من مستثمر التجزئة إلى مغير قواعد اللعبة في البنية التحتية المالية: تحليل عميق لتطور Robinhood واستراتيجيتها المستقبلية

في 30 يونيو 2025، ارتفعت أسعار أسهم منصة تداول معينة في منتصف الجلسة بأكثر من 12%، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي. جاء هذا الحماس في السوق نتيجة لسلسلة من الأخبار الضخمة التي تم الإعلان عنها في مهرجان كان بفرنسا: إطلاق منتجات لتوكن الأسهم، بناء سلسلة كتل Layer 2 قائمة على Arbitrum، وتوفير عقود دائمة لمستخدمي الاتحاد الأوروبي. وهذا يدل على أن رؤية السوق لها تمر بتحول جذري - لم تعد مجرد "تطبيق تداول مستثمر التجزئة" يخدم الشباب، بل تحاول أن تصبح "مخ disruptor للبنية التحتية المالية" محتملة.

سوف تستعرض هذه المقالة نموذج الأعمال الخاص بالمنصة من خلال ثلاثة أبعاد "الأمس، اليوم، الغد"، مع تحليل تطور النموذج، ومنطق الاستراتيجيات الأساسية، بالإضافة إلى استنتاج التأثير المحتمل لها على سوق الصناعة في المستقبل.

أ. الأمس: من "صفر عمولة" إلى "تنويع" النمو الوحشي وآلام التحول

1. بداية ريادة الأعمال وتحديد المستخدم

تم إطلاق هذه المنصة من قبل مؤسسين اثنين لهما خلفية في الفيزياء والرياضيات من جامعة ستانفورد. من خلال تجربتهم في تطوير أنظمة تجارة منخفضة التأخير لصناديق التحوط، أدركوا أن التقنيات التي تخدم المؤسسات يمكن أن تخدم أيضًا مستثمري التجزئة. كانت رؤيتهم هي "ديمقراطية المالية"، وتهدف إلى توفير فرص استثمارية مماثلة للناس العاديين كما هو الحال مع المؤسسات. لقد تزامن هذا الفكر بدقة مع مشاعر عدم الثقة تجاه البنوك الكبرى التي شعر بها جيل الألفية بعد الأزمة المالية عام 2008.

لقد استغرقوا موجة الإنترنت المتنقلة، وفي عام 2014 أطلقوا تطبيقًا مصممًا خصيصًا للهواتف المحمولة. الابتكارات الثورية الرئيسية فيه هي:

• تداول بدون عمولة: كسر تمامًا نموذج الرسوم التقليدي للوسطاء، مما خفض بشكل كبير من عتبة الاستثمار.
• تجربة مستخدم لا تضاهى: تصميم واجهة بسيط حتى "مدمن"، يجعل من التجارة المالية المعقدة لعبة، مما يجذب عددًا كبيرًا من الشباب الذين لا يملكون خبرة في الاستثمار.

2. إنشاء نموذج العمل الأساسي والجدل

"العمولة الصفرية" خلفها نموذج الدخل المتنوع الذي قامت المنصة ببنائه بعناية، ومن بين هذه النماذج الأكثر تمثيلا والأكثر جدلا هو PFOF (دفع تدفق الطلبات).

PFOF (دفع تدفق الطلبات)

PFOF هو حجر الزاوية لتحقيق "صفر عمولة" على المنصة. باختصار، لا ترسل المنصة أوامر المستخدمين مباشرة إلى البورصة، بل تقوم بتجميعها وبيعها إلى صناع السوق عالي التردد. يكسب صناع السوق أرباحًا صغيرة من الفرق بين أسعار الشراء والبيع، ويدفعون جزءًا منها كتعويض للمنصة. لقد جلب هذا النموذج دخلاً كبيرًا، ولكنه أثار أيضًا جدلاً طويل الأمد بشأن التنظيم، حيث يتمثل الجوهر في ما إذا كانت المنصة قد ضحت بأفضل سعر تنفيذ للمستخدمين من أجل مصلحتها الخاصة.

استكشاف التنوع في الأعمال

استنادًا إلى PFOF، تواصل المنصة توسيع نطاق أعمالها، حيث أنشأت ثلاثة أعمدة رئيسية للإيرادات:

• الأعمال التجارية: من تداول الأسهم في البداية، توسعت بسرعة إلى الخيارات والعملات المشفرة.
• إيرادات الفائدة: من خلال إطلاق خدمات قروض الهامش وإدارة النقد، يتم تحويل أموال المستخدمين غير المستغلة واحتياجات الرافعة المالية إلى إيرادات فائدة مستقرة.
• خدمات الاشتراك: إطلاق خدمات الاشتراك ذات القيمة المضافة، وتوفير إيداع فوري، وتداول قبل السوق وبعده.

3. مشكلات النمو: الأزمات والتفكير العميق

لقد كانت رحلة تطوير هذه المنصة مليئة بمختلف الأحداث الأزمات:

• أزمة تقنية وإدارة المخاطر: المنصة تعرضت لتعطل كامل طوال اليوم، مما أدى إلى دعوى جماعية من المستخدمين. كما كشفت أيضًا عن نقص خطير في توعية المستخدمين وتحذيرات المخاطر خلف واجهتها "المبنية على الألعاب".
• أزمة الثقة: في إحدى أحداث معركة مستثمري التجزئة ضد وول ستريت، قامت المنصة فجأة بتقييد شراء المستخدمين للأسهم الساخنة، مما أدى إلى اتهامها "بقطع الكابل"، وخيانة مستثمري التجزئة.
• الضغط التنظيمي المستمر: من الغرامات التي فرضتها FINRA بسبب مشكلة PFOF، إلى التحقيقات التي تجريها SEC بشأن أعمالها في العملات المشفرة، يظل التنظيم سيف داموقليس المعلق فوق رأس المنصة.

هذه الأزمات كشفت معًا عن نقاط ضعف المنصة: عدم استقرار المنصة التقنية، عيوب آلية إدارة المخاطر، والصراع المحتمل بين نموذج العمل ومصالح المستخدمين. كانت هذه الآلام العميقة هي التي أجبرت المنصة على البحث عن قصة نمو جديدة واتجاه استراتيجي، للتخلص من علامة "جنة الأسهم الميمية" وإعادة تشكيل ثقة السوق.

٢، اليوم: All in Crypto - طموحات استراتيجية المنصة والمنطق التجاري

1. جوهر التحول الاستراتيجي: لماذا RWA وتوكن الأسهم؟

الدافع المالي: المحرك الرئيسي للربح

وفقًا لبيانات التقرير المالي، أصبحت الأعمال المتعلقة بالتشفير هي الأكثر ربحية على المنصة. في الربع الأول من عام 2025، ساهمت تداولات التشفير بمبلغ 252 مليون دولار من الإيرادات، مما شكل 43% من إجمالي إيرادات التداول، متجاوزة الخيارات لتصبح المصدر الرئيسي للإيرادات. والأهم من ذلك هو هامش الربح المذهل، حيث تشير التحليلات إلى أن معدل استرداد عمولات تدفق الطلبات في التشفير هو 45 مرة من الأسهم و4.5 مرة من الخيارات. مع الدوافع المزدوجة للنمو والربحية، أصبحت All in Crypto الخيار الحتمي.

ترقية السرد: من الوسيط إلى "الجسر"

تساعد هذه الخطوة المنصة على الترقية من "مستثمر التجزئة" المثير للجدل إلى "جسر يربط بين التمويل التقليدي (TradFi) وعالم السلسلة". لا يهدف هذا فقط إلى التخلص بشكل فعال من ظلال تنظيم PFOF ووسم "أسهم الميم" الدوري، بل يهدف أيضًا إلى الدخول في سوق تريليوني الحجم يتجاوز بكثير الأعمال الحالية - من خلال رقمنة وتوكنة الأصول الضخمة في العالم الواقعي.

الهدف الرئيسي: تدمير البنية التحتية المالية التقليدية

توضح هذه المنصة بوضوح رؤيتها لتوكنيزات RWA. إنهم يعتقدون أنه يمكن تحقيق ذلك من خلال استخدام تقنية blockchain:

• التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع: كسر الحواجز الزمنية للبورصات التقليدية.
• تسوية شبه فورية: من T+2 إلى T+0، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل وتكاليف التشغيل.
• ملكية قابلة للتقسيم بلا حدود: مما يسمح للأصول ذات الأسعار العالية (مثل العقارات، الأعمال الفنية) أن تكون مجزأة، مما يقلل من عتبة الاستثمار.
• تعزيز السيولة: خلق سوق أوسع للأصول التي تعاني تقليديًا من ضعف السيولة (مثل الأسهم الخاصة).
• الامتثال التلقائي: من خلال تضمين القواعد التنظيمية في العقود الذكية، تقليل تكاليف الامتثال.

2. "استراتيجية الثلاثية": كيف تحقق الهدف؟

من أجل تحقيق هذا الهدف الضخم، طرحت المنصة مجموعة من الاستراتيجيات "ثلاثية الأبعاد"، من مستوى التطبيق إلى مستوى البنية التحتية.

توكين الأسهم (Stock Token)

هذا هو "حجر الزاوية" لاستراتيجية RWA الخاصة بهم. من خلال إطلاق رموز الأسهم الأمريكية في السوق الأوروبية، مما يسمح للمستخدمين بالتداول 24/5 والحصول على دعم الأرباح، تقوم المنصة بإجراء تعليم سوقي واسع النطاق والتحقق من التكنولوجيا. تهدف هذه الخطوة إلى فتح واجهة بين الأصول التقليدية وعالم السلسلة، مما يسمح للمستخدمين المعتادين على الاستثمارات التقليدية بالدخول "بسلاسة" إلى النظام البيئي للعملات المشفرة.

بناء سلسلة كتل L2 خاصة

هذه هي الخطوة الأكثر طموحًا استراتيجيًا. من خلال بناء سلسلة بلوكشين Layer 2 خاصة مصممة لتحسين RWA تستند إلى تقنية Arbitrum Orbit، تتحول المنصة من "تطبيق" إلى "موفر بنية تحتية". يعني امتلاك سلسلة بلوكشين خاصة السيطرة على قواعد اللعبة والهيمنة على النظام البيئي. في المستقبل، ستتم جميع عمليات إصدار الأصول المرمزة، والتداول، والتسوية داخل هذه الدائرة المغلقة، مما سيؤدي إلى بناء خندق تقني وتجاري قوي.

** المنصة: (Broker-as-a-Platform)**

من خلال سلسلة من الاستحواذات وإطلاق المنتجات، تقوم المنصة ببناء "منصة استثمار متعددة الاستخدامات مدفوعة بالتشفير". ستدمج هذه المنصة التداول والدفع وإدارة الأصول والبنية التحتية، لتغطي دورة حياة المستخدم بالكامل من الإيداع والتداول إلى زيادة قيمة الأصول، بهدف تحقيق أقصى قيمة مدى الحياة للمستخدم الفردي (LTV).

3. تحليل المقارنة: الاختلافات مع المنافسين

يضع التوجه الاستراتيجي للمنصة في موقع فريد ضمن مشهد المنافسة.

مقابل منصة تداول العملات الرقمية معينة

• اختلاف المسار: منصة تشفير معينة هي "منصة على السلسلة"، وتركز على خدمة الأصول الأصلية المشفرة وكسب ثقة المؤسسات من خلال مسار متوافق. بينما هذه المنصة هي "سمسار على السلسلة"، وهدفها هو "تحويل العالم القديم إلى السلسلة"، وادخال الأصول التقليدية الضخمة إلى السلسلة.
• مقارنة المزايا: تتمثل مزايا إحدى منصات التداول المشفرة في عمقها الراسخ في صناعة التشفير، وعمق الامتثال، وقاعدة عملائها من المؤسسات. بينما تتمثل مزايا المنصة الأخرى في قاعدة مستخدميها الكبيرة من مستثمري التجزئة، وتجربة المنتج الاستثنائية، واستراتيجية RWA الأكثر جرأة وتركيزًا.

مقابل الوسطاء التقليديين

• اختلاف الأنماط: تقدم شركات الوساطة التقليدية خدماتها بشكل أساسي للعملاء ذوي الثروات العالية والمؤسسات، وتعتمد إيراداتها بشكل أكبر على الفوائد والخدمات الاستشارية. بينما تخدم هذه المنصة المتداولين الأفراد الأكثر شبابًا ونشاطًا، وتعتمد إيراداتها بشكل أكبر على عمولات التداول (وبشكل خاص العملات المشفرة).
• مقارنة البيانات: لقد تجاوز عدد الحسابات في هذه المنصة ثلثي بعض شركات الوساطة التقليدية، لكن متوسط الأصول لكل حساب (AUC) لا يتجاوز حوالي 2% من الأخيرة. هذه هي نقاط ضعفها، ولكنها أيضًا مجال نموها في المستقبل. المنتجات الجديدة التي أطلقتها حاليًا مثل حسابات التقاعد IRA وبطاقات الائتمان تهدف إلى تعزيز حجم أصول المستخدمين وولائهم، مما يتيح لها التقدم نحو قلب شركات الوساطة التقليدية. وفيما يتعلق بإيرادات التداول، وخاصة إيرادات تداول العملات المشفرة، فقد تجاوزت هذه المنصة بكثير شركات الوساطة التقليدية.

ثالثًا، غدًا: "المدخل الأول" لإعادة تشكيل النظام المالي؟ الفرص والمخاطر متلازمة

1. التأثير المحتمل على هيكل السوق المالية

• ضغط سيولة العملات المشفرة غير الرسمية: عندما يتمكن المستثمرون من تداول رموز الأسهم ذات القيمة الحقيقية على منصة قانونية ومريحة، قد يتم تحويل الطلب على العملات المشفرة غير الرسمية ذات المخاطر العالية، والتي لا تحتوي على أساسيات، وMeme إلى حد كبير. قد ينقسم سوق العملات المشفرة في المستقبل بشكل أكبر إلى "العملات الرئيسية من خلال ETF" و"العملات الأساسية التي يمكن ربطها بالتمويل التقليدي"، وقد لا يكون هناك وجود كبير للعديد من العملات المشفرة غير الرسمية.
• إعادة تشكيل قواعد تداول الأسهم: ستكسر التجارة على مدار 24 ساعة/7 أيام القيود التقليدية لبورصات التداول قبل وبعد ساعات العمل، مما سيكون له تأثير عميق على توزيع السيولة العالمية، وآلية اكتشاف الأسعار، وحتى استراتيجيات صناع السوق.
• تسريع دخول عمالقة المال التقليديين: ستصبح هذه المنصة بمثابة "سمكة النبق"، مما يزعج整个 صناعة المال التقليدية. ستجبر استكشافاتها عمالقة المال التقليديين على تسريع تخطيطهم في مجال توكين الأصول، مما يؤدي إلى جولة جديدة من سباق التسلح في التكنولوجيا المالية.

2. الفرص وإعادة تقييم المنصة نفسها

إذا كانت الاستراتيجية ناجحة، ستشهد المنصة فرص تطور كبيرة.

• أن تصبح "البوابة الأولى" للأصول الحقيقية: بفضل حجم مستخدميها الكبير وتجربة المنتجات الرائدة، تتمتع هذه المنصة بإمكانية أن تصبح المحور المركزي الذي يربط تريليونات الدولارات من الأصول الواقعية بالبيئة المشفرة. ستلتقط في الوقت نفسه مكافآت العصر المزدوج لـ "نقل الثروة عبر الأجيال" و "تبني العملات المشفرة".
• تحول نقطة التقييم: منطق تقييمها يشهد تغيرًا جذريًا. لم تعد مجرد سمسار دوري يتأثر بحجم التداول وأسعار الفائدة، بل أصبحت شركة مركبة تتمتع بخصائص SaaS (الاشتراك) والتكنولوجيا المالية (أثر المنصة) والبنية التحتية (قيمة السلسلة العامة). هذا النموذج التجاري متعدد الأبعاد سيفتح بشكل كبير سقف نموها، وسيعتمد السوق نموذج تقييم جديد تمامًا.

3. المخاطر والتحديات التي لا يمكن التخلص منها

إن الرؤية الكبرى لهذه المنصة ليست سهلة، ولا تزال تواجه ثلاثة تحديات رئيسية:

• عدم اليقين التنظيمي: هذه هي أكبر عقبة أمام تحقيق استراتيجيتها. هناك العديد من العوائق في إطار التنظيم الحالي، مثل: كيف يتم تحديد الخصائص القانونية لتوكنات RWA؟ كيف يمكن للوسطاء الامتثال لقواعد حفظ الأصول الرقمية؟ كيف يتم حساب متطلبات رأس المال للأصول الرقمية؟ على الرغم من أن الاتجاه السياسي الحالي في الولايات المتحدة يبدو أكثر ودية تجاه صناعة التشفير، إلا أن أي تغيير في السياسة التنظيمية قد يشكل ضربة قاتلة لأعمالها.
• تنفيذ ومخاطر المنافسة: بناء سلسلة كتل L2 خاصة، عمليات الدمج والاستحواذ، وتحقيق التوسع العالمي، كل خطوة تختبر القدرة القوية على إدارة المشاريع والتنفيذ على المنصة. في الوقت نفسه، ستكون المنافسة من المنافسين الأصليين في مجال التشفير، وكذلك من عمالقة المالية التقليديين المستيقظين، شديدة للغاية.
• الضعف الداخلي لنموذج الأعمال: تن