سوق العملات الرقمية ديناميكية: انتظار نقطة تحول ماكروا، بروتوكولات التمويل اللامركزي مبتكرة بنشاط

تستمر سوق العملات الرقمية في الانخفاض مؤخرًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى نقص الاتجاهات الماكرو الواضحة. تُظهر البيتكوين والعملات البديلة اتجاهات مشابهة، وتقترب العلاقة بين فئات الأصول المشفرة من أعلى مستوياتها منذ بداية العام. تؤكد حالة السوق الحالية وجهة نظرنا السابقة: ستستمر الاقتصاد الكلي في الهيمنة على أداء البيتكوين، بينما يتناقص تدفق ETF الفوري في الولايات المتحدة تدريجيًا، وبدأ السوق في البحث عن محفزات أخرى بخلاف نصف البيتكوين.

على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي قد جدد خطط خفض الفائدة في الصيف، إلا أن بيانات التضخم الأمريكية التي جاءت أعلى من المتوقع أثارت مخاوف السوق بشأن تأجيل الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة. أدى ذلك إلى قوة الدولار، مما ضغط على سوق العملات الرقمية. ومع ذلك، بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، توقفت مكاسب الدولار، وبعد بيانات التوظيف غير الزراعي الضعيفة في 3 مايو، انتقلت توقعات السوق بشأن أول خفض للفائدة من نوفمبر إلى سبتمبر 2024. زادت أعداد المطالبات للحصول على إعانات البطالة التي جاءت أعلى من المتوقع في 9 مايو، مما زاد من إمكانية تسريع خفض الفائدة.

ومع ذلك، نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي لن يولي اهتماماً مفرطاً لتغيرات معدل البطالة على المدى القصير، لأن معدل البطالة الحالي البالغ 3.9% لا يزال قريباً من أدنى مستوياته التاريخية. لا نزال نعتقد أن الاقتصاد الأمريكي سيتلقى الدعم من التقدم التكنولوجي والإنفاق الحكومي، ولن يقع في حالة ركود. من المتوقع أن تركز الاجتماع المقبل للاحتياطي الفيدرالي على مؤشرات التضخم، مما يبرز أهمية بيانات PPI وCPI القادمة، خاصة إذا كانت أعلى من المتوقع.

من الجدير بالذكر أن الثقة في بيتكوين من جراي سكيل (GBTC) شهدت تدفقاً للتمويل في اليومين الأولين منذ تحويلها إلى صندوق مفتوح. على الرغم من أن مصدر التدفق لا يزال غير واضح، إلا أن هذا يشير إلى اكتمال تبديل رأس المال الهيكلي. نعتقد أن التدفقات المبكرة من GBTC كانت مرتبطة بشكل رئيسي بإجراءات الإفلاس، وجني الأرباح من التداولات المخفضة، والتحول إلى منتجات ذات رسوم منخفضة. عند النظر إلى المستقبل، نتوقع ألا تظهر بيانات التدفق أي تشوهات هيكلية.

في مجال التطوير على السلسلة، أعلنت Aave مؤخرًا عن خطة بروتوكول V4 كجزء من خارطة الطريق طويلة الأجل حتى عام 2030. يتضمن V4 العديد من تحسينات البنية التحتية، مثل طبقة السيولة الموحدة، وأسعار الفائدة الضبابية، وخصم السيولة. كما يركز V4 على تعزيز استخدام عملة GHO المستقرة، وتحسين إدارة المخاطر ومحرك التسوية. على الرغم من أن إطلاق الشبكة الرئيسية من المتوقع في الربع الثاني من عام 2025، إلا أن هذا الإعلان يعكس نضوج البروتوكولات الرئيسية في سوق العملات الرقمية من حيث الوظائف الأساسية، بينما يستمر في الابتكار في مجالات أخرى.

توسيع وظائف بروتوكول التمويل اللامركزي هو تحدٍ تقني، خاصة بالمقارنة مع "التحرك السريع وكسر القواعد" لشركات Web2 التقليدية. نادراً ما تتمكن بروتوكولات التمويل اللامركزي الناجحة من توسيع الهيكل الأساسي بسلاسة، بل تقوم بنشر إصدارات جديدة وتحفيز انتقال السيولة. وغالباً ما تكون هذه العملية بطيئة، حيث لم يتجاوز Aave V3 حتى سبتمبر 2023 في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) Aave V2. نتوقع أن تكون دورة اعتماد Aave V4 مشابهة.

على الرغم من أن تحسينات الميزات في الإصدار الجديد ملحوظة، إلا أن الهجرة الحذرة للسيولة تبرز أهمية تأثير ليندي في سوق التمويل اللامركزي. يبدو أن الثقة الناتجة عن فترة التشغيل الطويلة أكثر أهمية من الآليات الجديدة. تعني البيئة اللامركزية أن الوقت غالباً ما يكون أسلوب التحقق الأكثر موثوقية لأمان البروتوكولات. هذا يبرز خاصية عدم تغيير العقود الذكية والخصائص المالية لمنتجات Web3، أي كيفية الحفاظ على أمان ثابت في ظل الابتكار السريع. وبالتالي، قد تكون دورة اعتماد المنتجات التشفيرية على المدى الطويل مختلفة عن سوق Web2.

يبدو أن خارطة طريق Aave 2030 تتنافس مع Endgame الخاصة بـ Maker، خاصة فيما يتعلق بإعادة تركيزها على عملة GHO المستقرة. كلا البروتوكولين هما مصدران مهمان للإقراض في التمويل اللامركزي، لكنهما اتبعا استراتيجيات مختلفة. على الرغم من أن سوق العملات المستقرة اللامركزية قد انكمش مقارنة بالعملات المستقرة المركزية، لا يزال Aave يركز على هذا المجال. على الرغم من أن Aave قد تجاوزت Maker مؤخرًا من حيث القيمة الإجمالية المقفلة، نعتقد أن هذه التطورات طويلة الأجل قد يتم تجاهلها على المدى القصير من قبل السوق، حيث لا يزال التركيز على البيئة الاقتصادية الكلية.

يتطلع السوق في الأسبوع المقبل إلى بيانات التضخم الأمريكية وخطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول. ما لم يحدث شيء غير متوقع، فمن المحتمل أن تستمر التقلبات في الانكماش. نظرًا لعدم وجود محفزات واضحة، قد ترتفع علاقة العملات المشفرة بالسوق التقليدي. يقترب الموعد النهائي لتقديم إقرارات 13-F، ومن الجدير الانتباه إلى من يمتلك صندوق بيتكوين ETF الفوري الأمريكي. بالنسبة لـ ETH، مع اقتراب الموعد النهائي لتقديم طلبات ETF الفوري من VanEck، قد يستمر في الأداء الضعيف، حيث أن توقعات السوق بشأن الموافقة منخفضة.