العودة إلى قيمة مدفوعة بالنمو: كيف يمكن لمشاريع العملات أن تتخلص من معضلة السردية؟

وجهات نظر أساسية

• السبب الجذري للركود الحالي في السوق هو الاستثمار المفرط والتقييم غير المعقول في السوق الأولية خلال الدورة السابقة، مما أدى إلى بقاء بعض المشاريع والمؤسسات الاستثمارية التي كان ينبغي أن تُستبعد، ودخولها السوق الثانوية بتقييمات مرتفعة.

• في ظل نقص تدفقات رأس المال الخارجي، تزداد حدة المنافسة الداخلية في سوق العملات الرقمية، مما يشكل هيكلًا هرميًا. تأتي عائدات كل مستوى من استغلال المستوى الأدنى، مما يزيد من مناخ انعدام الثقة في السوق ودرجة الانكماش.

• في هذا العصر المليء بالتنافس الشديد، ستزداد معدلات إقصاء المشاريع والعملات بشكل ملحوظ. ستتحول "نظرية الحتمية التكنولوجية" و"نظرية الحتمية السياقية" و"السردية" التي كانت شائعة في الماضي من شروط كافية إلى شروط ضرورية. الشيء الوحيد الذي ستقدره السوق هو بيانات النمو الحقيقية، بما في ذلك زيادة المستخدمين وزيادة الدخل وزيادة معدل الاعتماد.

معضلة السوق المشفرة

ليس فقط بعض العملات عالقة في أزمة، بل يواجه السوق المشفر بأكمله تحديات. من خلال المقارنة، يمكن أن نرى أن ليس فقط بعض العملات، بما في ذلك العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة المتداولة بالكامل، والعملات ذات المواضيع الشائعة، وحتى الإيثيريوم، قد انخفضت بشكل كبير مقارنة بالبيتكوين. وهذا يشير إلى أن حالة تداول العملات وحدها لا يمكن أن تفسر تمامًا الانخفاض الحالي في السوق.

من منظور كلي، يبدو أن نمط "سوق الثور كل أربع سنوات" قد تم كسره. منذ الربع الثاني من عام 2024، دخل السوق في حالة سيولة منخفضة بشكل غير عادي. بلغت هيمنة البيتكوين ذروتها بعد ذروة سعرها، وهو ما يختلف عن النمط المعتاد. في الدورات السابقة، كانت ذروة هيمنة البيتكوين عادة ما تتوافق مع قاع دورة السوق، ولكن هذه المرة لم تؤدِ الارتفاع القياسي للبيتكوين إلى ارتفاع عام في العملات المشفرة الأخرى.

ظهور هذه الحالة له أسباب متعددة. من ناحية، فإن تأثير انخفاض العرض الناتج عن تقليل مكافأة البيتكوين قد أصبح له عوائد متناقصة بعد تكراره عدة مرات، كما أن قاعدة القيمة السوقية الأكبر تحد من مساحة ارتفاع الأسعار. من ناحية أخرى، فإن إطلاق صندوق تداول البيتكوين يتزامن تمامًا مع دورة تقليل المكافأة، مما يخلق انطباعًا في السوق وكأن جولة جديدة من السوق الصاعدة قد بدأت، لكن في الواقع قد تكون هذه مجرد وهم مؤقت. بالإضافة إلى ذلك، منذ ولادة البيتكوين، كانت الاقتصاد العالمي بشكل عام في حالة ارتفاع أو استقرار، لكن هذا الاتجاه بدأ يتغير.

عواقب الاستثمار المفرط

من داخل الصناعة، بدأت الآثار السلبية للاستثمار المفرط والتسعير الخاطئ في الظهور. المؤشر الذي اقترحناه سابقًا "مؤشر سعادة الاستثمار" (نمو القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة في الدورة الحالية مقسومًا على إجمالي تمويل صناعة البلوكشين في الدورة السابقة) يعكس ذلك بشكل جيد. كلما كان هذا المؤشر أعلى، زادت احتمالية حصول المؤسسات الاستثمارية على عوائد مرتفعة.

تشكل هذه دورة مشابهة لدورة اقتصادية: القيمة السوقية المضاربة للعملات الرقمية مدفوعة إلى حد كبير بالعوامل الخارجية. إذا كان هناك استثمار قليل لفترة من الزمن، فمن السهل أن يتولد تأثير الثروة في الدورة التالية، مما يدفع إلى تشكيل سوق صاعدة. سوق صاعدة ستؤدي بدورها إلى مشاعر الدفع للشراء والبيع، وسهولة التمويل، مما يؤدي إلى استثمار مفرط. الاستثمار المفرط يجعل من الصعب تحقيق الدورة التالية، مما يؤدي إلى سوق هابطة. السوق الهابطة ستؤدي أيضًا إلى قلة الاستثمار، وهكذا تتكرر الدورة، مما ينتج عنه تقلبات بين السوق الصاعدة والسوق الهابطة.

كان عام 2020-2021 هو الفترة الأكثر تألقًا للعديد من المؤسسات الاستثمارية، حيث حققت المؤسسات التي كانت تعمل بشكل طبيعي أرباحًا خلال هذه الفترة. وقد أدى ذلك إلى قيامهم بتوسيع نطاق التمويل بشكل كبير، مما أدى إلى تجاوز إجمالي تمويل الصناعة 30 مليار دولار أمريكي في الفترة 2021-2022، وظهور عدد كبير من المشاريع التي تقدر قيمتها بمئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات. ومع ذلك، حتى الآن، هناك حوالي 30 مشروعًا تشفيريًا فقط حققت إيرادات سنوية تزيد عن 30 مليون دولار أمريكي.

أدى الازدهار في عامي 2020-2021 إلى بقاء بعض الصناديق التي كان من المفترض أن تفشل، وجمعت أموالًا لم يكن ينبغي أن تحصل عليها. ثم استخدمت هذه الأموال في عامي 2021-2022 للسماح لبعض المشاريع التي لم يكن من المفترض أن توجد بالاستمرار في التشغيل، حتى أنها جمعت أموالًا زائدة بتقييمات غير معقولة. مما أدى في النهاية إلى ظهور هذه المشاريع في السوق الثانوية بتقييمات مرتفعة بشكل مصطنع في عامي 2023-2024.

هيكل هرمى متزايد من المنافسة

ومع ذلك، فإن الوضع يتدهور بسرعة، حيث أن هذه اللعبة الكبيرة ذات العائد السلبي تشبه الثقب الأسود، حيث تلتهم المزيد والمزيد من المشاركين. بالمقارنة، فإن المؤسسات الاستثمارية، بسبب قيود العقود وفترات الإغلاق، أصبحت في الواقع هي الفئة الضعيفة في هذه اللعبة الكبيرة للهروب. إذا تم ترتيبها وفقًا لمعيار "سهولة الحصول على تكلفة منخفضة، ومعدل تداول مرتفع"، فقد لا تتمكن المؤسسات الاستثمارية من الحصول إلا على المرتبة السادسة.

في غياب التدفقات النقدية الخارجية (سواء من إيرادات البروتوكول أو من أموال جديدة) ، فإن كل مستوى من الأرباح يأتي من استغلال المستوى الأدنى وسحب السيولة من السوق. ستؤدي هذه العملية أيضًا إلى تفاقم عدم الثقة في المستوى التالي ، مما يجعل المنافسة الداخلية تزداد سوءًا.

العودة إلى النمو الحقيقي

في هذا العصر المليء بالتنافس الشديد، ستزداد بشكل كبير معدلات إقصاء المشاريع والعملات. ستتحول "نظرية الحتمية التكنولوجية" و"نظرية الحتمية السياقية" و"السردية" التي كانت شائعة في الماضي من شروط كافية إلى شروط ضرورية. سيتحول العامل الأساسي الذي يهم السوق حقًا نحو "النمو الحقيقي"، بما في ذلك نمو المستخدمين الحقيقيين، ونمو الإيرادات الحقيقية ونمو معدل الاعتماد الحقيقي.

أهمية الارتفع العضوي

يوجد حاليًا اعتقادان خاطئان شائعان في السوق:

1. يعتقد أن التكنولوجيا أو المنتج أكثر أهمية من السوق. في الواقع، جوهر جميع البروتوكولات أو المشاريع هو عمل تجاري، والجوهر في الأعمال هو الربح. لذلك، يمكن تبسيط كل شيء إلى خطوتين: إنشاء المنتج وبيع المنتج. بالنسبة لمعظم مشاريع التشفير، تتوافق الخطوة الأولى مع التكنولوجيا والمنتج، بينما تتوافق الخطوة الثانية مع السوق. عندما تكون السيولة وفيرة، يمكن لأي منتج أن يجد مشتريًا، لكن في البيئة الحالية التي تعاني من نقص السيولة، تواجه المشاريع طريقين فقط: الارتفع أو الموت.

2. الاعتقاد الخاطئ بأن زيادة البيانات تعني زيادة حقيقية. على الرغم من أن أدوات التسويق المختلفة والأنشطة تلعب دورًا متزايد الأهمية، إلا أنه لا ينبغي للفريق التسويقي أو وكالات التسويق الاعتماد بشكل مفرط على هذه الأدوات ليصبحوا مجرد ناقلين بسيطين.

يجب أن يكون "النمو العضوي" الحقيقي متكاملاً بشكل كبير مع استراتيجية المنتج ومتوافقًا مع مسار العمليات، وأن يظل قادرًا على الحفاظ على معدل احتفاظ مرتفع حتى بعد استبعاد العوامل غير المستدامة (مثل السحوبات، والحوافز قصيرة الأجل، والنقاط، إلخ).

يجب على رئيس التسويق الممتاز حقًا أن يقضي 70% من وقته في المراقبة والتفكير الاستراتيجي، و20% من وقته في وضع الخطط، و10% من وقته في التنفيذ وتحقيق نتائج تفوق 100%.

إعادة تعريف التعاون مع قادة الرأي

دور القادة المؤثرين تم التقليل من قيمته وتوزيعه بشكل خاطئ، والسبب الرئيسي في ذلك هو خطأ في مسارات التعاون. من ناحية، أصبح القادة المؤثرون أو دورات القادة المؤثرين مؤخرًا كلمات ذات دلالة سلبية، وذلك بسبب بعض القادة المؤثرين أو حسابات الشبكة التي تتبنى أسلوب الترويج الآلي دون تمييز أو حدود، مما أدى إلى تزايد المشاعر السلبية لدى المستخدمين تجاههم. ومع ذلك، لا يزال هناك العديد من القادة المؤثرين ذوي الجودة العالية في السوق، حيث تتبع قوتهم تأثير قانون 80/20، حيث يساهم 20% منهم في 80% من التأثير. وغالبًا ما يتمتع هؤلاء القادة المؤثرون بخصائص متعددة، حيث يمكنهم تقديم المشورة ليس فقط على مستوى السوق والعلامات التجارية، ولكن أيضًا على مستوى المنتجات والاستراتيجيات، بالإضافة إلى شبكة الموارد، بل إن قدرة بعض القادة المؤثرين على الاستثمار لا تقل عن تلك الخاصة بالجهات الاستثمارية الصغيرة والمتوسطة.

هذه ظاهرة نموذجية تُعرف بـ "الاختيار العكسي". كلما كانت جودة المؤثرين أقل، زادت دوافعهم للمشاركة في الترويج أو الجولة. وكلما كانت المشاريع ذات الجودة الرديئة، كانت الشروط المقدمة أكثر سخاءً، بل يمكن أن يتم بيعها في حزمة. بالنسبة للمؤسسين، هل تعتقد حقًا أن مؤثرًا مستعدًا لقبول أي مهمة ترويجية يمكنه أن يحقق نموًا ملموسًا لمشروعك؟

من ناحية ما، يُعتبر قادة الرأي أيضًا نوعًا من العملاء. إذا لم يثق 10-20 قائد رأي في خطتك، فكيف يمكن للسوق أن يثق بها؟ من ناحية أخرى، إذا لم يكن المؤسس يعرف حتى قادة الرأي الرئيسيين، فكيف يمكنه أن يقول إنه على دراية كاملة بالصناعة؟ لذلك، الحل بسيط: يمكن أن تكون قوائم قادة الرأي، الوكالات أو الوسطاء مجرد أدوات مساعدة، ويجب على المؤسس أو أعضاء الفريق التواصل شخصيًا مع كل قائد رأي مهم على الأقل مرة واحدة.

أولويات التركيز على إيرادات البروتوكول

تخلق سوق العملات المشفرة انطباعاً خاطئاً بأن إصدار العملات سهل، وتحويل الأصول سهل، والخروج سهل، مما يغفل الناس عن حقيقة أن التحفيز على الأصول (بما في ذلك إصدار العملات/NFT/النقاط، منصات المهام، شبكات الاختبار التحفيزية، إلخ) يؤدي إلى ارتفاع مستدام فقط بشكل مؤقت، بينما يأتي النمو المستدام الحقيقي من الإيرادات المستمرة الناتجة عن نماذج الأعمال المستدامة.

الخطوة الأولى لتحقيق التنمية المستدامة هي إنشاء مصادر دخل موثوقة. من الناحية الموضوعية، لم تحقق تقنية التشفير اعتمادًا واسع النطاق بعد، مما يعني أيضًا أن إيرادات البروتوكول محدودة. عادةً ما تكون هناك مصدران لإيرادات البروتوكول: الأول هو مصادر خارجية، مثل بعض العملات المستقرة التي يمكن أن تحقق عوائد من خلال كسب الفائدة بين الأصول الحقيقية والعملات المستقرة؛ والثاني هو مصادر داخلية، مثل الشبكات العامة التي يمكن أن تكسب رسوم الغاز، والبورصات التي يمكن أن تكسب رسوم التداول، حيث أن التداول على السلسلة وتداول السوق الثانوية هما احتياجات موضوعية موجودة.

الخطوة الثانية هي التأكد من أن البروتوكول لديه إمكانية تحقيق الفائض. إيرادات البروتوكول مشابهة لإيرادات الأعمال الأساسية للمؤسسة، لكن الإيرادات الأساسية لا تعادل الربح. هناك قول مفاده أنه إذا كان البروتوكول بحاجة إلى الاعتماد على إصدار عملات جديدة باستمرار للحفاظ على تشغيله، فإن عملاته ستكون بلا معنى. المنطق هنا هو أن إصدار العملات هو نوع من "نقل الدم الخارجي"، يمكننا الاعتماد على نقل الدم للحفاظ على التشغيل لفترة معينة، لكن لا يمكن أن يستمر ذلك إلى الأبد. بعد سنوات من التطور، يمكننا أن نرى أن العديد من البروتوكولات قد حققت ذلك، على سبيل المثال، بعض عملات منصات التداول تحافظ على انكماش صافي، وقد تجاوزت إيرادات البروتوكولات لبعض مشاريع البلوكشين/DeFi عالية الجودة تضخم العملات.

الخطوة الثالثة هي بناء آلية حوكمة فعالة وتصميم نموذج اقتصادي. حتى لو تم تحقيق الخطوتين السابقتين، قد نواجه بعض المشاكل، مثل إنفاق بعض البروتوكولات عشرات الملايين من الدولارات سنويًا على نفقات التشغيل، وافتقار بعض البروتوكولات إلى الحوافز طويلة الأجل لمواصلة الاستثمار في البناء بعد إطلاق جميع العملات، وتوزيع العملات بشكل غير عادل، وما إلى ذلك. يتطلب حل هذه المشاكل جهودًا مشتركة من أطراف متعددة بما في ذلك الفريق الأساسي، والمستثمرين، والمجتمع.

إنشاء نموذج اقتصادي حقيقي

تواجه معظم المشاريع مشكلة عدم توافق زيادة تداول العملات مع تطور الأعمال. على سبيل المثال، في فترة من 6 أشهر إلى 2 سنة بعد الإطلاق، يبدأ الفريق/المؤسسة/المستثمرون/المطورون/المستخدمون الأوائل في فتح العملات، وأبرز مثال على ذلك هو بعض مشاريع Layer 2، حيث لا يزال معدل التداول حتى الآن حوالي 30%، بينما تأتي ذروة تطور النظام البيئي في وقت مبكر من دورة العملة. أما بالنسبة للمنافسين الناشئين، فإن المشكلة أكثر حدة، حيث لم تؤدي الحوافز الموجهة للمستخدمين والشركات إلى أي احتفاظ. يحتاج النموذج الاقتصادي الحقيقي إلى تلبية الشروط التالية:

1. القدرة على كسب أو مستقبلًا يمكن كسب دخل من بروتوكولات الاستدامة. على سبيل المثال، بعض البروتوكولات قد حققت أو من المتوقع أن تحقق الاستدامة، مثل: ( دخل البروتوكول القابل للتوزيع في بروتوكول DEX معين تجاوز إنتاج التضخم. ) عائد البروتوكول السنوي الصافي في بروتوكول عملة مستقرة معين تجاوز 50 مليون دولار، بينما سيتم تنفيذ خطة الحوكمة الجديدة في هذا الربع. ( قدمت DEX معينة رسوم أمامية، ورغم الشكوك في البداية، فقد كسبت الآن عشرات الملايين من الدولارات من خلال هذه الآلية.

2. تتوافق دورة العملة مع دورة نمو المشروع. زيادة معدل التداول الأولي للعملة تقلل من معدل التضخم على المدى الطويل، وتقليل "معدل التداول الافتراضي" الذي يؤدي إلى تقدير خاطئ للقيمة السوقية، تمديد/تأخير فترة فتح العملة، وإنشاء آلية توزيع/إعادة شراء للمصالح بشفافية ووضوح. هذه كلها وسائل سطحية لكنها فعالة بالفعل.

3. اعتبر التحفيز سلوكًا استثماريًا وليس استهلاكًا