آفاق صناعة التعدين الرقمية في عام 2025

كشفت تقرير صناعي صدر مؤخرًا عن تحقيق في حوالي نصف إجمالي قوة تعدين شبكة البيتكوين، مما يدل على أن تعدين البيتكوين قد تطور ليصبح نشاطًا كثيف رأس المال يركز على الطاقة ومراكز البيانات. يظهر هذا القطاع ميزات جديدة، بما في ذلك التحسين السريع في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC)، وتدفق قوي لرأس المال المؤسسي، وزيادة في خضرة هيكل الطاقة.

نظرة عامة على الصناعة

1. المدى والكفاءة: تصل استهلاك الطاقة التراكمي للصناعة في عام 2024 إلى 138 تيراوات ساعة، وتنخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24% إلى 28.2 جول/تيراهاش.

2. التقدم البيئي: الطاقة المستدامة تلبي 52.4% من حمولة التعدين، وكمية انبعاثات غازات الدفيئة السنوية هي 3980万吨 من مكافئ ثاني أكسيد الكربون، وهو ما يمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع المناطق: أظهرت الدراسات أن الولايات المتحدة تحمل حوالي 75% من قوة التعدين المبلغ عنها، وأصبحت باراغواي والإمارات العربية المتحدة والنرويج وبتان مراكز تعدين ناشئة.

4. التكاليف والعوائد: الوسيط لتكاليف الطاقة هو 45 دولار/ميغاوات ساعة، والمتوسط الإجمالي للتكاليف التشغيلية هو 55.5 دولار/ميغاوات ساعة. ارتفاع سعر البيتكوين في الربع الرابع من عام 2024 يعزز أرباح الصناعة إلى مستويات قياسية.

5. عوامل المخاطر: تشمل المخاوف الرئيسية ارتفاع أسعار الطاقة، عدم اليقين السياسي وتركيز إمدادات ASIC. تشمل التدابير الشائعة لمواجهتها التحوط من الطاقة على المدى الطويل، التنوع الإقليمي وملكية الطاقة العمودية.

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. بعد تخفيض المكافأة في عام 2024، ستنخفض مكافأة الكتلة إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أنها قد تتجاوز المكافأة خلال فترات الذروة.

2. بحلول نهاية العام، ارتفعت قوة الحوسبة العالمية إلى 796 EH/s، مما يدل على استمرار دافع الاستثمار من قبل المعدنين.

3. أحدث شرائح ASIC تستهلك أقل من 20 J/TH، ومن المتوقع أن يتم إطلاق نماذج أولية بكفاءة مضاعفة في عامي 2025-2026.

هيكل رأس المال

حوالي 41% من إجمالي قوة الحوسبة العالمية تتحكم فيها شركات التعدين المدرجة، مع اعتماد هيكل رأس المال المختلط بين الدين والأسهم. نسبة الدين الصافي إلى EBITDA لمعظم الشركات الرئيسية أقل من 0.5.

البيئة وأداء ESG

• ارتفعت نسبة الطاقة المستدامة إلى 52.4%، بما في ذلك 23% طاقة مائية، 15% طاقة رياح و9.8% طاقة نووية.
• انخفضت كثافة الكربون إلى 288 غرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة، وهو أقل من المتوسط العالمي لشبكة الكهرباء.
• إجمالي انبعاثات الغازات الدفيئة هو 3980 ألف طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون.
• 70.8% من الشركات تتبنى تدابير تخفيف بيئي، مثل شهادات الطاقة المتجددة، وتعويض الكربون، إلخ.

من المتوقع أن ينخفض كثافة الكربون في الصناعة إلى أقل من 200 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون / كيلوواط ساعة بحلول عام 2027. يتمتع عمال التعدين الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة منخفضة الكربون بميزة تتراوح بين 50-150 نقطة أساسية في سوق الديون.

تحليل تكاليف التشغيل

تكلفة الطاقة الربعية (سنت/كيلووات ساعة)

1. ≤3.2: الطاقة المائية المباشرة، طاقة الرياح أو توليد الطاقة الذاتي؛ يمكن تحقيق الربح في أي سوق تقريبًا.
2. 3.2-4.5: اتفاقيات شراء الكهرباء طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو شمال أوروبا؛ تحتاج إلى ASIC حديث.
3. 4.5-6.0: أسعار الكهرباء الصناعية أو الكهرباء المخفضة من الشبكة؛ تقلص الأرباح بعد النصف.

4. 6: شبكة توزيع الطاقة الكهربائية؛ يتم التخفيض أولاً في السوق الهابطة.

كفاءة ASIC الربع الرابع (J/TH)

1. ≤25: جيل جديد من الرقائق، عادةً ما يكون التبريد غمرًا.
2. 25-30: معدات سنة 2023.
3. 30-40: أجهزة 2021-2022; تحتاج إلى أسعار كهرباء منخفضة.

4. 40: آلات التعدين القديمة؛ تحقق الربح فقط عند انخفاض أسعار الكهرباء.

تشير التحليلات الشاملة إلى أن تكلفة تعدين بيتكوين واحد تتراوح بين 14,000 و36,000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي التكلفة المنخفضة الاستمرار في التشغيل خلال فترات الركود في السوق، بينما تواجه الشركات ذات التكلفة العالية خطر الإغلاق عند انخفاض الأسعار.

المخاطر وآفاق التنظيم

تشمل المخاطر الرئيسية اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية، وضريبة الكربون الأوروبية، وانقطاع إمدادات ASIC، واستمرار انخفاض سعر البيتكوين على المدى الطويل. تشمل استراتيجيات المواجهة تنويع المواقع، وتوقيع اتفاقيات طويلة الأجل للطاقة، وتنويع المشتريات، والتحول إلى أحمال العمل AI/HPC.

اتجاه النمو الاستراتيجي

1. اندماج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء: تحويل المرافق لاستخدام تدريب الذكاء الاصطناعي القائم على وحدات معالجة الرسوميات، والدخل المحتمل يصل إلى 1.0-1.5 دولار أمريكي/كيلوواط ساعة.

2. التكامل الطاقي العمودي: التعاون مع منتجي الطاقة بهدف تحقيق تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات/كيلوواط ساعة.

3. العلاوة على البيتكوين الأخضر: بيع الرموز "القابلة لإثبات الخضرة" بعلاوة تتراوح بين 1-3% من خلال برنامج الشهادات.

التقييم والمؤشرات الرئيسية

• من المتوقع أن يكون مضاعف EV/EBITDA لعمال التعدين الرئيسيين في أمريكا الشمالية في عام 2025 ما بين 4.8 و 6.2 مرة.
• سعر هاش لكل دقة (P/PH): 4500 مليون - 7000 مليون دولار.

تشمل المحفزات التي تستحق المراقبة في الأشهر الـ 12 المقبلة تدفقات صافية لصناديق الاستثمار المتداولة، وشحنات الجيل الجديد من ASIC، وقرار لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية الأمريكية بشأن دفع الحمولة المرنة، بالإضافة إلى اعتماد القواعد المستدامة في الاتحاد الأوروبي MiCA.

نصائح استثمارية

• زيادة حيازة التعدين العمودي، انخفاض تكاليف الطاقة، معدات عالية الكفاءة ونسبة عالية من الطاقة المتجددة.
• الحفاظ على الحياد أو زيادة الحيازة لمشغلي الاختصاصات القضائية الفردية، يعتمد على مدى وضوح سياسات الضرائب وإفصاح الكربون.
• تقليل الحيازات أو تجنب عمال التعدين ذوي الرافعة المالية العالية وتكاليف الطاقة المرتفعة والمعدات غير الفعالة، حيث ستتعرض أرباحهم للضغط عند وصول الجيل الجديد من ASIC.