تحليل Ethena من الناحية التجارية: بعد هبوط 80% الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟

Ethena هو أحد المشاريع الظاهرة النادرة في دورة هذا الوقت في مجال DeFi. بعد إطلاق رمزه، تجاوزت القيمة السوقية المتداولة 2 مليار دولار في وقت ما. ومع ذلك، بعد دخول شهر أبريل، انخفض سعر الرمز بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة بأكثر من 80% في أقصى حد، وانخفض سعر الرمز بأكثر من 87%.

منذ سبتمبر، تسارعت Ethena في التعاون مع أنواع مختلفة من المشاريع، مما وسع استخدام USDE، وبدأت أحجام العملات المستقرة في التعافي. وقد ارتفع رأسمالها السوقي المتداول من أدنى نقطة له في سبتمبر والتي كانت 400 مليون دولار، إلى حوالي 1 مليار دولار حالياً.

ستركز هذه المقالة على تحليل الجوانب الثلاثة التالية:

1. المؤشرات الرئيسية للأعمال الحالية لشركة Ethena، بما في ذلك الحجم والإيرادات والتكاليف الشاملة ومستوى الأرباح الفعلية
2. الاتجاهات المستقبلية المثيرة للاهتمام لـ Ethena
3. هل سعر ENA حاليًا في منطقة التقدير المنخفض؟

1. الوضع الحالي للأعمال الأساسية لـ Ethena

1.1 نموذج الأعمال لEthena

تعتبر Ethena مشروع دولار صناعي يتميز بـ"عائدات أصلية"، وهي تتبع مسار العملات المستقرة. نموذج عملها مشابه لمشاريع العملات المستقرة الأخرى:

1. جمع الأموال، إصدار الديون ( عملة مستقرة )، توسيع الميزانية العمومية
2. استخدام الأموال التي تم جمعها في العمليات المالية ، لتحقيق الأرباح

عندما تكون عائدات تشغيل المشروع أعلى من تكاليف التمويل والتشغيل، يحقق المشروع أرباحًا.

تعتبر Ethena كوافد جديد في وضع غير مواتي من حيث تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية، مما يجعل تكاليف تمويلها أعلى. لجذب المستخدمين، تقوم Ethena بجمع الأموال من خلال تقديم حوافز رموز ENA وعوائد العملات المستقرة.

1.2 البيانات الأساسية لأعمال Ethena

1.2.1 حجم وإصدار USDE والتوزيع

بعد أن سجلت USDE حجم إصدار قدره 3.61 مليار دولار في أوائل يوليو 2024، استمر في التراجع حتى انخفض إلى 2.41 مليار دولار في منتصف أكتوبر. حاليًا، بدأ في الارتفاع تدريجيًا، حيث بلغ حوالي 2.72 مليار دولار اعتبارًا من 31 أكتوبر.

64% من USDE في حالة الرهن، والعائد السنوي الحالي المقابل هو 13%( بيانات الموقع الرسمي).

في نفس الفترة، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%، وكانت أسعار الفائدة على ودائع USDT في Aave 3.9%، وUSDC 4.64%. من الواضح أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة لتوسيع حجم التمويل.

تُصدر USDE ليس فقط على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، بل توسعت لتشمل العديد من L2 و L1. حالياً، يبلغ حجم USDE المُصدر على سلاسل أخرى 2.26 مليون دولار، أي حوالي 8.3% من الإجمالي.

بالإضافة إلى ذلك، تعتبر Bybit كجهة استثمارية ومنصة تعاون مهمة لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان لتداول المشتقات، وتقدم عائدات تصل إلى 20% على USDE المودعة في Bybit. Bybit هي واحدة من أكبر الجهات الحافظة لـ USDE، حيث تمتلك حالياً 263 مليون USDE، بينما تجاوزت في ذروتها 400 مليون USDE.

(# 1.2.2 دخل البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية

مصادر دخل بروتوكول Ethena الحالية هي ثلاثة:

1. عائدات ETH المرهونة من الأصول الأساسية
2. معدل تكلفة الأموال وعائد الفارق الناتج عن التحوط بالمشتقات والاربتراچ
3. عوائد إدارة الأموال: الاحتفاظ بها على شكل عملات مستقرة للحصول على فوائد الإيداع أو حوافز الدعم

وفقًا لبيانات Token Terminal، فإن إيرادات Ethena قد خرجت من أدنى مستوى لها في الشهر الماضي، حيث بلغت إيرادات البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.

يتم تخصيص جزء من دخل البروتوكول لمتعهدي USDE، ويدخل جزء إلى صندوق الاحتياطي للبروتوكول )Reserve Fund(، لاستخدامه في النفقات والأحداث المعلقة عندما تكون معدلات التمويل سلبية.

من منظور الأصول الأساسية لـ Ethena، 52% هي مراكز التحكيم من BTC، و21% هي مراكز التحكيم من ETH، و11% هي مراكز التحكيم من أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي عملات مستقرة. يتضح أن المصدر الرئيسي لعائدات Ethena في الوقت الحالي هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC.

![تحليل من الجانب التجاري لEthena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp###

من حيث اتجاه متوسط عائدات المراجحة لعقود BTC و ETH الآجلة، فقد عاد متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن أكثر من 8%. حتى في الربع الثالث، الذي شهد ضعف السوق، كان متوسط العائد السنوي الإجمالي للمراجحة BTC يزيد عن 5%.

(# 1.2.3 مستوى النفقات والأرباح في بروتوكول Ethena

تُنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:

1. النفقات المالية: الدفع لمستثمري USDE من خلال USDE
2. مصاريف التسويق: تُدفع لمستخدمي الأنشطة الترويجية من خلال رموز ENA

من خلال حساب إجمالي الإنفاق على البروتوكول منذ إطلاق Ethena حتى الآن ) 31 أكتوبر (.

• النفقات المالية: 8164.7 مليون دولار أمريكي
• نفقات التسويق: 9.1 مليار دولار ) لم يتم احتساب النفقات المحتملة بعد سبتمبر ###
• إجمالي الإيرادات من الاتفاقية في نفس الفترة: 1.24 مليون دولار

من الواضح أن الخسارة الصافية لشركة Ethena حتى نهاية أكتوبر من هذا العام قد بلغت 868 مليون دولار. وهذا هو ثمن تحقيق قيمة سوقية تبلغ 2.7 مليار دولار في غضون عام.

يستخدم Ethena دعم الرموز لرفع مؤشرات الأعمال الأساسية وزيادة إيرادات البروتوكول. يعتمد على نظام النقاط لتأجيل توزيع الرموز، ويشمل المزيد من الشركاء كقنوات مشاركة، مما يعزز ولاء المستخدم.

2. مستقبل Ethena الذي يستحق الانتظار

في الشهرين الماضيين، حقق ENA انتعاشًا يقارب 100% من النقطة المنخفضة. خلال هذه الفترة، كانت هناك بعض الأخبار الجيدة عن Ethena:

• 28 أكتوبر: Derive ستضيف sUSDE إلى الضمانات
• 25 أكتوبر: تم إدراج USDE كضمان للتداول OTC بواسطة Wintermute
• 17 أكتوبر: اقتراح دمج سيولة Ethena ومحرك التحوط في Hyperliquid
• 14 أكتوبر: اقترحت المجتمع اقتراحًا لإدراج SOL كأصل أساسي لـ USDE
• 30 سبتمبر: المشروع الأول لشبكة الإيكولوجية Ethereal يظهر، ويعد بإسقاط 15% من الرموز لمستخدمي ENA
• 26 سبتمبر: خطة لإطلاق USTB
• 4 سبتمبر: إطلاق eUSD بالتعاون مع Etherfi و Eigenlayer

هذه الإجراءات زادت من حالات استخدام USDE و sUSDE، لكن قد لا تكون هناك حافز واضح لطلب USDE.

الاتجاهات التي تستحق الانتظار في Ethena خلال الأشهر أو السنة القادمة تشمل:

1. مع تحسن سوق العملات الرقمية، قد ترتفع عوائد وحجم تداول العقود الآجلة لـ BTC و ETH، مما يزيد من إيرادات بروتوكول Ethena.
2. قد تظهر المزيد من المشاريع في نظام Ethena البيئي، مما يزيد من إيرادات توزيع ENA.
3. تم إطلاق سلسلة الكتل المستقلة Ethena، مما جلب الانتباه و سيناريوهات مثل الرهان لـ ENA.

ومع ذلك، فإن أهم شيء بالنسبة لـ Ethena هو أن يتم قبول USDE كضمان وأصل تجاري من قبل المزيد من البورصات الرائدة. لكن حتى الآن، يبدو أن احتمالية دعم Coinbase و Binance و OKX لـ USDE منخفضة، باستثناء Bybit التي تتعاون بشكل عميق.

3. تحليل التقييم الحالي لـ ENA

( 3.1 التحليل النوعي

تشمل الأحداث التي من المرجح أن تكون مفيدة لأسعار توكن ENA خلال الأشهر القليلة المقبلة:

• انتعاش سوق العملات المشفرة يؤدي إلى زيادة أرباح التحكيم، مما يحسن توقعات إيرادات البروتوكول
• تضمين SOL كأصل أساسي لجذب انتباه نظام SOL البيئي
• قد تظهر المزيد من المشاريع في نظام Ethena البيئي، مما يؤدي إلى المزيد من هبوط
• قبل الانفجار الكبير المقبل لفتح ENA، لدى المشروع دافع لرفع سعر العملة.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر فريق Ethena قدرات تجارية قوية، وأظهر أداءً ممتازًا في توسيع التعاون الخارجي.

العوامل السلبية الحالية لقيمة رمز ENA تشمل:

• ENA تفتقر إلى توزيع الأرباح بشكل جوهري، وتعتمد بشكل رئيسي على مشاهد الرهن والإنتاج الذاتي
• وضع أرباح Ethena الفعلي ليس جيدًا، حيث تسبب الدعم الكبير في خسائر فادحة
• ENA تواجه ضغط تضخمي كبير، من المتوقع أن تزيد الكمية المتداولة بنسبة 85.4% خلال الأشهر الستة القادمة

![تحليل الجانب التجاري لـ Ethena: هبوط بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(

) 3.2 المقارنة الكمية

قارن بين Ethena و MakerDAO### الحالي SKY(:

| المقاييس | إيثينا | ميكر داو | |------|--------|----------| | حجم العملات المستقرة | 27.2 مليار دولار | 40.2 مليار دولار | | إجمالي قيمة السوق للعملات | 3.5 مليار دولار | 1.28 مليار دولار | | القيمة السوقية المتداولة | 1 مليار دولار | 770 مليون دولار | | متوسط الدخل الشهري | 10.63 مليون دولار | 31.45 مليون دولار | | متوسط الربح الشهري | -7250 مليون دولار | 2790 مليون دولار | | نسبة القيمة السوقية إلى الإيرادات | 27.4 | 3.4 | | نسبة القيمة السوقية إلى الأرباح | سلبية | 3.8 |

يمكن أن نرى أنه مقارنةً بـ MakerDAO، فإن ENA من Ethena لا تتمتع حالياً بميزة تقييم من حيث إيرادات البروتوكول والأرباح.

ملخص

على الرغم من أن Ethena تُعتبر مشروعًا مبتكرًا، إلا أن نموذجها التجاري الأساسي لا يختلف جوهريًا عن مشاريع العملات المستقرة الأخرى. حاليًا، لا تزال Ethena في مرحلة خسائر كبيرة، وليست كما تدعي بعض الآراء "مشروعًا يحقق أرباحًا كبيرة". تقييمها لا يُعتبر منخفضًا مقارنةً بـ MakerDAO.

أظهرت Ethena كلاعب جديد قدرة قوية على توسيع الأعمال. قد تؤدي التوسع السريع في النطاق واعتماد المشاريع إلى رفع توقعات المستثمرين، مما يشكل حلقة صعودية. ومع ذلك، ستواجه هذه المشاريع في النهاية تساؤلات حول الاعتماد على دعم الرموز للنمو.

تتمتع العملات المستقرة بتأثير ليندي واضح، ولا يزال يتعين على Ethena وUSDE التحقق من استقرار هيكل منتجاتهما، فضلاً عن القدرة على البقاء بعد انخفاض الدعم.

![تحليل على مستوى الأعمال Ethena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp###