شركة احتياطي البيتكوين: لعبة رأس المال وراء السعر المرتفع

شركة احتياطي البيتكوين أصبحت واحدة من أكثر مواضيع الاستثمار شهرة في السوق المفتوح مؤخرًا. على الرغم من أن لدى المستثمرين العديد من الطرق للتواصل المباشر مع البيتكوين، إلا أن العديد منهم لا يزال يختار شراء أسهم هذه الشركات للحصول على تعرض للبيتكوين، حتى وإن كان سعر سهمها يتجاوز بشكل ملحوظ قيمة صافي الأصول للبيتكوين (NAV).

تعكس هذه الزيادة الفرق بين سعر سهم الشركة وقيمة كل سهم من احتياطي البيتكوين لديها. على سبيل المثال، إذا كانت شركة تمتلك بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار ولديها 10 ملايين سهم متداول، فإن قيمة كل سهم من احتياطي البيتكوين (NAV) ستكون 10 دولارات. إذا كان سعر السهم 17.5 دولار، فإن معدل الزيادة سيكون 75%. في هذا السياق، يشير mNAV إلى أن سعر السهم هو مضاعف لقيمة البيتكوين (NAV)، بينما معدل الزيادة هو النسبة المئوية بعد طرح 1 من mNAV.

تأثير الرافعة وقدرة الحصول على رأس المال

قد يكون السبب الرئيسي وراء ارتفاع سعر سهم شركات احتياطي بيتكوين هو قدرتها على استخدام الأسواق المالية العامة للقيام بعمليات الرفع المالي. يمكن لهذه الشركات إصدار السندات والأسهم لجمع الأموال لزيادة حيازتها من بيتكوين، مما يجعلها في جوهرها أدوات وكيلة ذات β عالي لبيتكوين، مما يزيد من حساسيتها لتقلبات السوق.

أكثر الاستراتيجيات شيوعًا وفعالية هي "الإصدار بسعر السوق" ( ATM ) خطة زيادة إصدار الأسهم. تتيح هذه الآلية للشركة زيادة إصدار الأسهم تدريجياً بسعر السهم الحالي، مما يكون له تأثير ضئيل على السوق. عندما يكون سعر السهم أعلى من NAV لبيتكوين، فإن الأموال المجمعة من خلال خطة ATM يمكن أن تشتري المزيد من بيتكوين، متجاوزةً التخفيف الناتج عن زيادة الإصدار لكل سهم من بيتكوين، مما يشكل "دورة زيادة قيمة حيازة بيتكوين لكل سهم".

تُعتبر إحدى شركات التكنولوجيا المعروفة مثالاً نموذجياً على هذه الاستراتيجية. منذ عام 2020، جمعت الشركة عدة مليارات من الدولارات من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل وجمع الأموال من الأسهم الثانوية. اعتبارًا من 30 يونيو، تمتلك الشركة 597,325 بيتكوين، وهو ما يمثل حوالي 2.84% من إجمالي المعروض.

هذه الأدوات التمويلية مناسبة فقط للشركات المدرجة، مما يمكنها من الاستمرار في زيادة حيازتها من بيتكوين. هذا لا يعزز فقط التعرض لبيتكوين، بل يشكل أيضًا تأثير السرد المركب، حيث تعزز كل عملية جمع ناجحة وزيادة حيازات بيتكوين ثقة المستثمرين. لذلك، فإن المستثمرين الذين يشترون أسهم هذه الشركات لا يشترون فقط بيتكوين، بل يشترون "قدرة الاستمرار في زيادة حيازتهم من بيتكوين في المستقبل".

تحليل نطاق العلاوة

نسبة علاوة NAV لبعض شركات احتياطي بيتكوين (حتى 30 يونيو؛ افتراض سعر بيتكوين 107,000 دولار):

1. شركة تكنولوجيا معروفة: 75%
2. ميتابلانيت：384%
3. سيملر العلمية: 141٪
4. مجموعة البلوكشين: 217%

على الرغم من أن معدل العلاوة لشركة تكنولوجيا معروفة نسبياً معتدل، إلا أن معدل العلاوة لشركات صغيرة مثل Metaplanet وThe Blockchain Group أعلى بشكل ملحوظ. تشير هذه التقييمات إلى أن تسعير السوق لم يعد يعكس فقط الإمكانات النموّية للبيتكوين نفسها، بل يتضمن أيضًا اعتبارات شاملة لقدرة الوصول إلى أسواق رأس المال، ومساحة المضاربة، وقيمة السرد.

عائد بيتكوين: المؤشرات الرئيسية وراء العلاوة

أحد المؤشرات الأساسية التي تدفع علاوة الأسهم لهذه الشركات هو "عائد بيتكوين". يقيس هذا المؤشر نمو كمية بيتكوين المحتفظ بها لكل سهم على مدى فترة زمنية معينة، مما يعكس كفاءة قدرتها على جمع الأموال لتعزيز بيتكوين. تتميز Metaplanet بالشفافية، حيث يوفر موقعها الرسمي لوحة بيانات بيتكوين في الوقت الفعلي، مع تحديث ديناميكي لمراكز بيتكوين، وكمية بيتكوين المحتفظ بها لكل سهم، وعائد بيتكوين.

أصدرت Metaplanet إثباتات الاحتياطي، بينما لم تعتمد الشركات الأخرى هذه الممارسة بعد. على سبيل المثال، لم تعتمد شركة تكنولوجيا معروفة أي آلية تحقق على السلسلة لإثبات حيازتها من بيتكوين. عارض أحد التنفيذيين في الشركة في مؤتمر علني نشر إثباتات الاحتياطي، واصفًا هذه الخطوة بأنها "فكرة سيئة" بسبب مخاطر الأمان. هذه وجهة نظر مثيرة للجدل، لأن إثبات الاحتياطي على السلسلة يحتاج فقط إلى نشر المفتاح العام أو العنوان، وليس المفتاح الخاص أو بيانات التوقيع، مما لا يعرض أمان الأصول للخطر.

التأثيرات المحتملة لاختفاء العلاوة

تستمر التقييمات المرتفعة لشركات الاحتياطي بيتكوين حتى الآن في بيئة السوق الصاعدة التي تتميز بزيادة أسعار بيتكوين وارتفاع حماس المستثمرين الأفراد. يعتمد هذا النموذج التجاري على استمرار وجود علاوة. عندما تنخفض أسعار الأسهم إلى قيمتها الصافية (NAV)، لن يكون لتخفيف الأسهم أي معنى استراتيجي، بل سيصبح استغلال القيمة. وهذا يشير مباشرة إلى الضعف الجوهري لهذا النموذج، حيث يعتمد برنامج زيادة الأسهم لشركة ATM أساسًا على علاوة أسعار الأسهم.

يعتمد هذا النموذج على حلقة تعزيز ذاتي: يدعم ارتفاع سعر السهم القدرة على جمع الأموال، وتُستخدم الأموال المجمعة لزيادة حيازة بيتكوين، وزيادة حيازة بيتكوين تعزز رواية الشركة، وتحافظ قيمة الرواية على ارتفاع سعر السهم. إذا اختفى الارتفاع، ستنكسر الحلقة: ترتفع تكاليف التمويل، ويتباطأ زيادة حيازة بيتكوين، وتضعف قيمة الرواية.

تتمتع شركات احتياطي البيتكوين الحالية بمزايا الوصول إلى أسواق رأس المال وحماس المستثمرين، لكن مستقبلها سيعتمد على الانضباط المالي، والشفافية، وقدرتها على "زيادة كمية البيتكوين لكل سهم". قد تتحول "قيمة الخيارات" التي تعطي هذه الأسهم جاذبية في سوق الصعود بسرعة إلى عبء في سوق الهبوط.