصدارها إلى نظام DeFi البيئي - تعدين السيولة، الرهن العقاري، والزراعة المختلفة. من خلال سلسلة من العمليات مثل الإقراض في DeFi، الرهن مرة أخرى، واستثمار السندات الوطنية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل متزايد.

آلية إعادة التخزين هي مثال نموذجي، حيث يتم رفع الرافعة المالية للأصول بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مع إضافة طبقة جديدة يزداد معها الخطر، وإذا انهار سعر الأصول المعاد تخزينها، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات، مما يسبب بيعاً جماعياً في السوق.

على الرغم من أن احتياطي هذه العملات المستقرة هو سندات خزينة أمريكية، إلا أن تصرفات السوق بعد التداخل المتعدد الطبقات في DeFi أصبحت مختلفة تمامًا عن حاملي سندات الخزينة الأمريكية التقليديين، وهذه المخاطر بالكامل خارجة عن الأنظمة التنظيمية التقليدية.

الخاتمة

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالسياسة المالية، الرقابة المالية، الابتكار التكنولوجي، وصراع القوى السياسية، وأي تحليل من منظور واحد لا يكفي. إن الاتجاه النهائي للعملة المستقرة يعتمد على كيفية وضع التنظيمات، وكيفية تطور التكنولوجيا، وكيفية لعب المشاركين في السوق، بالإضافة إلى تغييرات البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا فهم التأثير العميق لعملة الدولار المستقرة على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، هناك شيء واحد يمكن تأكيده: في هذه اللعبة، من المرجح أن يكون الشخص العادي هو الذي يدفع الفاتورة.