دائرة IPO تثير الجدل: تناقضات داخل صناعة التشفير تظهر إلى السطح

مؤخراً، أكملت شركة Circle، المصدرة لعملة USDC المستقرة، الاكتتاب العام الأولي (IPO)، ولكن كان من المفترض أن تكون هذه الحدث علامة بارزة في اتجاه صناعة التشفير نحو التيار الرئيسي، إلا أنها أثارت جدلاً واسعاً في الأوساط. وقد انتقد بعض المتخصصين في الصناعة بشدة ميل Circle نحو المؤسسات المالية التقليدية في توزيع الاكتتاب العام، وتجاهل المشاركين الأصليين في التشفير، ومن ثم ناقشوا التحديات التي تواجه فكرة "توافق المصالح"، التي تعتبر من المبادئ الأساسية في صناعة التشفير، في نظام الاكتتاب العام التقليدي.

أنهت Circle الاكتتاب العام الأولي الأسبوع الماضي، بسعر 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع الأولي الذي تراوح بين 24 إلى 26 دولارًا. وسعر الإغلاق في اليوم الأول كان 84 دولارًا، وقد تجاوز سعر السهم 107 دولارات خلال الأسبوع. وهذا لا يعكس فقط خطأ البنوك الاستثمارية في تسعير الاكتتاب العام الأولي، بل يُظهر أيضًا حماس وول ستريت للاستثمار في الأصول المشفرة، وخاصة العملات المستقرة.

تتضمن الأسباب التي تجعلني متفائلاً بشأن أسهم Circle (CRCL):

• هذه هي أول وأحد الاستثمارات المدرجة في السوق التي تركز على نمو العملات المستقرة.
• من المتوقع أن ينمو سوق العملات المستقرة ليصل إلى أكثر من تريليون دولار أمريكي من الأصول المدارة
• تمتلك USDC حاليًا حجم أصول مُدارة يبلغ 60 مليار دولار، بمعدل نمو سنوي يصل إلى 91%

أما الأسباب التي تدعو للتشاؤم بشأن CRCL فهي:

• نموذج الأعمال الذي يعتمد بالكامل على سعر الفائدة، حيث يأتي جميع الدخل من إيرادات الفائدة
• الاعتماد على Coinbase كوكيل إصدار، حيث تأخذ حوالي نصف عائدات الفائدة
• على مدى الثلاث سنوات ونصف الماضية، كانت إيرادات الشركة وأرباحها تنمو ببطء.
• سعر السهم الحالي البالغ 107 دولارات يبدو مرتفعاً، حوالي 30 مرة من الربح الإجمالي و110 مرات من الأرباح

يعتقد بعض المتخصصين في الصناعة أن اختيار Circle لتوزيع الأسهم على المؤسسات المالية التقليدية بدلاً من صناديق التشفير الأصلية خلال عملية توزيع الأسهم العامة هو خطأ كبير. لم يحصل العديد من المستخدمين الأوائل لـ USDC والمروجين، بما في ذلك بعض المؤسسات المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بمديري الاكتتاب العام، على نسبة توزيع عادلة. وقد انتُقِد هذا النهج باعتباره قصير النظر، مما يتعارض مع الهدف الأساسي لصناعة التشفير.

يؤكد النقاد أنهم ليسوا مدفوعين بمشاعر عاطفية، بل يستندون إلى موقف مبدئي. ويعتقدون أنه عندما تتمكن الشركة من تحقيق الأرباح للعملاء، فإن الشركة نفسها ستنجح أيضًا. إن المشاريع مثل Binance وHyperliquid قادرة على الحفاظ على مستوى عالٍ من الرضا لأنها تحقق "الاتساق في المصلحة". تُعتبر الرموز آلية رائعة لتكوين رأس المال ونمو المستخدمين على مر العصور، لأنها تمكن جميع الأطراف المعنية من تحقيق المصالح بشكل فوري.

ومع ذلك، تجاهلت Circle تمامًا عملاءها في هذا الطرح العام الأولي. بعض صناديق التشفير والشركات التي دعمت وعززت USDC لفترة طويلة، وقفت إلى جانب USDC قبل أن تحصل على اعتراف السوق، وقدمت المساعدة في الأزمات الكبرى، لكنهم حصلوا فقط على نسبة توزيع منخفضة جدًا في الطرح العام الأولي. يُعتبر هذا التصرف خيانة لداعمي الصناعة.

انتقد النقاد شركة Circle لعدم قيامها برد الجميل للمستخدمين من خلال إصدار الرموز أو إنشاء نوع من آلية الربط بالمصالح، بل قامت بتوزيع حصص الاكتتاب العام على المؤسسات المالية التقليدية التي قد لا تعرف شيئًا عن منتجات Circle. هذه الممارسة تتعارض مع روح التشفير.

بالنسبة لبعض الأصوات المعارضة، قدم النقاد أيضًا ردودًا:

• الاكتتاب العام الأولي يختلف عن توزيع الرموز، فهم مستعدون لشراء الأسهم بنفس السعر، بدلاً من الحصول عليها مجانًا
• يتمتع المُصدر Circle بحق اتخاذ القرار النهائي بشأن التخصيص في الطرح العام الأولي، وليس المُكتتب.
• ما يسمى بـ "الاكتتاب الزائد بنسبة 25" قد يكون مجرد "تجميل" للبيانات النهائية، ولا يمكنه عكس العدالة الفعلية.

لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت عملية تخصيص الأسهم العامة لشركة Circle ستؤثر على مستقبلها وكذلك على اعتماد USDC. وقد صرح المتخصصون في هذا المجال أنهم يتطلعون إلى الوثيقة 13F التي ستصدر قريبًا لفهم المستثمرين الذين اختارتهم Circle لمشاركة أرباح نموها.

تثير الجدل الذي أحدثته هذه الحادثة الانعكاسات الداخلية والصراعات والتحديات التي تواجهها صناعة التشفير أثناء انتقالها إلى التيار الرئيسي. سيكون من المهم أن تجد الصناعة توازنًا بين النظام المالي التقليدي ومفاهيم الابتكار في التشفير، حيث سيكون ذلك أحد القضايا الرئيسية التي تحتاج إلى حلها في المستقبل.