باستخدام Lido و Solayer كمثال ، نستعرض اختلافات نماذج الأعمال للتكديس في إثيريوم و Solana
كتبه: لورانس لي
في الآونة الأخيرة، حصل مشروع إعادة التكديس Solayer على جولتي تمويل على سلسلة Solana، بما في ذلك 12 مليون دولار بقيادة Polychain واستثمار من Binance labs. وهذا يجعل Solayer واحدة من النقاط البارزة القليلة في مجال DeFi، حيث يرتفع TVL الخاص بها باستمرار، وقد تجاوزت الآن Orca، وتحتل المرتبة الثانية عشرة على سلسلة Solana.
تعتبر مسار التكديس كقطاع فرعي أصلي للعملات المشفرة، وفي نفس الوقت هو المسار الأكبر من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، لكن رموزها الممثلة مثل LDO وEIGEN وETHFI لم تؤد بشكل جيد في هذه الدورة. بعيدًا عن عوامل شبكة إثيريوم، هل هناك أسباب أخرى؟
كيف تتنافس بروتوكولات staking و restaking حول سلوك المستخدمين في نظام التكديس بأكمله؟
ما الفرق بين إعادة التكديس في Solayet وإعادة التكديس في Eigenlayer؟
هل يعتبر إعادة التكديس في Solayet عملاً جيدًا؟
ستحاول هذه المقالة الإجابة على هذه الأسئلة. سنبدأ بالتحدث عن التكديس وإعادة التكديس في شبكة إثيريوم.
المنافسة والتطورات في شبكة إثيريوم: التكديس السائل، إعادة التكديس وإعادة التكديس السائل
سوف تحلل هذه القسم بشكل رئيسي المشاريع التالية:
مشروع التكديس السائل الرائد في شبكة إثيريوم Lido، ومشروع إعادة التكديس الرائد Eigenlayer، ومشروع إعادة التكديس السائل الرائد Etherfi.
منطق الأعمال وإيرادات Lido
تتلخص منطق الأعمال لشركة Lido كما يلي:
نظرًا لإصرار إثيريوم على اللامركزية، فإن آلية PoS الخاصة بـ ETH تقيد بشكل غير صارم الحد الأقصى للتكديس لعنصر واحد، حيث يمكن للعقدة الواحدة نشر ما يصل إلى 32 قطعة من ETH فقط لتحقيق كفاءة رأسمالية أعلى، بينما يتطلب التكديس متطلبات عالية من حيث الأجهزة والشبكة والمعرفة، مما يجعل عتبة الدخول للتكديس في ETH مرتفعة بالنسبة للمستخدمين العاديين. في هذا السياق، قامت Lido بتعزيز مفهوم LST. على الرغم من أن ترقية Shapella قد فتحت إمكانية السحب وأضعفت مزايا السيولة لـ LST، إلا أن مزايا LST في كفاءة رأس المال والتوافق لا تزال قوية، مما يشكل المنطق التجاري الأساسي لبروتوكولات LST التي تمثلها Lido. في مشاريع التكديس السائل، تقترب حصة Lido من السوق من 90٪، مما يجعلها رائدة في السوق.
تأتي إيرادات بروتوكول Lido أساسًا من جزئين: إيرادات طبقة الإجماع وإيرادات طبقة التنفيذ. تشير إيرادات طبقة الإجماع إلى أرباح إصدار PoS لشبكة إثيريوم، وهذه الجزء ثابت نسبيًا؛ بينما تشمل إيرادات طبقة التنفيذ الرسوم المدفوعة من قبل المستخدمين والرسوم الناتجة عن قيمة التعدين (MEV)، وهذه الجزء تتغير بشكل كبير حسب نشاط الشبكة.
منطق الأعمال وتركيبة الإيرادات ل Eigenlayer
تم تقديم مفهوم Restaking من قبل Eigenlayer العام الماضي، ليصبح سردًا جديدًا نادرًا في مجال DeFi وفي السوق بأكمله، وولدت سلسلة من المشاريع التي تجاوزت FDV عند الإطلاق 1 مليار دولار (، بما في ذلك EIGEN، وETHFI، وREZ، وPENDLE )، بالإضافة إلى العديد من مشاريع restaking التي لم يتم إطلاقها بعد ( مثل Babylon، وSymbiotic، وSolayer التي سيتم مناقشتها أدناه )، مما يدل على حماس السوق.
تعريف إعادة التكديس في Eigenlayer هو: يمكن للمستخدمين الذين قاموا بتكديس ETH بالفعل إعادة تكديس ETH الذي تم تكديسه مرة أخرى في Eigenlayer للحصول على عائد إضافي، وبالتالي يُطلق عليه "Re"Staking. الخدمة التي تقدمها Eigenlayer تُعرف باسم AVS، وهي خدمات موثقة بنشاط، ويمكن أن تقدم خدمات لمجموعة متنوعة من البروتوكولات التي تتطلب الأمان، بما في ذلك السلاسل الجانبية، وطبقات DA، والآلات الافتراضية، والأوراكل، والجسور، وحلول التشفير القائمة على العتبة، وبيئات التنفيذ الموثوقة. EigenDA هو مثال نموذجي لاستخدام خدمات AVS من Eigenlayer.
منطق أعمال Eigenlayer بسيط نسبيًا، حيث يجمع الأصول من مُعِدّي ETH ويدفع الرسوم في جانب العرض؛ بينما في جانب الطلب، تدفع البروتوكولات التي لديها طلب على AVS لاستخدام خدماتها، وتعمل Eigenlayer كـ "سوق أمان البروتوكولات" لتسهيل ذلك وكسب رسوم معينة.
حتى الآن ، العائد الحقيقي الوحيد لجميع مشاريع إعادة التكديس هو رموز البروتوكول ( أو النقاط ). لا يمكننا التأكد من أن إعادة التكديس قد حصلت على PMF: من جانب العرض ، يحب الجميع العائدات الإضافية التي توفرها إعادة التكديس؛ لكن من جانب الطلب لا يزال هناك غموض: هل هناك حقاً بروتوكولات ستشتري خدمات الأمان الاقتصادي للبروتوكول؟ إذا كان هناك ، فكم سيكون عددها؟
من المستخدمين المستهدفين لرموز Eigenlayer: Oracle (LINK، PYTH )، Bridge (AXL، ZRO )، DA (TIA، AVAIL )، فإن التكديس للحفاظ على أمان البروتوكول هو الاستخدام الأساسي لرموزهم، واختيار شراء خدمات الأمان من Eigenlayer سيضعف بشكل كبير من منطق إصدار رموزهم. حتى Eigenlayer نفسها، عند تفسيرها لرمز EIGEN، استخدمت لغة غامضة ومعقدة للتعبير عن أن "استخدام EIGEN للحفاظ على أمان البروتوكول" هو الاستخدام الرئيسي.
( إعادة التكديس السائل ) Etherfi ( وسيلة البقاء
يدعم Eigenlayer طريقتين للمشاركة في إعادة التكديس: استخدام LST و إعادة التكديس الأصلية. المشاركة في إعادة التكديس باستخدام LST أسهل، حيث يقوم المستخدم بإيداع ETH في بروتوكول LST للحصول على LST، ثم يقوم بإيداع LST في Eigenlayer، ولكن يوجد حد زمني طويل لبركة LST، أما المستخدمون الذين يرغبون في المشاركة في إعادة التكديس خلال فترة الحد يجب عليهم القيام بإعادة التكديس الأصلية على النحو التالي:
يجب على المستخدم أولاً إكمال عملية التكديس على شبكة إثيريوم بالكامل، بما في ذلك إعداد الأموال، وتكوين عميل الطبقة التنفيذية وعميل طبقة الإجماع، وإعداد إثبات السحب، وما إلى ذلك.
المستخدم ينشئ حساب عقد جديد يسمى Eigenpod في Eigenlayer
يقوم المستخدمون بتعيين مفتاح سحب عقدة التكديس لإيثريوم كحساب عقد Eigenpod.
من الواضح أن إعادة التخزين في Eigenlayer هي نوع قياسي من "إعادة" التخزين، سواء قام المستخدم بإيداع LST أخرى في Eigenlayer أو إعادة التخزين الأصلية، فإن Eigenlayer لا تتعامل مباشرةً مع ETH المستخدم في التكديس ) ولا تصدر أي LRT ###. عملية إعادة التخزين الأصلية هي "نسخة معقدة" من التكديس الأصلي لـ ETH، مما يعني وجود حدود قريبة من حيث الأموال والأجهزة والشبكة والمعرفة.
لذلك، قدمت مشاريع مثل Etherfi بسرعة رموز إعادة التكديس السائلة ( LRTs ) لحل هذه المشكلة، وإجراءات eETH الخاصة بـ Etherfi هي كما يلي:
يقوم المستخدم بإيداع ETH في Etherfi، وEtherfi تصدر للمستخدم eETH.
ستقوم Etherfi بالتكديس لـ ETH المستلمة، للحصول على العائد الأساسي من تكديس ETH؛
في الوقت نفسه، قاموا بإعداد مفتاح سحب العقد الخاص بهم ليكون حساب عقد Eigenpod وفقًا لعملية إعادة التكديس الأصلية لـ Eigenlayer، وبالتالي الحصول على عائدات إعادة التكديس من Eigenlayer ( بالإضافة إلى $EIGEN و$ETHFI).
من الواضح أن الخدمات التي تقدمها Etherfi هي الحل الأمثل للمستخدمين الذين يمتلكون ETH ويرغبون في تحقيق عوائد: من ناحية، فإن eETH سهل الاستخدام ويتميز بالسيولة، وهو متوافق تمامًا مع تجربة stETH من Lido؛ ومن ناحية أخرى، يمكن للمستخدمين إيداع ETH في بركة eETH الخاصة بـ Etherfi والحصول على: عائدات أساسية من staking ETH تصل إلى حوالي 3%، وعوائد AVS المحتملة من Eigenlayer، وحوافز الرموز من Eigenlayer ( نقاط )، وحوافز الرموز من Etherfi ( نقاط ).
احتلت eETH 90% من القيمة الإجمالية المقفلة في Etherfi، مما ساهم في تحقيق Etherfi ذروة تجاوزت 6 مليارات دولار من القيمة الإجمالية المقفلة، بالإضافة إلى أعلى قيمة سوقية بلغت 8 مليارات دولار، مما جعل Etherfi تصبح رابع أكبر كيان للتكديس في غضون ستة أشهر فقط.
المنطق التجاري طويل الأمد لبروتوكول LRT يكمن في مساعدة المستخدمين على المشاركة في التكديس وإعادة التكديس بطريقة أكثر بساطة، مما يتيح لهم تحقيق عوائد أعلى. نظرًا لأنه لا يولد أي عائدات ( بخلاف رموزه الخاصة )، فإن المنطق التجاري العام لبروتوكول LRT يشبه إلى حد كبير مجمع العائدات المحددة لـ ETH. إذا تم تحليل الأمر بعناية، فسيتم اكتشاف أن وجود منطقها التجاري يعتمد على شرطين أساسيين:
لا يمكن لـ Lido تقديم خدمات إعادة التكديس السائلة. إذا كانت Lido ترغب في "تقليد" stETH إلى eETH ، سيكون من الصعب على Etherfi أن تنافس ميزاتها الطويلة الأمد في العلامة التجارية ودعم الأمان ومزايا السيولة.
لا يمكن لـ Eigenlayer تقديم خدمات التكديس السائل. إذا كانت Eigenlayer ترغب في استيعاب ETH الخاص بالمستخدمين مباشرة للتكديس، فسوف يضعف ذلك بشكل كبير من قيمة Etherfi.
من المنطق التجاري البحت، يعد Lido الرائد في التكديس السائل حيث يوفر للمستخدمين خدمات إعادة التكديس السائل مما يوفر مصادر عائدات أوسع، ويقوم Eigenlayer باستقطاب أموال المستخدمين مما يسهل عملية التكديس وإعادة التكديس، وكلاهما قابل للتنفيذ تماماً. فلماذا لا يقوم Lido بإعادة التكديس السائل، ولماذا لا يقوم Eigenlayer بالتكديس السائل؟
يعتقد الكاتب أن هذه حالة خاصة تتحدد بخصوص إثيريوم. في مايو 2023، بعد أن أكمل Eigenlayer جولة جديدة من التمويل بقيمة 50 مليون دولار، وفي ظل النقاشات الكثيرة التي أثارها في السوق، كتب فيتالك مقالًا بعنوان "لا تفرط في تحميل إجماع إثيريوم" (، حيث شرح بالتفصيل من خلال مجموعة من الأمثلة رأيه حول كيفية إعادة استخدام إجماع إثيريوم )، أي "كيف يجب أن نقوم بعملية التكديس مرة أخرى" (.
فيما يتعلق بـ Lido، نظرًا لأن حجمها يحتل حوالي 30٪ من نسبة التكديس في إيثر على المدى الطويل، فإن الأصوات داخل مؤسسة إيثر التي تدعو إلى تقييدها تتزايد. وقد ناقش فيتاليك عدة مرات بنفسه مشكلة مركزية التكديس في كتاباته، مما دفع Lido إلى جعل "التوافق مع إيثر" محور أعمالها. لم تتوقف فقط عن تقديم خدمات جميع الشبكات الأخرى باستثناء إيثر، بما في ذلك Solana، بل أكد القائد الفعلي لها Hasu في مايو من هذا العام أنه يتخلى عن إمكانية دخوله في أعمال إعادة التكديس، مما يحد من أعمال Lido في التكديس، وبدلاً من ذلك يستثمر ويدعم بروتوكول إعادة التكديس Symbiotic، بالإضافة إلى تأسيس تحالف Lido لمواجهة المنافسة من بروتوكولات LRT مثل Eigenlayer و Etherfi.
وفيما يتعلق بـ Eigenlayer، تم تعيين الباحثين في مؤسسة إيثيريوم، جاستين دريك ودانكراد فيست كمستشارين من قبل Eigenlayer في وقت مبكر، وأشار دانكراد فيست إلى أن الهدف الرئيسي من انضمامه هو جعل "Eigenlayer يتماشى مع إيثيريوم"، وقد يكون هذا أيضًا سببًا في أن عملية إعادة التكديس الأصلية لـ Eigenlayer تتعارض بشكل كبير مع تجربة المستخدم.
من ناحية ما، فإن مساحة السوق لـ Etherfi ناتجة عن "عدم الثقة" الذي جاء من مؤسسة إثيريوم تجاه Lido و Eigenlayer.
تحليل بروتوكولات التكديس لإثيريوم
من خلال دمج Lido و Eigenlayer، يمكننا أن نرى أنه في سلاسل PoS الحالية، حول سلوك التكديس، باستثناء حوافز التوكن من الأطراف المرتبطة، هناك ثلاثة مصادر طويلة الأجل للعائدات:
عائدات الطبقة الأساسية لـ PoS، حيث يتم دفع الرموز الأصلية من قبل شبكة PoS للحفاظ على توافق الشبكة. يعتمد معدل العائد هذا بشكل رئيسي على خطة تضخم السلسلة، مثل ارتباط خطة تضخم إثيريوم بنسبة التكديس، كلما زادت نسبة التكديس، كلما انخفضت سرعة التضخم.
عوائد ترتيب المعاملات، الرسوم التي يمكن أن يحصل عليها العقد خلال عملية ترتيب وتعبئة المعاملات، بما في ذلك الرسوم ذات الأولوية التي يقدمها المستخدم )priority fee(، وكذلك عوائد MEV التي يتم الحصول عليها خلال عملية ترتيب وتعبئة المعاملات. تعتمد هذه العوائد بشكل رئيسي على مستوى نشاط الشبكة.
عائدات تأجير الأصول المكدسة، يتم تأجير الأصول المكدسة من قبل المستخدمين إلى بروتوكولات أخرى لديها حاجة لذلك، وبالتالي الحصول على الرسوم المدفوعة من هذه البروتوكولات، وتعتمد هذه العائدات على عدد البروتوكولات التي تحتاج إلى AVS وترغب في دفع الرسوم للحصول على أمان البروتوكول.
في شبكة إثيريوم، هناك ثلاث أنواع من البروتوكولات المتعلقة بسلوك التكديس في الوقت الحالي:
بروتوكولات التكديس السائل التي تمثلها Lido و Rocket Pool. يمكنهم فقط الحصول على العائدات من النوعين 1 و 2 المذكورين أعلاه. بالطبع، يمكن للمستخدمين استخدام LST الخاص بهم للمشاركة في Restaking، ولكن كبرتوكول، يمكنهم الحصول على نسبة من العائدات المذكورة فقط.
بروتوكولات إعادة التكديس الممثلة بـ Eigenlayer و Symbiotic. لا يمكن لهذه البروتوكولات إلا الحصول على النوع الثالث من العوائد المذكورة أعلاه.
Etherfi و Puffer يمثلان بروتوكولات التكديس السائل.理论上 يمكنهم الحصول على جميع العوائد الثلاثة المذكورة أعلاه، لكنهم مشابهون أكثر "لـ LST الذي يجمع عوائد التكديس".
حالياً، عائدات ETH PoS الأساسية حوالي 2.8% سنوياً، أي أنها تنخفض تدريجياً مع ارتفاع نسبة التكديس لـ ETH؛
تراجعت عائدات ترتيب المعاملات بشكل ملحوظ مع إطلاق EIP-4844، حيث بلغت حوالي 0.5% في الأشهر الستة الماضية.
إيرادات إيجار الأصول المكدسة صغيرة جداً ولا يمكن حسابها على أساس سنوي، وتعتمد بشكل أكبر على تحفيز الرموز من EIGEN وبروتوكول LRT المرتبط لجعل هذا التحفيز ملحوظاً.
بالنسبة لبروتوكول LST، فإن قاعدة دخله هي كمية التكديس * معدل عائد التكديس. لقد اقتربت كمية تكديس ETH من 30%، على الرغم من أن هذه القيمة لا تزال أقل بكثير من سلاسل PoS العامة الأخرى، ولكن من مؤسسة إثيريوم، اللامركزية، و
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 14
أعجبني
14
7
مشاركة
تعليق
0/400
GamefiEscapeArtist
· منذ 9 س
Solayet فقط؟ السيولة لمشروع قديم تكاد تنفد.
شاهد النسخة الأصليةرد0
CrossChainBreather
· 07-28 19:31
TVL مرة أخرى في عمل شيء ما، ماذا يعني هذا؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
Layer3Dreamer
· 07-28 19:31
بصراحة، الطبيعة العودية لإعادة التخزين قد تؤدي إلى مخاطر نظامية... تمامًا كما هو الحال في المشتقات المالية التقليدية
شاهد النسخة الأصليةرد0
MissedAirdropBro
· 07-28 19:28
سول لاحقون، استقيموا
شاهد النسخة الأصليةرد0
down_only_larry
· 07-28 19:25
هل لا يزال Solayer يعمل بشكل جيد... تصنيف TVL يمكن أن يتفاخر به فقط.
شاهد النسخة الأصليةرد0
Frontrunner
· 07-28 19:19
التكديس لا بد أن يعتمد على lido، البقية جديدة جدا.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ZKProofEnthusiast
· 07-28 19:07
منتج نسخ الواجب يمكنه جني كل هذا المال، هذا حقًا غير معقول.
تحليل عميق لعمق نظام التكديس في إثيريوم: مقارنة بين نماذج الأعمال لـ Lido و Eigenlayer و Etherfi
باستخدام Lido و Solayer كمثال ، نستعرض اختلافات نماذج الأعمال للتكديس في إثيريوم و Solana
كتبه: لورانس لي
في الآونة الأخيرة، حصل مشروع إعادة التكديس Solayer على جولتي تمويل على سلسلة Solana، بما في ذلك 12 مليون دولار بقيادة Polychain واستثمار من Binance labs. وهذا يجعل Solayer واحدة من النقاط البارزة القليلة في مجال DeFi، حيث يرتفع TVL الخاص بها باستمرار، وقد تجاوزت الآن Orca، وتحتل المرتبة الثانية عشرة على سلسلة Solana.
تعتبر مسار التكديس كقطاع فرعي أصلي للعملات المشفرة، وفي نفس الوقت هو المسار الأكبر من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، لكن رموزها الممثلة مثل LDO وEIGEN وETHFI لم تؤد بشكل جيد في هذه الدورة. بعيدًا عن عوامل شبكة إثيريوم، هل هناك أسباب أخرى؟
ستحاول هذه المقالة الإجابة على هذه الأسئلة. سنبدأ بالتحدث عن التكديس وإعادة التكديس في شبكة إثيريوم.
المنافسة والتطورات في شبكة إثيريوم: التكديس السائل، إعادة التكديس وإعادة التكديس السائل
سوف تحلل هذه القسم بشكل رئيسي المشاريع التالية:
مشروع التكديس السائل الرائد في شبكة إثيريوم Lido، ومشروع إعادة التكديس الرائد Eigenlayer، ومشروع إعادة التكديس السائل الرائد Etherfi.
منطق الأعمال وإيرادات Lido
تتلخص منطق الأعمال لشركة Lido كما يلي:
نظرًا لإصرار إثيريوم على اللامركزية، فإن آلية PoS الخاصة بـ ETH تقيد بشكل غير صارم الحد الأقصى للتكديس لعنصر واحد، حيث يمكن للعقدة الواحدة نشر ما يصل إلى 32 قطعة من ETH فقط لتحقيق كفاءة رأسمالية أعلى، بينما يتطلب التكديس متطلبات عالية من حيث الأجهزة والشبكة والمعرفة، مما يجعل عتبة الدخول للتكديس في ETH مرتفعة بالنسبة للمستخدمين العاديين. في هذا السياق، قامت Lido بتعزيز مفهوم LST. على الرغم من أن ترقية Shapella قد فتحت إمكانية السحب وأضعفت مزايا السيولة لـ LST، إلا أن مزايا LST في كفاءة رأس المال والتوافق لا تزال قوية، مما يشكل المنطق التجاري الأساسي لبروتوكولات LST التي تمثلها Lido. في مشاريع التكديس السائل، تقترب حصة Lido من السوق من 90٪، مما يجعلها رائدة في السوق.
تأتي إيرادات بروتوكول Lido أساسًا من جزئين: إيرادات طبقة الإجماع وإيرادات طبقة التنفيذ. تشير إيرادات طبقة الإجماع إلى أرباح إصدار PoS لشبكة إثيريوم، وهذه الجزء ثابت نسبيًا؛ بينما تشمل إيرادات طبقة التنفيذ الرسوم المدفوعة من قبل المستخدمين والرسوم الناتجة عن قيمة التعدين (MEV)، وهذه الجزء تتغير بشكل كبير حسب نشاط الشبكة.
منطق الأعمال وتركيبة الإيرادات ل Eigenlayer
تم تقديم مفهوم Restaking من قبل Eigenlayer العام الماضي، ليصبح سردًا جديدًا نادرًا في مجال DeFi وفي السوق بأكمله، وولدت سلسلة من المشاريع التي تجاوزت FDV عند الإطلاق 1 مليار دولار (، بما في ذلك EIGEN، وETHFI، وREZ، وPENDLE )، بالإضافة إلى العديد من مشاريع restaking التي لم يتم إطلاقها بعد ( مثل Babylon، وSymbiotic، وSolayer التي سيتم مناقشتها أدناه )، مما يدل على حماس السوق.
تعريف إعادة التكديس في Eigenlayer هو: يمكن للمستخدمين الذين قاموا بتكديس ETH بالفعل إعادة تكديس ETH الذي تم تكديسه مرة أخرى في Eigenlayer للحصول على عائد إضافي، وبالتالي يُطلق عليه "Re"Staking. الخدمة التي تقدمها Eigenlayer تُعرف باسم AVS، وهي خدمات موثقة بنشاط، ويمكن أن تقدم خدمات لمجموعة متنوعة من البروتوكولات التي تتطلب الأمان، بما في ذلك السلاسل الجانبية، وطبقات DA، والآلات الافتراضية، والأوراكل، والجسور، وحلول التشفير القائمة على العتبة، وبيئات التنفيذ الموثوقة. EigenDA هو مثال نموذجي لاستخدام خدمات AVS من Eigenlayer.
منطق أعمال Eigenlayer بسيط نسبيًا، حيث يجمع الأصول من مُعِدّي ETH ويدفع الرسوم في جانب العرض؛ بينما في جانب الطلب، تدفع البروتوكولات التي لديها طلب على AVS لاستخدام خدماتها، وتعمل Eigenlayer كـ "سوق أمان البروتوكولات" لتسهيل ذلك وكسب رسوم معينة.
حتى الآن ، العائد الحقيقي الوحيد لجميع مشاريع إعادة التكديس هو رموز البروتوكول ( أو النقاط ). لا يمكننا التأكد من أن إعادة التكديس قد حصلت على PMF: من جانب العرض ، يحب الجميع العائدات الإضافية التي توفرها إعادة التكديس؛ لكن من جانب الطلب لا يزال هناك غموض: هل هناك حقاً بروتوكولات ستشتري خدمات الأمان الاقتصادي للبروتوكول؟ إذا كان هناك ، فكم سيكون عددها؟
من المستخدمين المستهدفين لرموز Eigenlayer: Oracle (LINK، PYTH )، Bridge (AXL، ZRO )، DA (TIA، AVAIL )، فإن التكديس للحفاظ على أمان البروتوكول هو الاستخدام الأساسي لرموزهم، واختيار شراء خدمات الأمان من Eigenlayer سيضعف بشكل كبير من منطق إصدار رموزهم. حتى Eigenlayer نفسها، عند تفسيرها لرمز EIGEN، استخدمت لغة غامضة ومعقدة للتعبير عن أن "استخدام EIGEN للحفاظ على أمان البروتوكول" هو الاستخدام الرئيسي.
( إعادة التكديس السائل ) Etherfi ( وسيلة البقاء
يدعم Eigenlayer طريقتين للمشاركة في إعادة التكديس: استخدام LST و إعادة التكديس الأصلية. المشاركة في إعادة التكديس باستخدام LST أسهل، حيث يقوم المستخدم بإيداع ETH في بروتوكول LST للحصول على LST، ثم يقوم بإيداع LST في Eigenlayer، ولكن يوجد حد زمني طويل لبركة LST، أما المستخدمون الذين يرغبون في المشاركة في إعادة التكديس خلال فترة الحد يجب عليهم القيام بإعادة التكديس الأصلية على النحو التالي:
من الواضح أن إعادة التخزين في Eigenlayer هي نوع قياسي من "إعادة" التخزين، سواء قام المستخدم بإيداع LST أخرى في Eigenlayer أو إعادة التخزين الأصلية، فإن Eigenlayer لا تتعامل مباشرةً مع ETH المستخدم في التكديس ) ولا تصدر أي LRT ###. عملية إعادة التخزين الأصلية هي "نسخة معقدة" من التكديس الأصلي لـ ETH، مما يعني وجود حدود قريبة من حيث الأموال والأجهزة والشبكة والمعرفة.
لذلك، قدمت مشاريع مثل Etherfi بسرعة رموز إعادة التكديس السائلة ( LRTs ) لحل هذه المشكلة، وإجراءات eETH الخاصة بـ Etherfi هي كما يلي:
من الواضح أن الخدمات التي تقدمها Etherfi هي الحل الأمثل للمستخدمين الذين يمتلكون ETH ويرغبون في تحقيق عوائد: من ناحية، فإن eETH سهل الاستخدام ويتميز بالسيولة، وهو متوافق تمامًا مع تجربة stETH من Lido؛ ومن ناحية أخرى، يمكن للمستخدمين إيداع ETH في بركة eETH الخاصة بـ Etherfi والحصول على: عائدات أساسية من staking ETH تصل إلى حوالي 3%، وعوائد AVS المحتملة من Eigenlayer، وحوافز الرموز من Eigenlayer ( نقاط )، وحوافز الرموز من Etherfi ( نقاط ).
احتلت eETH 90% من القيمة الإجمالية المقفلة في Etherfi، مما ساهم في تحقيق Etherfi ذروة تجاوزت 6 مليارات دولار من القيمة الإجمالية المقفلة، بالإضافة إلى أعلى قيمة سوقية بلغت 8 مليارات دولار، مما جعل Etherfi تصبح رابع أكبر كيان للتكديس في غضون ستة أشهر فقط.
المنطق التجاري طويل الأمد لبروتوكول LRT يكمن في مساعدة المستخدمين على المشاركة في التكديس وإعادة التكديس بطريقة أكثر بساطة، مما يتيح لهم تحقيق عوائد أعلى. نظرًا لأنه لا يولد أي عائدات ( بخلاف رموزه الخاصة )، فإن المنطق التجاري العام لبروتوكول LRT يشبه إلى حد كبير مجمع العائدات المحددة لـ ETH. إذا تم تحليل الأمر بعناية، فسيتم اكتشاف أن وجود منطقها التجاري يعتمد على شرطين أساسيين:
من المنطق التجاري البحت، يعد Lido الرائد في التكديس السائل حيث يوفر للمستخدمين خدمات إعادة التكديس السائل مما يوفر مصادر عائدات أوسع، ويقوم Eigenlayer باستقطاب أموال المستخدمين مما يسهل عملية التكديس وإعادة التكديس، وكلاهما قابل للتنفيذ تماماً. فلماذا لا يقوم Lido بإعادة التكديس السائل، ولماذا لا يقوم Eigenlayer بالتكديس السائل؟
يعتقد الكاتب أن هذه حالة خاصة تتحدد بخصوص إثيريوم. في مايو 2023، بعد أن أكمل Eigenlayer جولة جديدة من التمويل بقيمة 50 مليون دولار، وفي ظل النقاشات الكثيرة التي أثارها في السوق، كتب فيتالك مقالًا بعنوان "لا تفرط في تحميل إجماع إثيريوم" (، حيث شرح بالتفصيل من خلال مجموعة من الأمثلة رأيه حول كيفية إعادة استخدام إجماع إثيريوم )، أي "كيف يجب أن نقوم بعملية التكديس مرة أخرى" (.
فيما يتعلق بـ Lido، نظرًا لأن حجمها يحتل حوالي 30٪ من نسبة التكديس في إيثر على المدى الطويل، فإن الأصوات داخل مؤسسة إيثر التي تدعو إلى تقييدها تتزايد. وقد ناقش فيتاليك عدة مرات بنفسه مشكلة مركزية التكديس في كتاباته، مما دفع Lido إلى جعل "التوافق مع إيثر" محور أعمالها. لم تتوقف فقط عن تقديم خدمات جميع الشبكات الأخرى باستثناء إيثر، بما في ذلك Solana، بل أكد القائد الفعلي لها Hasu في مايو من هذا العام أنه يتخلى عن إمكانية دخوله في أعمال إعادة التكديس، مما يحد من أعمال Lido في التكديس، وبدلاً من ذلك يستثمر ويدعم بروتوكول إعادة التكديس Symbiotic، بالإضافة إلى تأسيس تحالف Lido لمواجهة المنافسة من بروتوكولات LRT مثل Eigenlayer و Etherfi.
وفيما يتعلق بـ Eigenlayer، تم تعيين الباحثين في مؤسسة إيثيريوم، جاستين دريك ودانكراد فيست كمستشارين من قبل Eigenlayer في وقت مبكر، وأشار دانكراد فيست إلى أن الهدف الرئيسي من انضمامه هو جعل "Eigenlayer يتماشى مع إيثيريوم"، وقد يكون هذا أيضًا سببًا في أن عملية إعادة التكديس الأصلية لـ Eigenlayer تتعارض بشكل كبير مع تجربة المستخدم.
من ناحية ما، فإن مساحة السوق لـ Etherfi ناتجة عن "عدم الثقة" الذي جاء من مؤسسة إثيريوم تجاه Lido و Eigenlayer.
تحليل بروتوكولات التكديس لإثيريوم
من خلال دمج Lido و Eigenlayer، يمكننا أن نرى أنه في سلاسل PoS الحالية، حول سلوك التكديس، باستثناء حوافز التوكن من الأطراف المرتبطة، هناك ثلاثة مصادر طويلة الأجل للعائدات:
في شبكة إثيريوم، هناك ثلاث أنواع من البروتوكولات المتعلقة بسلوك التكديس في الوقت الحالي:
حالياً، عائدات ETH PoS الأساسية حوالي 2.8% سنوياً، أي أنها تنخفض تدريجياً مع ارتفاع نسبة التكديس لـ ETH؛
تراجعت عائدات ترتيب المعاملات بشكل ملحوظ مع إطلاق EIP-4844، حيث بلغت حوالي 0.5% في الأشهر الستة الماضية.
إيرادات إيجار الأصول المكدسة صغيرة جداً ولا يمكن حسابها على أساس سنوي، وتعتمد بشكل أكبر على تحفيز الرموز من EIGEN وبروتوكول LRT المرتبط لجعل هذا التحفيز ملحوظاً.
بالنسبة لبروتوكول LST، فإن قاعدة دخله هي كمية التكديس * معدل عائد التكديس. لقد اقتربت كمية تكديس ETH من 30%، على الرغم من أن هذه القيمة لا تزال أقل بكثير من سلاسل PoS العامة الأخرى، ولكن من مؤسسة إثيريوم، اللامركزية، و