إعادة إحياء ICO: Echo و Legion وغيرها تجعل من جنون المضاربة استثمارًا هيكليًا

كتبت: ستايسي مuur

ترجمة: لوفي، أخبار فوريسايت

بعد جنون عام 2017، عادت ICO (العرض الأول للرموز) أخيرًا إلى السوق، لكن آلية التشغيل مختلفة تمامًا عن الفوضى التي شهدها الماضي في حروب الغاز. ليست هذه رحلة حنين، بل سوق جديد تمامًا تم تشكيله من خلال بنية تحتية جديدة وتصميم توزيع أكثر دقة وإطار تنظيمي أكثر وضوحًا.

في عام 2017، كان بإمكان أي شخص جمع ملايين الدولارات في غضون دقائق إذا كان لديه عقد إيثيريوم وورقة بيضاء. لم يكن هناك في ذلك الوقت عملية امتثال موحدة، ولا نموذج توزيع منظم، ولا إطار للسيولة بعد البيع. دخل معظم المستثمرين السوق بشكل أعمى، وشهد العديد منهم انخفاض قيمة الرموز التي يمتلكونها بعد فترة وجيزة من الإدراج. مع تدخل الهيئات التنظيمية، بدأت عمليات الطرح الأولي للعملات ICO تتلاشى تدريجياً في السنوات التالية، وتم استبدالها بجولات رأس المال الاستثماري، واتفاقية SAFT (اتفاقية الرموز البسيطة المستقبلية)، وIEO (الطرح الأولي للتداول) من البورصات، ثم الإصدارات الرجعية اللاحقة.

لقد عادت الاتجاهات الآن إلى عام 2025.

لكن التغيير ليس في إصدار المشروع بتقييم أقل، في الواقع، فإن التقييم المخفف بالكامل (FDV) أعلى من أي وقت مضى. التغيير الحقيقي هو في آلية الوصول.

لم يعد Launchpad يعتمد على المنافسة من حيث السرعة البحتة أو حروب الغاز. بدلاً من ذلك، يقومون بفرز المشاركين من خلال KYC (التحقق من هوية العميل) وتقييم السمعة أو التأثير الاجتماعي، ثم يوزعون الحصص على الآلاف من المشاركين في شكل حصص صغيرة بدلاً من حصص كبيرة.

على سبيل المثال، على منصة Buidlpad، التزمت باستثمار 5000 دولار في Falcon Finance، وفي النهاية حصلت فقط على 270 دولارًا كحصة، وتم إرجاع الأموال المتبقية بسبب الاكتتاب الزائد. كانت حالة Sahara AI مشابهة، حيث التزمت بمبلغ 5000 دولار، وحصلت فقط على حصة قدرها 600 دولار.

الاكتتاب الزائد لن يؤدي إلى خفض الأسعار، بل سيقلل فقط من الحصة الفردية، مما يحافظ على FDV العالي ويحقق توزيعًا أوسع للرموز.

لقد أدرجت الجهات التنظيمية أيضًا. اليوم، توفر أطر مثل MiCA (تنظيم سوق الأصول المشفرة) في الاتحاد الأوروبي مسارًا واضحًا لمشاركة المستثمرين الأفراد الملتزمين، بينما قامت منصات الإصدارات بتبسيط عمليات التعرف على العميل (KYC) والحدود الجغرافية وإجراءات التأهيل إلى تبديل إعدادات بسيطة.

على مستوى السيولة، قامت بعض المنصات بخطوة إضافية، حيث تم ترميز سياسة ما بعد البيع مباشرة في العقود الذكية، مما يتيح حقن الأموال تلقائيًا في تجمع السيولة، أو من خلال آلية الشراء عند أقل من سعر معين / البيع عند أكثر من سعر معين، مما يساعد في استقرار أسعار التداول المبكرة.

في عام 2025، استحوذ الطرح الأولي للعملات (ICO) على حوالي خُمس إجمالي حجم تداولات مبيعات الرموز، بينما كانت هذه النسبة ضئيلة قبل عامين.

إن انتعاش ICO هذا ليس مدفوعًا بواسطة منصة واحدة، بل هو ناتج عن أنظمة الإصدار من الجيل الجديد، والتي تعالج كل منها نقاط الألم المختلفة:

أداة Sonar من Echo تدعم الإطلاق عبر الشبكات المتعددة مع إمكانية الاستضافة الذاتية وتبديل وضع الامتثال.

تتعاون Legion مع Kraken Launch لدمج آلية الحصة القائمة على السمعة في عملية تبادل.

تم دمج التحكم في الخزانة ووظيفة نطاق السيولة في MetaDAO منذ مرحلة الإطلاق؛

Buidlpad يركز على نموذج توزيع يعتمد على KYC والوصول، ويقدم آلية استرداد منظمة.

تعمل هذه المنصات معًا على تحويل ICO من أداة تمويل فوضوية إلى هيكل سوق مصمم بعناية، حيث تم التخطيط لطرق المشاركة والتسعير والسيولة، وليس مجرد تجميع عشوائي.

لقد تغلبوا على نقاط الألم التي أزعجت السوق خلال موجة ICO الأولى، وبنوا معًا بيئة أكثر تنظيمًا وشفافية وقيمة استثمارية أكبر. دعونا نقوم بتحليلها واحدة تلو الأخرى.

Echo: إدارة ذاتية، توافق قابل للتبديل، ارتفاع كبير في الشعبية

تأسست Echo بواسطة Cobie، وبفضل أداة الإطلاق العامة ذاتية الإدارة Sonar، أصبحت واحدة من بنية تحتية لإطلاق الرموز المميزة الرائدة في عام 2025. على عكس Launchpad المركزية أو IEOs في البورصات، تقدم Echo بنية تحتية بدلاً من سوق تداول، حيث يمكن للجهات المعنية اختيار شكل الإطلاق (سعر ثابت، مزاد أو نموذج خزينة / ائتمان) بشكل مستقل، وإعداد KYC / اعتماد المستثمر المؤهل / قواعد القيود الإقليمية من خلال Echo Passport، وتوزيع روابط الإطلاق بشكل مستقل، كما تدعم الإطلاق على عدة سلاسل مثل Solana وBase وHyperliquid وCardano.

تتميز هذه المنصة بنمو سريع:

إيكو هو أبرز مثال هو بلازما. في يوليو من هذا العام، اعتمد المشروع نموذج خزينة موزونة زمنياً، حيث تم بيع 10% من الرموز بسعر 0.05 دولار، مما جذب أكثر من 50 مليون دولار من الأموال الملتزمة. بلغت أعلى عائد تاريخي لبلازما (ROI) 33.78 مرة، مما جعلها واحدة من أفضل مشاريع ICO أداءً لهذا العام. تلاها LAB، الذي حقق أيضاً عائد بنسبة 6.22 مرة عند الإدراج.

فيما يلي ملخص لمشاريع Echo التي تم إصدارها مؤخرًا:

تظهر هذه البيانات كل من إمكانيات العائدات وتباين العائدات. على الرغم من أن Plasma و LAB قد حققتا عوائد متعددة، إلا أن مشاريع أخرى مثل Superform و Perpl لم تُطرح بعد في السوق أو تُعلن عن أدائها. من المهم ملاحظة أن Echo لا تفرض إطار سيولة بعد البيع بشكل إلزامي، حيث يتم تحديد حقن صندوق السيولة ومتطلبات صانعي السوق وجدول فك القفل من قبل الجهة المصدرة، وليس بواسطة منصة موحدة.

يجب على المستثمرين ملاحظة: إن مرونة Echo تجعلها واحدة من أعلى البنى التحتية للانطلاق من حيث العائدات في هذه الدورة، ولكنها تتطلب من المستثمرين القيام بالعناية الواجبة. تأكد من النقاط الثلاث التالية:

إعدادات مفتاح الامتثال (KYC / قواعد المستثمرين المؤهلين)؛

طريقة البيع (خزينة، مزاد أو سعر ثابت)؛

خطة سيولة الجهة المصدرة (Echo لا تفرض متطلبات موحدة لذلك).

إطلاق Legion و Kraken: دمج السمعة والتنظيم

إذا كانت Echo تمثل مرونة يقودها الجهة المصدرة، فإن Legion هو العكس تمامًا؛ إنه قناة طرح عامة منظمة، مع دخول موثوق.

في سبتمبر من هذا العام، تم إطلاق Kraken Launch رسميًا، حيث تم دعم تقنيته الأساسية بالكامل من قبل Legion. هذه هي المرة الأولى التي يتم فيها تنفيذ بيع الرموز مباشرة داخل حساب Kraken، مع الالتزام بمتطلبات الامتثال MiCA، وتحديد أولوية المشاركين بناءً على تقييم السمعة.

تنامى المنصة بسرعة:

جوهر ليجيون هو آلية تقييم ليجيون - وهو مؤشر موثوقية يتراوح بين 0-1000، يتم حسابه من خلال الأنشطة على السلسلة، والمساهمات التقنية (مثل التزامات GitHub)، والتفاعلات الاجتماعية، وتأييد الآخرين.

يمكن لمطوري المشروع تخصيص نسبة معينة من حصة الرموز (عادة ما تكون بين 20%-40%) للمستخدمين المتميزين، وتفتح الحصة المتبقية بعد ذلك للمرحلة الأولى أو السحب العشوائي. هذا يحطم تمامًا نموذج الحصص التقليدي في عروض العملة الأولية: لم يعد يتم مكافأة أسرع الروبوتات، بل يتم مكافأة المطورين والمساهمين وأعضاء المجتمع المؤثرين.

إليك ملخص لمشاريع Legion التي تم إصدارها مؤخرًا:

إن دمج Kraken أضاف أيضًا طبقة من الأمان: مراجعة KYC / مكافحة غسل الأموال (AML) على مستوى البورصة، بالإضافة إلى السيولة في اليوم الأول. وهذا يعادل دمج إطلاق شبيه بـ IPO مع آلية تخصيص المجتمع. في حالات الاستخدام المبكرة مثل YieldBasis و Bitcoin Hyper، حدثت طلبات فائضة كبيرة خلال مرحلة التخصيص المتميزة (الموجهة للمستخدمين ذوي التقييم العالي)، بينما تم توجيه المستخدمين ذوي التقييم المنخفض إلى جولات الطرح العام ذات الحصص المحدودة.

بالطبع، ليس مثالياً. أشار بعض المستخدمين الأوائل إلى أن تصنيف Legion قد يبالغ في تقدير التأثير الاجتماعي - حيث قد يتجاوز تصنيف أصحاب الحسابات الكبيرة على منصة X المطورين الحقيقيين، كما أن شفافية نظام وزن التصنيفات بحاجة إلى تحسين. لكن مقارنة بالفوضى التي كانت تحدث في عمليات السحب السابقة، فهذا يعد تقدماً ملحوظاً.

معلومات للمستثمرين: تصنيف Legion أمر بالغ الأهمية. إذا كنت ترغب في الحصول على حصة في الإصدارات الخاصة بالمشاريع ذات الجودة العالية، يجب عليك بناء سجل على السلسلة ومساهماتك في وقت مبكر. بالإضافة إلى ذلك، تأكد من نسبة توزيع الحصص بين جولة المزايا وجولة الطرح العام لكل مشروع، حيث قد تقوم المشاريع المختلفة بتعديل هذه القاعدة.

ميتاداو: الأولوية للآلية، والتسويق ثانوي

تقوم MetaDAO بفعل شيء لم تحاول أي بنية تحتية أخرى لإطلاقها من قبل: ترميز سياسة السوق الثانوية مباشرة في البروتوكول نفسه.

آلية عملها كالتالي: إذا كانت المبيعات على MetaDAO ناجحة، سيتم إيداع جميع USDC التي تم جمعها في خزانة تديرها السوق، وسيتم نقل صلاحيات سك الرموز إلى تلك الخزانة؛ ستقوم الخزانة بحقن 20% من USDC، مع 5 ملايين رمز، في تجمع السيولة في Solana DEX؛ في الوقت نفسه، تم تعيين الخزانة لتكون “تشترى عندما تكون دون سعر ICO، وتبيع عندما تكون فوق سعر ICO”، وستبدأ من يوم الإطلاق بتشكيل نطاق سعري مرن حول السعر المرسى.

آلية تبدو بسيطة ، لكنها غيرت تمامًا ديناميكيات التداول المبكرة. في ICO التقليدي ، إذا كانت السيولة غير كافية أو قام insiders ببيع الأسهم ، فقد تنخفض الأسعار في السوق الثانوية بشكل حاد؛ ولكن مع آلية نطاق الأسعار من MetaDAO ، فإن الأسعار المبكرة تميل إلى التقلب ضمن نطاق محدود - حيث تكون نسبة الانخفاض أقل ، كما سيتم تحديد الارتفاعات الكبيرة. هذه آلية ضمان وليست مجرد وعد شفهي. إذا لم يكن هناك طلب على السوق تمامًا ، فإن أموال الخزانة ستنفد في النهاية ، لكنها يمكن أن توجه سلوك السوق في اليوم الأول الحاسم.

أكثر الحالات تمثيلاً هي بروتوكول الخصوصية أومبرا على سولانا. جذب إطلاق أومبرا أكثر من 10,000 مشارك، حيث قيل إن الأموال الموعودة تجاوزت 150 مليون دولار، كما عرضت صفحة الإطلاق بيانات الحصص الكبيرة في الوقت الحقيقي. إن رؤية هذا النوع من التوزيع الشفاف تجعلنا نشعر وكأننا نستطيع إلقاء نظرة على مستقبل ICO الأكثر هيكلة - الشفافية، على السلسلة، والسيطرة على السياسات.

معلومات للمستثمرين: عند المشاركة في إصدار MetaDAO، يجب عليك كتابة سعر ICO وفهم قواعد نطاق السعر. إذا قمت بالشراء بسعر أعلى قليلاً من الحد الأعلى للنطاق، يجب أن تكون حذرًا لأن الخزانة قد تصبح طرفًا مضادًا في معاملتك (تبيع الرموز); وإذا قمت بالشراء بسعر أقل قليلاً من الحد الأدنى للنطاق، فقد يتم استحواذ الخزانة على الصفقة. يكافئ MetaDAO المستثمرين الذين يفهمون الآلية، وليس المضاربين الذين يتبعون الاتجاه.

Buidlpad: احتضان المستثمرين الأفراد المتوافقين مع القوانين

تركز Buidlpad على وظيفة واحدة بسيطة ولكنها قوية: توفير مسار واضح لمشاركة المجتمع للمستثمرين الأفراد المتوافقين. تم تأسيس هذه المنصة في عام 2024، وتنقسم العملية الأساسية إلى مرحلتين: أولاً، يكمل المستخدم تسجيل KYC والحجز؛ ثم، يقدم التزاماً بالتمويل خلال فترة نافذة التمويل. إذا كان هناك تجاوز في الاكتتاب، ستُعاد الأموال الزائدة. يتم إدارة الطلبات لبعض الاكتتابات من خلال FDV متدرج، حيث يكون FDV في المرحلة المبكرة أقل، وفي المرحلة اللاحقة أعلى.

ظهرت اللحظة الحاسمة لبرنامج Buidlpad في سبتمبر من هذا العام، وهو إطلاق Falcon Finance. يهدف المشروع لجمع 4 ملايين دولار، وتمكن في النهاية من الحصول على 112.8 مليون دولار من التمويل الملتزم، مع زيادة مذهلة بنسبة 28 مرة. كانت مرحلة KYC من 16 إلى 19 سبتمبر، ومرحلة الاستثمار من 22 إلى 23، وتم الانتهاء من رد الأموال قبل 26، كانت العملية بأكملها سلسة وشفافة، ودفعها بالكامل المستثمرون من الأفراد.

البساطة هي ميزة Buidlpad. لا تتبع نظام تقييم معقد، ولا تضع خزانة تنبؤية، بل تركز فقط على توفير قنوات مشاركة منظمة للمجتمعات التي اجتازت مراجعة الامتثال. ولكن يجب الانتباه إلى أن السيولة لا تزال تعتمد تمامًا على تخطيط الجهة المصدرة، وأن البيع الموزع عبر السلاسل قد يؤدي أحيانًا إلى تشتت حجم التداول بعد البيع.

معلومات للمستثمرين: حدد التواريخ المهمة. فترة KYC / حجز المواعيد هي عائق صارم، وإذا فاتك ذلك ستفقد أهليتك للحصول على الحصة. في الوقت نفسه، اقرأ بعناية هيكل المستويات - غالبًا ما يمكن الدخول في المراحل المبكرة بتقييم FDV أقل.

الخصائص المشتركة والمخاطر عبر المنصات

بشكل عام، تظهر هذه المنصات بعض الخصائص المشتركة:

الاكتتاب الزائد شائع، لكن الحماس قد لا يدوم. الاكتتاب الزائد بنسبة 28 مرة لشركة Falcon، والاهتمام بمئات الملايين لشركة Plasma، والطلب الكبير على Umbra، تبدو هذه البيانات العناوين براقة. ولكن إذا لم توجد سيناريوهات استخدام مستمرة، فإن القيمة السوقية المتوقعة العالية غالبًا ما تعني أنه بعد زوال هالة البيع، ستنخفض الأسعار المبكرة.

تحدد الآلية التقلبات. يمكن لنطاقات الشراء والبيع الخاصة بـ MetaDAO أن تقلل من الفوضى، لكنها ستقيد أيضًا الحد الأقصى للعائدات بالقرب من نطاق البيع؛ يعتمد Echo و Buidlpad بالكامل على انضباط الجهة المصدرة؛ بينما يعتمد Legion على إدراج البورصة لتوفير عمق السيولة.

تغير نظام الائتمان منطق الحصص. مع وجود Legion، قد يعني بناء تقييم مبكر الحصول على حصص كبيرة مقارنة بالسباق على الحصص في تجمع الطرح العام المقيد.

تصفية الامتثال هي ميزة وليست عيبًا. فترة نافذة معرفة العميل، مفتاح المستثمرين المؤهلين، تصفية تقييمات الامتياز، هذه الآليات على الرغم من أنها تقلل من الفوضى، لكنها تعزز أيضًا من تدرج المشاركة.

ومع ذلك، لا تزال المخاطر موجودة تحت هذه المظاهر: قد يتم التلاعب بنظام التصنيف، وقد تكون إدارة الخزانة غير مناسبة، ولا يزال بإمكان كبار المستثمرين السيطرة على الحصص من خلال محافظ متعددة، وقد يتأخر تنفيذ الرقابة عن الحملات التسويقية. هذه الآليات ليست حلًا سحريًا، بل غيرت فقط مشهد لعبة السوق.

دليل المستثمر لعام 2025

إذا كنت ترغب في التعامل بحكمة مع جولة جديدة من حمى ICO ، يجب التفكير من المستوى الهيكلي:

أولاً، يجب توضيح الآلية، ثم التحكم في FOMO. هل هو سعر ثابت أم مزاد؟ هل هناك مرحلة تفضيلية أم هو نظام من يأتي أولاً يُخدم أولاً؟ هل هناك نطاق سعري للخزانة الوطنية أم أنه حر تمامًا?

تحديد فترة نافذة التأهيل. مواعيد انتهاء KYC / الحجز، متطلبات المستثمر المؤهل، القيود الإقليمية - إذا فاتك موعد واحد، قد تفوت جميع الحصص.

فهم خطة السيولة. هل هي نطاق السيولة المشفر لـ MetaDAO؟ إدراج في بورصة Kraken؟ أم تخطيط مستقل من قبل جهة إصدار على Sonar؟ تحدد السيولة اتجاه الأسعار في المراحل المبكرة.

تخطيط مستهدف. يجب فهم نطاق الأسعار للمشاركة في MetaDAO، ويجب جمع النقاط مبكرًا للمشاركة في Legion، ويجب استهداف المراحل المبكرة للمشاركة في Buidlpad.

التحكم بشكل معقول في أحجام المراكز. المشاريع الشائعة التي تم الاكتتاب فيها بشكل مفرط لا تعني أداءً قويًا في السوق الثانوية. اعتبر هذه الاستثمارات رهانات هيكلية، وليس فرصًا مضمونة لتحقيق الأرباح.

تفكير المؤلف

عودة ICO في عام 2025 ليست مرتبطة بالحنين للماضي، بل تتعلق بالبنية التحتية الجديدة والقوانين الجديدة والسوق الأكثر انضباطًا. قامت منصات مثل Echo وLegion وMetaDAO وBuidlpad بحل بعض عيوب نموذج ICO لعام 2017: بعضها يركز على الامتثال، وبعضها يحسن الحصص، وبعضها يكمل سياسة السيولة. معًا، جعلت عملية الطرح العام للعملات الرقمية ليست مجرد سباق مضاربة، بل أقرب إلى عملية تشكيل رأس المال المنظمة.

بالنسبة للمستثمرين، فهذا يعني أن الميزة لم تعد مجرد دخول السوق مبكراً، بل أصبحت فهم الآلية. لأنه في عام 2025، لم تختفِ ICO بل أصبحت تنضج.