يتم تحفيز مشتري العملات المستقرة المتوافقة من خلال استقرارها ويحتاجون إلى استخدامها كوسيلة للدفع أو تخزين القيمة في المعاملات التجارية.
** بقلم: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، إدارة تمويل الشركات **
** مترجم: آكي تشن وو يقول بلوكتشين **
الرابط الأصلي:
مقدمة
لمزيد من التوضيح لنطاق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية في مجال الأصول المشفرة [1] ، أصدر قسم تمويل الشركات رأيا [2] حول أنواع معينة من الأصول المشفرة ، والتي يشار إليها عادة باسم "العملات المستقرة". هذا البيان مخصص فقط للعملات المستقرة التي تلبي الأنواع التالية:
تصميم الآلية لضمان ربطها بالدولار الأمريكي (USD) بنسبة 1: 1 ،
دعم استرداد الدولار الأمريكي بنسبة 1: 1 (أي يمكن استبدال عملة مستقرة واحدة ب 1 دولار أمريكي) ،
مدعومة بأصول احتياطية منخفضة المخاطر وعالية السيولة يغطي تقييمها بالدولار الأمريكي دائما احتياجات الاسترداد للعملات المستقرة المتداولة.
كما هو موضح أدناه، نشير إلى العملات المستقرة التي يغطيها هذا الإشعار باسم "العملات المستقرة المغطاة".
** نظرة عامة على العملة المستقرة **
العملة المستقرة هي نوع من الأصول المشفرة المصممة للحفاظ على استقرار قيمتها بالنسبة إلى أصل مرجعي ، مثل الدولار الأمريكي أو العملات الورقية الأخرى أو السلع مثل الذهب أو سلة من الأصول. عادة ما تتعقب العملات المستقرة قيمة الأصل المرجعي بنسبة 1: 1. قد تحافظ العملات المستقرة على استقرار قيمتها بطرق مختلفة: في بعض الحالات ، تكون العملات المستقرة مدعومة بأصول احتياطية ، والتي تستخدم الأصول المحتفظ بها في الاحتياطيات لضمان تبادل 1: 1 للعملة المستقرة مع الأصل المرجعي ؛ في حالات أخرى ، تحافظ العملات المستقرة على الاستقرار من خلال آليات أخرى غير الاحتياطيات ، مثل الاعتماد على الخوارزميات لضبط المعروض من العملات المستقرة استجابة للتغيرات في [3] الطلب في السوق.
نظرا للاختلافات في آليات الاستقرار والأصول الاحتياطية (إن وجدت) ، هناك أيضا اختلافات كبيرة في المخاطر التي تواجهها العملات المستقرة. عادة ما يعرض مصدرو العملات المستقرة ويبيعون العملات المستقرة بسعر مساو للأصل المرجعي (1: 1). على سبيل المثال ، عندما يكون الأصل المرجعي هو الدولار الأمريكي ، يبيع المصدر عملة مستقرة واحدة مقابل 1 دولار ؛ إذا تم دعم عدد صغير من الأسهم ، فستظل تتوافق مع قيمة 1: 1 (على سبيل المثال 0.5 عملة مستقرة مقابل 0.50 دولار). عندما يقوم المستخدم باستردادها ، عادة ما يستخدم المصدر الأصول الاحتياطية لتبادل العملة المستقرة مرة أخرى إلى الأصل المرجعي بنسبة 1: 1.
1) موقف إدارة تمويل الشركات من العملات المستقرة المتوافقة [4]
مع مراعاة طريقة التشغيل والشروط المعمول بها الموضحة في هذا البيان، لا تعتقد إدارة تمويل الشركات أن إصدار وبيع العملات المستقرة المتوافقة يشكل عرضا أو بيعا للأوراق المالية بالمعنى المقصود في القسم 2 (أ) (1) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 أو القسم 3 (أ) (10) من قانون [5] البورصة لعام 1934.
لذلك ، في عملية المشاركة في "سك" (أي إنشاء) واسترداد العملات المستقرة المتوافقة ، لا يطلب من الكيانات ذات الصلة إكمال إجراءات تسجيل المعاملات ذات الصلة مع لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون الأوراق المالية ، كما أنها غير مطالبة بتطبيق أحكام الإعفاء من التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية.
**2) الميزات الأساسية للعملات المستقرة المتوافقة **
العملات المستقرة المغطاة هي فئة من الأصول المشفرة المصممة لاستخدامها في تسوية الدفع أو تحويل الأموال أو لتخزين القيمة. تم تصميم هذه العملات المستقرة للحفاظ على ربط ثابت بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي (USD) ، مما يضمن أن المصدر يمكنه الوفاء بالتزامات الاسترداد حسب الحاجة من خلال الاحتفاظ بما يكفي من الدولار الأمريكي والأصول الاحتياطية الأخرى التي تعتبر منخفضة المخاطر وعالية السيولة. [6]
يتم الاحتفاظ بأصول الدعم هذه في حسابات احتياطية مقومة بالدولار الأمريكي ، وقيمتها الإجمالية تساوي أو تتجاوز قيمة استرداد العملات المستقرة المؤهلة المتداولة. يمكن سك مصدري العملات المستقرة المتوافقة واستبدالها بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي ، ولا يوجد حد لعدد الرموز المميزة. بمعنى آخر ، يكون المصدر مستعدا دائما لسك عملة مستقرة مقابل 1 دولار (أو نسبة مئوية مقابلة) واسترداد عملة مستقرة مقابل 1 دولار (أو نسبة مئوية مقابلة) ، مع عدم وجود حد أعلى للمبلغ الذي تم سكه أو استرداده.
من خلال آلية السك والاسترداد غير المحدودة هذه ذات السعر الثابت ، يمكن لسعر السوق للعملات المستقرة المتوافقة الحفاظ على علاقة ربط مستقرة مع الدولار الأمريكي.
يتم سك العملات المستقرة المغطاة من قبل المصدر ويتم إصدارها وبيعها من قبل المصدر أو وسطائه المعينين. في بعض الحالات ، قد يتمكن أي حامل من سك واسترداد العملات المستقرة مباشرة مع المصدر بنسبة 1: 1 إلى الدولار الأمريكي. في حالات أخرى ، يكون الوسطاء المعينون فقط مؤهلين لسك واسترداد العملات المستقرة مباشرة مع المصدر بنفس نسبة 1: 1.
وفي الحالة الأخيرة، لا يستطيع حاملو الوسطاء غير المعينين سك أو استرداد العملات المستقرة مباشرة من جهة الإصدار، والطريقة الوحيدة للحصول على العملات المستقرة أو التخلص منها هي من خلال معاملات السوق الثانوية، والتي قد تشمل المعاملات مع وسطاء معينين.
قد ينحرف سعر تداول العملات المستقرة المغطاة في السوق الثانوية عن سعر استردادها. ومع ذلك، فإن آلية "السعر الثابت والسك والاسترداد غير المحدود" توفر فرص المراجحة للوسطاء المعينين أو غيرهم من الحائزين المؤهلين القادرين على سك العملة والاسترداد مباشرة مع المصدر، مما يساعد على إبقاء سعر السوق قريبا من سعر الاسترداد.
على سبيل المثال ، عندما يكون سعر السوق أعلى من سعر الاسترداد ، يمكن لهذه الكيانات سك العملات المستقرة مباشرة من المصدر بنسبة 1: 1 وطرحها في السوق. مع زيادة العرض ، ينخفض سعر السوق عادة ، وبالتالي يقترب من سعر الاسترداد. على العكس من ذلك ، عندما يكون سعر السوق أقل من سعر الاسترداد ، ستقوم هذه الكيانات بشراء العملات المستقرة في السوق الثانوية واستردادها مباشرة من المصدر. مع انخفاض عدد الأشخاص الذين يتم تداولهم في السوق ، يرتفع السعر عادة ، وبالتالي يقترب من سعر المكالمة مرة أخرى.
** أنشطة سوق العملات المستقرة المتوافقة التي يغطيها هذا البيان [7] **
يتم تسويق العملات المستقرة المغطاة لأغراض تجارية فقط ، أي كوسيلة للدفع أو تحويل الأموال أو تخزين القيمة ، ولا يقصد بها أن تكون منتجات استثمارية. يؤكد أصحاب المصلحة في السوق عادة على العملات المستقرة المتوافقة من أجل المدفوعات المستقرة والسريعة والموثوقة وسهلة الاستخدام وتحويلات العملات ومخازن القيمة. بالإضافة إلى ذلك ، غالبا ما تتم مقارنة هذه العملات المستقرة ب "الدولار الرقمي".
قد يذكر أصحاب المصلحة في السوق أيضا أن العملات المستقرة المتوافقة لها الخصائص التالية:
مصممة لتكون مكافئة أو مستقرة مربوطة بالدولار الأمريكي (USD) (على سبيل المثال ، عملة مستقرة واحدة متوافقة مقابل دولار أمريكي واحد).
لا يحق لحاملها الحصول على أي فائدة أو ربح أو أرباح أخرى.
لا يمثل استثمارا أو مصلحة ملكية أخرى في المصدر أو أي طرف ثالث.
لا يمنح حامله أي حقوق حوكمة على المصدر أو العملة المستقرة نفسها.
لا تتأثر المنفعة أو الخسارة الاقتصادية لحاملها بالأداء المالي للمصدر أو أي طرف ثالث.
كما هو موضح أدناه ، نعتقد أن إطلاق عملة مستقرة من خلال الوسائل التالية يشير إلى أن العملة المستقرة المتوافقة لا يتم إصدارها أو بيعها كورقة مالية.
1) حساب الاحتياطي
يستخدم مصدرو العملات المستقرة المغطاة المتوافقة عائدات مبيعاتهم لشراء أصول محددة ، والتي يتم الاحتفاظ بها في مجموعة من الأصول تسمى "الاحتياطيات". يحتفظ الاحتياطي بأصول مثل الدولار الأمريكي (USD) أو الأصول الأخرى التي تعتبر منخفضة المخاطر وعالية السيولة لضمان قدرة المصدر على تلبية جميع طلبات الاسترداد عند الطلب. [8]
تدعم الأصول الاحتياطية عدد العملات المستقرة المتوافقة المتداولة بنسبة لا تقل عن 1: 1 في أي وقت. تستخدم الأصول الاحتياطية فقط لدفع طلبات الاسترداد ، وعلى الرغم من أن المصدر يمكنه الحصول على دخل (مثل الفائدة) منها ، ولكن:
يجوز بيع الأصول الاحتياطية أثناء عملية الاسترداد، ولكن ستتم إدارتها دائما بمعزل عن الأصول الأخرى للمصدر أو أي طرف ثالث ولا يجوز خلطها.
لا يجوز استخدام الأصول الاحتياطية لأغراض تشغيلية أو تجارية عامة للمصدر.
3- لا يجوز إقراض الأصول الاحتياطية أو رهنها أو ردها.
يجب الاحتفاظ بالأصول الاحتياطية بطريقة لا تصبح موضوع مطالبات من أطراف ثالثة.
بناء على الترتيب أعلاه، لا يجوز للمصدر استخدام الأصول الاحتياطية للتداول أو المضاربة أو عمليات الاستثمار الذاتية القائمة على الحكم. في حين أن المصدر قد يقرر وفقا لتقديره الخاص كيفية استخدام العائدات الناتجة عن الأصول الاحتياطية (على سبيل المثال ، الفائدة) ، لن يتم توزيع هذه العائدات على حاملي العملات المستقرة المتوافقة.
في بعض الحالات ، سيصدر المصدرون "إثبات الاحتياطيات" كأداة تدقيق أو تحقق لإثبات أن العملة المستقرة التي يصدرونها مدعومة بأصول احتياطية كافية.
2) التحليل النوعي القانوني
تحدد المادة 2 (أ) (1) من قانون الأوراق المالية والمادة 3 (أ) (10) من قانون البورصة معنى "الضمان" من خلال تعداد مجموعة متنوعة من الأدوات المالية ، بما في ذلك "الأسهم" و "المذكرة" و "دليل المديونية". نظرا لأن العملات المستقرة المغطاة لها خصائص الأوراق المالية أو أدوات الدين الأخرى في بعض النواحي، فإننا نعتمد على المعيار الذي وضعته المحكمة العليا الأمريكية في Reves v. Ernst and Young. [9] كما هو موضح أدناه ، سنشير أيضا إلى "اختبار Howey" الذي تم إنشاؤه في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد WJ Howey and Co. للتحليل التكميلي. [10]
** دراسة حالة Reves **
وفي قضية ريفيس، رأت المحكمة العليا في الولايات المتحدة أنه بما أن "الأوراق المالية" هي من بين الصكوك المذكورة في تعريف "الأوراق المالية" بموجب قانون الأوراق المالية وقانون البورصة، فإنه ينبغي افتراض أن جميع الأوراق المالية تشكل أوراقا مالية من حيث المبدأ. [11] غير أنه يمكن دحض الافتراض ببيان أن السند يحمل درجة عالية من التشابه مع عدة سندات صادرة في معاملة تجارية نموذجية، ومن ثم يستبعدها على نحو مناسب من تعريف "الضمان". [12] يتكون ما يسمى ب "اختبار التشابه العائلي" من العوامل الأربعة التالية:
تحليل النية الحقيقية للطرف ذي الصلة بالمعاملة: فحص الدوافع التي تدفع البائع العقلاني للدخول في صفقة مع المشتري.
طريقة تداول الأوراق المالية: فحص ما إذا كانت الأداة المالية هي أداة تستخدم "للتداول العام للمضاربة أو الاستثمار".
الاستثمار في التوقعات المعقولة للجمهور: فحص ما إذا كان المستثمر العادي يتوقع بشكل معقول أن تكون الورقة المالية منظمة بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
خصائص تخفيف المخاطر: فحص ما إذا كانت المذكرة لها خصائص معينة (على سبيل المثال ، الخضوع لآليات تنظيمية أخرى) تقلل بشكل كبير من مخاطر المذكرة وتجعلها أقل ضرورة لتطبيق قانون الأوراق المالية وقانون البورصة. [13]
وعند تطبيق اختبار Reves، تعتمد المحكمة الاتحادية نهجا متوازنا للنظر الشامل، ولا ينبغي النظر في كل عامل على حدة لتحديد ما إذا كانت المذكرة تشكل ضمانا أو غير ضمان. [14]
1) النية الحقيقية للطرف ذي العلاقة بالمعاملة
إذا كان غرض البائع هو جمع الأموال للتشغيل العام لأعماله أو استثمار كبير ، وكان المشتري مهتما في المقام الأول بالأرباح المتوقعة الناتجة عن السند ، فمن المحتمل أن يعامل السند على أنه ضمان. [15] على العكس من ذلك ، إذا كان الغرض من تبادل الأوراق المالية هو خدمة سيناريو عمل فعلي أو استخدام المستهلك ، فمن غير المرجح أن يتم التعرف على الورقة المالية كضمان.
كما ذكرنا سابقا ، فإن مشتري العملات المستقرة المتوافقة يفعلون ذلك من أجل استقرارها والحاجة إلى العمل كوسيلة للدفع أو تخزين القيمة في المعاملات التجارية. نظرا لأن العملة المستقرة المتوافقة لا تدفع ولا تعد بدفع فائدة ، ولا تمنح حاملها أي مدفوعات أو فائدة أخرى في الأصل غير استرداد 1: 1 بالدولار الأمريكي ، فإن المشتري لا يشتري العملة المستقرة ويحتفظ بها تحسبا للأرباح. [16] يستخدم مصدرو العملات المستقرة المتوافقة عائدات البيع لتجديد حساباتهم الاحتياطية ، وبينما يمكنهم استخدام العائدات الناتجة عن الاحتياطيات لدعم عملياتهم التجارية ، يتم إصدارها وشراؤها في المقام الأول لأغراض تجارية بدلا من أغراض الاستثمار. [17]
2) تداول الأوراق المالية
في Reves ، لاحظت المحكمة العليا الأمريكية أن هذا العامل هو فحص ما إذا كانت هناك "معاملة عامة لأغراض المضاربة أو الاستثمار". يتم استيفاء هذا العامل عندما يتم "إصدار أداة مالية وبيعها لعامة الناس" ، وتفي العملات المستقرة المتوافقة بهذا الشرط. [18]
ومع ذلك ، فإن تصميم استقرار الأسعار للعملات المستقرة المتوافقة يساعد على ضمان عدم تداولها في السوق الثانوية لأغراض المضاربة أو الاستثمار. على الرغم من أن فرص المراجحة قد تنشأ في السوق الثانوية عندما ينحرف سعر السوق عن سعر الاسترداد ، إلا أن فرص المراجحة هذه ستكون محدودة فعليا بسبب قدرة المصدر على الاسترداد عند الطلب وسك العملة والاسترداد في أي وقت بنسبة 1: 1 مع الدولار الأمريكي.
**3) التوقعات المعقولة للجمهور المستثمر **
الغرض من هذا العامل هو النظر في كيفية تسويق وبيع الأداة المالية ذات الصلة. في قضية ريفيس، أوضحت المحكمة أن "الإعلانات عن الملاحظات في هذه القضية وصفتها بأنها "استثمار",...... وليس هناك عامل مناقض كاف لجعل الجمهور العقلاني يشكك في البيان ". [19]
كما ذكرنا سابقا ، لا يتم الإعلان عن العملات المستقرة المغطاة كأدوات استثمارية. بدلا من ذلك ، يتم الترويج لها كطريقة مستقرة وسريعة وموثوقة ويمكن الوصول إليها بسهولة لنقل القيمة أو تخزينها ، بدلا من التأكيد على الربحية المحتملة أو العائد على الاستثمار. لذلك ، من وجهة نظر الجمهور المستثمر ، ليس من المعقول توقع أن تكون هذه العملات المستقرة أدوات استثمار منظمة للأوراق المالية.
4) خصائص تخفيف المخاطر
في سابقة Reves ، تشمل ميزات تخفيف المخاطر المثيرة للقلق بالنسبة لهذا العامل ما إذا كانت المذكرة مدعومة بضمانات ، أو ما إذا كانت مؤمنة ، أو ما إذا كانت تخضع لأنظمة تنظيمية أخرى "تقلل بشكل كبير من مخاطر الأداة المالية بحيث لم يعد تطبيق قانون الأوراق المالية ضروريا". [20] يحتفظ مصدر العملة المستقرة المدعومة بالأصول بآلية احتياطي مصممة للوفاء الكامل بالتزامات الاسترداد ، [21] يتكون الاحتياطي من الدولار الأمريكي و / أو الأصول الأخرى التي تعتبر منخفضة المخاطر وعالية السيولة لضمان قدرة المصدر على تلبية جميع طلبات الاسترداد في أي وقت.
لذلك ، بناء على عوامل مختلفة ، تعتقد الإدارة أن العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا تشكل أوراقا مالية بموجب معيار Reves للأسباب التالية:
يستخدم المصدر عائدات البيع لإنشاء حساب احتياطي ، ولا يستند دافع المشتري للشراء إلى توقع عائد على الأموال ؛
توزيع العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا يشجع المضاربة أو المعاملات الاستثمارية.
لا يتوقع المشترون العقلانيون بشكل معقول أن تكون هذه العملات المستقرة أدوات استثمارية ؛
يشكل التوفير المستمر لاحتياطيات كافية جاهزة للوفاء بالتزامات الاسترداد آلية كبيرة لتخفيف المخاطر.
باختصار ، يتم إصدار العملات المستقرة المدعومة بالأصول وبيعها لأغراض تجارية أو استهلاكية ، وليس لزيادة الاستثمار.
** تحليل هاوي **
إذا كانت العملة المستقرة المدعومة بالأصول لا تعتبر مذكرة أو أداة دين أخرى ، وليست أداة مالية أخرى مدرجة صراحة في القسم 2 (أ) (1) من قانون الأوراق المالية والقسم 3 (أ) (10) من قانون البورصة ، يلزم إجراء مزيد من التحليل لسلوك إصدارها وبيعها بموجب معيار "عقد الاستثمار" ، المعروف باسم اختبار هاوي. ويستند الاختبار إلى "الجوهر الاقتصادي" ويستخدم لتقييم ما إذا كان ترتيب أو صك لا يندرج في نطاق الأحكام المذكورة أعلاه يشكل ضمانا. [22]
عند تحليل الجوهر الاقتصادي للمعاملة ، يركز اختبار Howey على العوامل التالية: ما إذا كان هناك استثمار رأسمالي في مؤسسة مشتركة ، وما إذا كان المستثمر يعتمد على توقع معقول للأرباح ، والتي ستأتي من الجهود الريادية أو الإدارية للآخرين ، عادة طرف المشروع. ومنذ عام [23]، ميزت المحكمة العليا بين دافع المستثمر (أي الانجذاب إلى احتمال تحقيق عائد على الاستثمار [24]) ودافع المستهلك (أي لغرض "استخدام أو استهلاك الشيء الذي تم شراؤه"). [25] تنطبق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية فقط على المعاملات في إدارة الاستثمارات وليس على المعاملات الاستهلاكية. [26]
كما ذكر أعلاه ، لا يشتري مشتري العملات المستقرة المدعومة بالأصول هذه العملات المستقرة بناء على توقع الأرباح التي قد تنجم عن الأنشطة الريادية أو الإدارية للآخرين. لا يتم الإعلان عن الأداة في السوق كمنتج استثماري ، ولا تؤكد على أي إمكانات ربحية. [27] على العكس من ذلك ، يتم تحفيز المشترين لشراء العملات المستقرة المدعومة بالأصول من خلال استخدامها ك "دولارات رقمية" للدفع أو التخزين ، على غرار استخدام الدولار الأمريكي.
لذلك ، تعتقد الإدارة أن إصدار وبيع العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا يشكل عقدا استثماريا وليس أوراقا مالية بموجب قانون الأوراق المالية.
وللحصول على مزيد من المعلومات، يرجى الاتصال بمكتب كبير المستشارين القانونيين التابع للشعبة عن طريق تقديم استمارة طلب عبر الإنترنت على العنوان التالي:
المراجع
[1] لأغراض هذا الإشعار، تعني "الأصول المشفرة" الأصول التي تم إنشاؤها وإصدارها و / أو نقلها من خلال blockchain أو شبكة تكنولوجيا دفتر الأستاذ الموزعة المماثلة، بما في ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، الأصول المعروفة باسم "الرموز المميزة" و "الأصول الرقمية" و "العملات الافتراضية" و "العملات". ويعتمد على بروتوكولات التشفير لتحقيق وظائفه. بالإضافة إلى ذلك ، يشمل مصطلح "المصدر" في هذا البيان المصدر نفسه والشركات التابعة له.
[2] يمثل هذا البيان الآراء التي أعرب عنها موظفو قسم تمويل الشركات ("الشعبة") التابع للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. لا يشكل هذا البيان قاعدة أو لائحة أو وثيقة إرشادية أو بيانا رسميا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ("اللجنة") ، ولا توافق اللجنة على محتوياته أو ترفضها. مثل جميع إعلانات الموظفين ، ليس لهذا البيان أي تأثير قانوني: فهو لا يغير أو يعدل القانون المعمول به ، ولا ينشئ التزامات قانونية جديدة لأي موضوع.
[3] على عكس العملات المستقرة ، التي تدعمها الأصول الاحتياطية ، تعتمد العملات المستقرة الخوارزمية عادة على آليات خوارزمية محددة للحفاظ على استقرار الأسعار ، بدلا من الأصول الحقيقية كاحتياطيات.
[4] تعبر هذه الإدارة فقط عن آرائها بشأن العملات المستقرة المتوافقة (العملات المستقرة المغطاة) الموضحة في هذا البيان. لا يعلق هذا البيان على أنواع أخرى من العملات المستقرة، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر الفئات التالية:
عملة مستقرة مصممة لربط قيمة أصل مرجعي بغير الدولار الأمريكي (على سبيل المثال ، العملة الورقية بغير الدولار الأمريكي ، والسلع ، وأصول التشفير الأخرى ، وما إلى ذلك).
عملة مستقرة تستخدم آليات استقرار أخرى ، مثل الآليات الخوارزمية ، لتحقيق ربط القيمة.
عملة مستقرة مربوطة بقيمة الدولار الأمريكي ولكن لا يتم استردادها في وقت الاسترداد.
والعملات المستقرة الحاملة للعائد (ما يسمى "العملات المستقرة القائمة على العائد") ، والتي تشمل العملات المستقرة التي توفر الدخل أو الفائدة أو الدخل السلبي الآخر لحامليها ، سواء في شكل مدفوعات منتظمة أو حوافز أو من خلال "إعادة التأسيس" ، وهي آلية تقوم تلقائيا بتعديل إجمالي المعروض من العملات المستقرة.
[5] آراء الوزارة ليست قاطعة ولا يمكنها أن تحدد بشكل قاطع ما إذا كانت العملة المستقرة (بما في ذلك العملات المستقرة المدعومة بالأصول) تشكل ورقة مالية. لتحديد ما إذا كانت العملة المستقرة هي ورقة مالية ، من الضروري إجراء تحليل واقعي بناء على الخصائص المحددة للعملة المستقرة والظروف المحددة لإصدارها وبيعها. إذا كان الوضع الفعلي للعملة المستقرة مختلفا عما هو مذكور في هذا البيان ، فقد يكون حكم الإدارة بشأن ما إذا كانت تشكل ورقة مالية مختلفا أيضا.
[6] تشمل الأمثلة على هذه الأصول منخفضة المخاطر وعالية السيولة ما يلي: المعادلات النقدية بالدولار الأمريكي ، والودائع تحت الطلب لدى البنوك أو المؤسسات المالية الأخرى ، وسندات الخزانة الأمريكية ، وصناديق سوق المال المسجلة بموجب القسم 8 (أ) من قانون شركة الاستثمار لعام 1940. باستثناء المعادن الثمينة أو الأصول المشفرة الأخرى.
[7] كما هو موضح في قسم "التحليل القانوني" أدناه ، ستقوم المحكمة الفيدرالية بمراجعة طرق التسويق المستخدمة في تحديد ما إذا كان المصدر أو المروج قد أصدر أو باع أوراقا مالية.
[8] قد يخضع بعض مصدري العملات المستقرة المدعومة بالأصول لقانون الولاية ، والذي قد يملي أنواع الأصول المسموح بالاحتفاظ بها في الاحتياطيات.
[9] Reves v. Ernst and Young, 494 U.S. 56 (1990)。 وطبقت المحكمة الاتحادية المعيار المحدد في قضية ريفيس، لا على تحليل "الأوراق" فحسب، بل أيضا على الصكوك المالية الأخرى ذات طابع الدين. () انظر، على سبيل المثال، In re Tucker Freight Lines, Inc., 789 F. Supp. 884, 885 (W.D. Mich. 1991) (رأت المحكمة أن "النهج المتبع في Reves ينطبق على جميع أدوات الدين، بما في ذلك السندات"). نظرا لأن مصدر العملة المستقرة المدعومة بالأصول ملزم بالوفاء بالتزام الاسترداد ، يمكن اعتبار العملة المستقرة دينا للمصدر. على الرغم من أن العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا تتمتع بجميع خصائص السندات النموذجية (على سبيل المثال ، لا يوجد مصطلح محدد ، ولا مدفوعات فائدة متفق عليها ، وما إلى ذلك) ، تود الإدارة أن توضح أنه حتى إذا تم الاعتراف بالعملة المستقرة المدعومة بالأصول كسند أو شهادة دين ، فإن إصدارها وبيعها لا يشكلان إصدار وبيع الأوراق المالية ، وهو ما ترى الإدارة.
[10] SEC ضد W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946)。 عندما تتطلب الحقائق ذلك ، تطبق المحاكم الفيدرالية عادة اختبارات Reves و Howey. () على سبيل المثال، في قضية Banco Espanol de Credito v. Security Pacific Nat』l Bank, 763 F. Supp. 36 (2nd Cir. 1991)، طبقت المحكمة اختباري Reves وHowey على اشتراكات القروض المعنية.
[11] ريفز ، 494 الولايات المتحدة ، ص 64-66.
(> [12]) المرجع نفسه، الصفحة 65. تشمل الملاحظات المستبعدة من تعريف "الأوراق المالية" ما يلي:
(1) الملاحظات المتعلقة بالتمويل الاستهلاكي ؛
(2) الصكوك المضمونة برهن سكني؛
(3) سندات قصيرة الأجل مضمونة من قبل شركة صغيرة أو أصولها ؛
(4) فواتير "القروض الشخصية" لعملاء البنوك ؛
(5) سندات قصيرة الأجل مضمونة بإحالة حسابات القبض؛
(6) الأدوات المستخدمة لتنظيم تسجيل الالتزامات الدفترية الناشئة عن المعاملات التجارية.
(7) فواتير القروض التي تقدمها البنوك التجارية للتشغيل اليومي للمؤسسات. [13] المرجع نفسه، الصفحات 66-67.
[14] انظر، على سبيل المثال، SEC v. J.T. Wallenbrock and Associates, 313 F.3d 532, 537 (محكمة استئناف الدائرة التاسعة، 2002): "إن عدم الوفاء بعامل واحد ليس قاطعا؛ بل هو أمر قاطع. يجب النظر في العوامل الأربعة بشكل كلي ".
[15] ريفيس، ص. 60; () قضية بولاك ضد شركة ليدلو القابضة، 27 F.3d 808, 812 (محكمة الاستئناف للدائرة الثانية، 1994).
[16] في الظروف ذات الصلة ، نعتقد أنه ينبغي إعطاء وزن أكبر لدوافع المشتري. () انظر، على سبيل المثال، Pollack, p. 813 (رأت المحكمة أنه ينبغي الاعتراف بالسندات كأوراق مالية في ظروف تشمل الحالات التي "يسعى فيها المشتري إلى استثمار أموال في استثمار آمن ومحافظ"، حتى وإن كانت دوافع البائع مختلفة).
[17] على سبيل المثال، عادة ما تقدم جهات إصدار العملات المستقرة المدعومة بالأصول منتجاتها في شكل منتجات ذات قيمة مخزنة أو منتجات مدفوعة مسبقا، وتخضع لقوانين تحويل الأموال ذات الصلة على مستوى الولاية.
[18] ريفز ، 494 الولايات المتحدة ، ص. 68.
[19] المرجع نفسه، الصفحات 68-69.
(> [20]) المرجع نفسه، الصفحة 61. في قضية Reves ، رأت المحكمة أنه لا يوجد عامل لتخفيف المخاطر لأن الأوراق المالية كانت "غير مضمونة وغير مؤمن عليها" ولاحظت أنه "إذا لم ينطبق قانون الأوراق المالية وقانون البورصة ، فستكون الأوراق المالية خالية تماما من النظام التنظيمي الفيدرالي" (ص 69). انظر أيضا Pollack, 27 F.3d, p. 814 (في تحليل عامل ريفز 4، يلاحظ أن "الشكوى المعدلة تدعي بوضوح أن حصة مصلحة الرهن العقاري المعنية 'غير مضمونة' و'غير مضمونة'").
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
النص الكامل لتنظيم الأوراق المالية والبورصات المستقرة في الولايات المتحدة: ما نوع العملة المستقرة التي ليست ورقة مالية؟
** بقلم: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، إدارة تمويل الشركات **
** مترجم: آكي تشن وو يقول بلوكتشين **
مقدمة
لمزيد من التوضيح لنطاق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية في مجال الأصول المشفرة [1] ، أصدر قسم تمويل الشركات رأيا [2] حول أنواع معينة من الأصول المشفرة ، والتي يشار إليها عادة باسم "العملات المستقرة". هذا البيان مخصص فقط للعملات المستقرة التي تلبي الأنواع التالية:
تصميم الآلية لضمان ربطها بالدولار الأمريكي (USD) بنسبة 1: 1 ،
دعم استرداد الدولار الأمريكي بنسبة 1: 1 (أي يمكن استبدال عملة مستقرة واحدة ب 1 دولار أمريكي) ،
مدعومة بأصول احتياطية منخفضة المخاطر وعالية السيولة يغطي تقييمها بالدولار الأمريكي دائما احتياجات الاسترداد للعملات المستقرة المتداولة.
كما هو موضح أدناه، نشير إلى العملات المستقرة التي يغطيها هذا الإشعار باسم "العملات المستقرة المغطاة".
** نظرة عامة على العملة المستقرة **
العملة المستقرة هي نوع من الأصول المشفرة المصممة للحفاظ على استقرار قيمتها بالنسبة إلى أصل مرجعي ، مثل الدولار الأمريكي أو العملات الورقية الأخرى أو السلع مثل الذهب أو سلة من الأصول. عادة ما تتعقب العملات المستقرة قيمة الأصل المرجعي بنسبة 1: 1. قد تحافظ العملات المستقرة على استقرار قيمتها بطرق مختلفة: في بعض الحالات ، تكون العملات المستقرة مدعومة بأصول احتياطية ، والتي تستخدم الأصول المحتفظ بها في الاحتياطيات لضمان تبادل 1: 1 للعملة المستقرة مع الأصل المرجعي ؛ في حالات أخرى ، تحافظ العملات المستقرة على الاستقرار من خلال آليات أخرى غير الاحتياطيات ، مثل الاعتماد على الخوارزميات لضبط المعروض من العملات المستقرة استجابة للتغيرات في [3] الطلب في السوق.
نظرا للاختلافات في آليات الاستقرار والأصول الاحتياطية (إن وجدت) ، هناك أيضا اختلافات كبيرة في المخاطر التي تواجهها العملات المستقرة. عادة ما يعرض مصدرو العملات المستقرة ويبيعون العملات المستقرة بسعر مساو للأصل المرجعي (1: 1). على سبيل المثال ، عندما يكون الأصل المرجعي هو الدولار الأمريكي ، يبيع المصدر عملة مستقرة واحدة مقابل 1 دولار ؛ إذا تم دعم عدد صغير من الأسهم ، فستظل تتوافق مع قيمة 1: 1 (على سبيل المثال 0.5 عملة مستقرة مقابل 0.50 دولار). عندما يقوم المستخدم باستردادها ، عادة ما يستخدم المصدر الأصول الاحتياطية لتبادل العملة المستقرة مرة أخرى إلى الأصل المرجعي بنسبة 1: 1.
1) موقف إدارة تمويل الشركات من العملات المستقرة المتوافقة [4]
مع مراعاة طريقة التشغيل والشروط المعمول بها الموضحة في هذا البيان، لا تعتقد إدارة تمويل الشركات أن إصدار وبيع العملات المستقرة المتوافقة يشكل عرضا أو بيعا للأوراق المالية بالمعنى المقصود في القسم 2 (أ) (1) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 أو القسم 3 (أ) (10) من قانون [5] البورصة لعام 1934.
لذلك ، في عملية المشاركة في "سك" (أي إنشاء) واسترداد العملات المستقرة المتوافقة ، لا يطلب من الكيانات ذات الصلة إكمال إجراءات تسجيل المعاملات ذات الصلة مع لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون الأوراق المالية ، كما أنها غير مطالبة بتطبيق أحكام الإعفاء من التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية.
**2) الميزات الأساسية للعملات المستقرة المتوافقة **
يتم الاحتفاظ بأصول الدعم هذه في حسابات احتياطية مقومة بالدولار الأمريكي ، وقيمتها الإجمالية تساوي أو تتجاوز قيمة استرداد العملات المستقرة المؤهلة المتداولة. يمكن سك مصدري العملات المستقرة المتوافقة واستبدالها بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي ، ولا يوجد حد لعدد الرموز المميزة. بمعنى آخر ، يكون المصدر مستعدا دائما لسك عملة مستقرة مقابل 1 دولار (أو نسبة مئوية مقابلة) واسترداد عملة مستقرة مقابل 1 دولار (أو نسبة مئوية مقابلة) ، مع عدم وجود حد أعلى للمبلغ الذي تم سكه أو استرداده.
من خلال آلية السك والاسترداد غير المحدودة هذه ذات السعر الثابت ، يمكن لسعر السوق للعملات المستقرة المتوافقة الحفاظ على علاقة ربط مستقرة مع الدولار الأمريكي.
وفي الحالة الأخيرة، لا يستطيع حاملو الوسطاء غير المعينين سك أو استرداد العملات المستقرة مباشرة من جهة الإصدار، والطريقة الوحيدة للحصول على العملات المستقرة أو التخلص منها هي من خلال معاملات السوق الثانوية، والتي قد تشمل المعاملات مع وسطاء معينين.
على سبيل المثال ، عندما يكون سعر السوق أعلى من سعر الاسترداد ، يمكن لهذه الكيانات سك العملات المستقرة مباشرة من المصدر بنسبة 1: 1 وطرحها في السوق. مع زيادة العرض ، ينخفض سعر السوق عادة ، وبالتالي يقترب من سعر الاسترداد. على العكس من ذلك ، عندما يكون سعر السوق أقل من سعر الاسترداد ، ستقوم هذه الكيانات بشراء العملات المستقرة في السوق الثانوية واستردادها مباشرة من المصدر. مع انخفاض عدد الأشخاص الذين يتم تداولهم في السوق ، يرتفع السعر عادة ، وبالتالي يقترب من سعر المكالمة مرة أخرى.
** أنشطة سوق العملات المستقرة المتوافقة التي يغطيها هذا البيان [7] **
يتم تسويق العملات المستقرة المغطاة لأغراض تجارية فقط ، أي كوسيلة للدفع أو تحويل الأموال أو تخزين القيمة ، ولا يقصد بها أن تكون منتجات استثمارية. يؤكد أصحاب المصلحة في السوق عادة على العملات المستقرة المتوافقة من أجل المدفوعات المستقرة والسريعة والموثوقة وسهلة الاستخدام وتحويلات العملات ومخازن القيمة. بالإضافة إلى ذلك ، غالبا ما تتم مقارنة هذه العملات المستقرة ب "الدولار الرقمي".
قد يذكر أصحاب المصلحة في السوق أيضا أن العملات المستقرة المتوافقة لها الخصائص التالية:
مصممة لتكون مكافئة أو مستقرة مربوطة بالدولار الأمريكي (USD) (على سبيل المثال ، عملة مستقرة واحدة متوافقة مقابل دولار أمريكي واحد).
لا يحق لحاملها الحصول على أي فائدة أو ربح أو أرباح أخرى.
لا يمثل استثمارا أو مصلحة ملكية أخرى في المصدر أو أي طرف ثالث.
لا يمنح حامله أي حقوق حوكمة على المصدر أو العملة المستقرة نفسها.
لا تتأثر المنفعة أو الخسارة الاقتصادية لحاملها بالأداء المالي للمصدر أو أي طرف ثالث.
كما هو موضح أدناه ، نعتقد أن إطلاق عملة مستقرة من خلال الوسائل التالية يشير إلى أن العملة المستقرة المتوافقة لا يتم إصدارها أو بيعها كورقة مالية.
1) حساب الاحتياطي
يستخدم مصدرو العملات المستقرة المغطاة المتوافقة عائدات مبيعاتهم لشراء أصول محددة ، والتي يتم الاحتفاظ بها في مجموعة من الأصول تسمى "الاحتياطيات". يحتفظ الاحتياطي بأصول مثل الدولار الأمريكي (USD) أو الأصول الأخرى التي تعتبر منخفضة المخاطر وعالية السيولة لضمان قدرة المصدر على تلبية جميع طلبات الاسترداد عند الطلب. [8]
تدعم الأصول الاحتياطية عدد العملات المستقرة المتوافقة المتداولة بنسبة لا تقل عن 1: 1 في أي وقت. تستخدم الأصول الاحتياطية فقط لدفع طلبات الاسترداد ، وعلى الرغم من أن المصدر يمكنه الحصول على دخل (مثل الفائدة) منها ، ولكن:
يجوز بيع الأصول الاحتياطية أثناء عملية الاسترداد، ولكن ستتم إدارتها دائما بمعزل عن الأصول الأخرى للمصدر أو أي طرف ثالث ولا يجوز خلطها.
لا يجوز استخدام الأصول الاحتياطية لأغراض تشغيلية أو تجارية عامة للمصدر.
3- لا يجوز إقراض الأصول الاحتياطية أو رهنها أو ردها.
بناء على الترتيب أعلاه، لا يجوز للمصدر استخدام الأصول الاحتياطية للتداول أو المضاربة أو عمليات الاستثمار الذاتية القائمة على الحكم. في حين أن المصدر قد يقرر وفقا لتقديره الخاص كيفية استخدام العائدات الناتجة عن الأصول الاحتياطية (على سبيل المثال ، الفائدة) ، لن يتم توزيع هذه العائدات على حاملي العملات المستقرة المتوافقة.
في بعض الحالات ، سيصدر المصدرون "إثبات الاحتياطيات" كأداة تدقيق أو تحقق لإثبات أن العملة المستقرة التي يصدرونها مدعومة بأصول احتياطية كافية.
2) التحليل النوعي القانوني
تحدد المادة 2 (أ) (1) من قانون الأوراق المالية والمادة 3 (أ) (10) من قانون البورصة معنى "الضمان" من خلال تعداد مجموعة متنوعة من الأدوات المالية ، بما في ذلك "الأسهم" و "المذكرة" و "دليل المديونية". نظرا لأن العملات المستقرة المغطاة لها خصائص الأوراق المالية أو أدوات الدين الأخرى في بعض النواحي، فإننا نعتمد على المعيار الذي وضعته المحكمة العليا الأمريكية في Reves v. Ernst and Young. [9] كما هو موضح أدناه ، سنشير أيضا إلى "اختبار Howey" الذي تم إنشاؤه في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد WJ Howey and Co. للتحليل التكميلي. [10]
** دراسة حالة Reves **
وفي قضية ريفيس، رأت المحكمة العليا في الولايات المتحدة أنه بما أن "الأوراق المالية" هي من بين الصكوك المذكورة في تعريف "الأوراق المالية" بموجب قانون الأوراق المالية وقانون البورصة، فإنه ينبغي افتراض أن جميع الأوراق المالية تشكل أوراقا مالية من حيث المبدأ. [11] غير أنه يمكن دحض الافتراض ببيان أن السند يحمل درجة عالية من التشابه مع عدة سندات صادرة في معاملة تجارية نموذجية، ومن ثم يستبعدها على نحو مناسب من تعريف "الضمان". [12] يتكون ما يسمى ب "اختبار التشابه العائلي" من العوامل الأربعة التالية:
تحليل النية الحقيقية للطرف ذي الصلة بالمعاملة: فحص الدوافع التي تدفع البائع العقلاني للدخول في صفقة مع المشتري.
طريقة تداول الأوراق المالية: فحص ما إذا كانت الأداة المالية هي أداة تستخدم "للتداول العام للمضاربة أو الاستثمار".
الاستثمار في التوقعات المعقولة للجمهور: فحص ما إذا كان المستثمر العادي يتوقع بشكل معقول أن تكون الورقة المالية منظمة بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
خصائص تخفيف المخاطر: فحص ما إذا كانت المذكرة لها خصائص معينة (على سبيل المثال ، الخضوع لآليات تنظيمية أخرى) تقلل بشكل كبير من مخاطر المذكرة وتجعلها أقل ضرورة لتطبيق قانون الأوراق المالية وقانون البورصة. [13]
وعند تطبيق اختبار Reves، تعتمد المحكمة الاتحادية نهجا متوازنا للنظر الشامل، ولا ينبغي النظر في كل عامل على حدة لتحديد ما إذا كانت المذكرة تشكل ضمانا أو غير ضمان. [14]
1) النية الحقيقية للطرف ذي العلاقة بالمعاملة
إذا كان غرض البائع هو جمع الأموال للتشغيل العام لأعماله أو استثمار كبير ، وكان المشتري مهتما في المقام الأول بالأرباح المتوقعة الناتجة عن السند ، فمن المحتمل أن يعامل السند على أنه ضمان. [15] على العكس من ذلك ، إذا كان الغرض من تبادل الأوراق المالية هو خدمة سيناريو عمل فعلي أو استخدام المستهلك ، فمن غير المرجح أن يتم التعرف على الورقة المالية كضمان.
كما ذكرنا سابقا ، فإن مشتري العملات المستقرة المتوافقة يفعلون ذلك من أجل استقرارها والحاجة إلى العمل كوسيلة للدفع أو تخزين القيمة في المعاملات التجارية. نظرا لأن العملة المستقرة المتوافقة لا تدفع ولا تعد بدفع فائدة ، ولا تمنح حاملها أي مدفوعات أو فائدة أخرى في الأصل غير استرداد 1: 1 بالدولار الأمريكي ، فإن المشتري لا يشتري العملة المستقرة ويحتفظ بها تحسبا للأرباح. [16] يستخدم مصدرو العملات المستقرة المتوافقة عائدات البيع لتجديد حساباتهم الاحتياطية ، وبينما يمكنهم استخدام العائدات الناتجة عن الاحتياطيات لدعم عملياتهم التجارية ، يتم إصدارها وشراؤها في المقام الأول لأغراض تجارية بدلا من أغراض الاستثمار. [17]
2) تداول الأوراق المالية
في Reves ، لاحظت المحكمة العليا الأمريكية أن هذا العامل هو فحص ما إذا كانت هناك "معاملة عامة لأغراض المضاربة أو الاستثمار". يتم استيفاء هذا العامل عندما يتم "إصدار أداة مالية وبيعها لعامة الناس" ، وتفي العملات المستقرة المتوافقة بهذا الشرط. [18]
ومع ذلك ، فإن تصميم استقرار الأسعار للعملات المستقرة المتوافقة يساعد على ضمان عدم تداولها في السوق الثانوية لأغراض المضاربة أو الاستثمار. على الرغم من أن فرص المراجحة قد تنشأ في السوق الثانوية عندما ينحرف سعر السوق عن سعر الاسترداد ، إلا أن فرص المراجحة هذه ستكون محدودة فعليا بسبب قدرة المصدر على الاسترداد عند الطلب وسك العملة والاسترداد في أي وقت بنسبة 1: 1 مع الدولار الأمريكي.
**3) التوقعات المعقولة للجمهور المستثمر **
الغرض من هذا العامل هو النظر في كيفية تسويق وبيع الأداة المالية ذات الصلة. في قضية ريفيس، أوضحت المحكمة أن "الإعلانات عن الملاحظات في هذه القضية وصفتها بأنها "استثمار",...... وليس هناك عامل مناقض كاف لجعل الجمهور العقلاني يشكك في البيان ". [19]
كما ذكرنا سابقا ، لا يتم الإعلان عن العملات المستقرة المغطاة كأدوات استثمارية. بدلا من ذلك ، يتم الترويج لها كطريقة مستقرة وسريعة وموثوقة ويمكن الوصول إليها بسهولة لنقل القيمة أو تخزينها ، بدلا من التأكيد على الربحية المحتملة أو العائد على الاستثمار. لذلك ، من وجهة نظر الجمهور المستثمر ، ليس من المعقول توقع أن تكون هذه العملات المستقرة أدوات استثمار منظمة للأوراق المالية.
4) خصائص تخفيف المخاطر
في سابقة Reves ، تشمل ميزات تخفيف المخاطر المثيرة للقلق بالنسبة لهذا العامل ما إذا كانت المذكرة مدعومة بضمانات ، أو ما إذا كانت مؤمنة ، أو ما إذا كانت تخضع لأنظمة تنظيمية أخرى "تقلل بشكل كبير من مخاطر الأداة المالية بحيث لم يعد تطبيق قانون الأوراق المالية ضروريا". [20] يحتفظ مصدر العملة المستقرة المدعومة بالأصول بآلية احتياطي مصممة للوفاء الكامل بالتزامات الاسترداد ، [21] يتكون الاحتياطي من الدولار الأمريكي و / أو الأصول الأخرى التي تعتبر منخفضة المخاطر وعالية السيولة لضمان قدرة المصدر على تلبية جميع طلبات الاسترداد في أي وقت.
لذلك ، بناء على عوامل مختلفة ، تعتقد الإدارة أن العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا تشكل أوراقا مالية بموجب معيار Reves للأسباب التالية:
يستخدم المصدر عائدات البيع لإنشاء حساب احتياطي ، ولا يستند دافع المشتري للشراء إلى توقع عائد على الأموال ؛
توزيع العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا يشجع المضاربة أو المعاملات الاستثمارية.
لا يتوقع المشترون العقلانيون بشكل معقول أن تكون هذه العملات المستقرة أدوات استثمارية ؛
يشكل التوفير المستمر لاحتياطيات كافية جاهزة للوفاء بالتزامات الاسترداد آلية كبيرة لتخفيف المخاطر.
باختصار ، يتم إصدار العملات المستقرة المدعومة بالأصول وبيعها لأغراض تجارية أو استهلاكية ، وليس لزيادة الاستثمار.
** تحليل هاوي **
إذا كانت العملة المستقرة المدعومة بالأصول لا تعتبر مذكرة أو أداة دين أخرى ، وليست أداة مالية أخرى مدرجة صراحة في القسم 2 (أ) (1) من قانون الأوراق المالية والقسم 3 (أ) (10) من قانون البورصة ، يلزم إجراء مزيد من التحليل لسلوك إصدارها وبيعها بموجب معيار "عقد الاستثمار" ، المعروف باسم اختبار هاوي. ويستند الاختبار إلى "الجوهر الاقتصادي" ويستخدم لتقييم ما إذا كان ترتيب أو صك لا يندرج في نطاق الأحكام المذكورة أعلاه يشكل ضمانا. [22]
عند تحليل الجوهر الاقتصادي للمعاملة ، يركز اختبار Howey على العوامل التالية: ما إذا كان هناك استثمار رأسمالي في مؤسسة مشتركة ، وما إذا كان المستثمر يعتمد على توقع معقول للأرباح ، والتي ستأتي من الجهود الريادية أو الإدارية للآخرين ، عادة طرف المشروع. ومنذ عام [23]، ميزت المحكمة العليا بين دافع المستثمر (أي الانجذاب إلى احتمال تحقيق عائد على الاستثمار [24]) ودافع المستهلك (أي لغرض "استخدام أو استهلاك الشيء الذي تم شراؤه"). [25] تنطبق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية فقط على المعاملات في إدارة الاستثمارات وليس على المعاملات الاستهلاكية. [26]
كما ذكر أعلاه ، لا يشتري مشتري العملات المستقرة المدعومة بالأصول هذه العملات المستقرة بناء على توقع الأرباح التي قد تنجم عن الأنشطة الريادية أو الإدارية للآخرين. لا يتم الإعلان عن الأداة في السوق كمنتج استثماري ، ولا تؤكد على أي إمكانات ربحية. [27] على العكس من ذلك ، يتم تحفيز المشترين لشراء العملات المستقرة المدعومة بالأصول من خلال استخدامها ك "دولارات رقمية" للدفع أو التخزين ، على غرار استخدام الدولار الأمريكي.
لذلك ، تعتقد الإدارة أن إصدار وبيع العملات المستقرة المدعومة بالأصول لا يشكل عقدا استثماريا وليس أوراقا مالية بموجب قانون الأوراق المالية.
وللحصول على مزيد من المعلومات، يرجى الاتصال بمكتب كبير المستشارين القانونيين التابع للشعبة عن طريق تقديم استمارة طلب عبر الإنترنت على العنوان التالي:
(> [12]) المرجع نفسه، الصفحة 65. تشمل الملاحظات المستبعدة من تعريف "الأوراق المالية" ما يلي:
(> [20]) المرجع نفسه، الصفحة 61. في قضية Reves ، رأت المحكمة أنه لا يوجد عامل لتخفيف المخاطر لأن الأوراق المالية كانت "غير مضمونة وغير مؤمن عليها" ولاحظت أنه "إذا لم ينطبق قانون الأوراق المالية وقانون البورصة ، فستكون الأوراق المالية خالية تماما من النظام التنظيمي الفيدرالي" (ص 69). انظر أيضا Pollack, 27 F.3d, p. 814 (في تحليل عامل ريفز 4، يلاحظ أن "الشكوى المعدلة تدعي بوضوح أن حصة مصلحة الرهن العقاري المعنية 'غير مضمونة' و'غير مضمونة'").