في موجة اكتناز العملة المجنونة التي تقودها Strategy، أنت هو "الاستراتيجية" الحقيقية.

المؤلف: إميل ساندستيدت

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

لقد مرت ستة أشهر منذ أن نشرت لأول مرة تقريرًا عن الشركة التي كانت تُعرف آنذاك باسم MicroStrategy (والتي أعيدت تسميتها الآن إلى Strategy). بالإضافة إلى تغيير الاسم، وسعت الشركة من مجموعة منتجاتها المالية، وزادت من احتياطياتها من البيتكوين، وشجعت العديد من الشركات على الاقتداء بنموذج الاستراتيجية الذي وضعه مايكل سايلور. اليوم، يبدو أن شركات احتياطي البيتكوين في كل مكان.

حان الوقت الآن للتحديث، سنستعرض ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي البيتكوين تتماشى مع التوقعات في التقرير الأولي، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.

####جرس الإنذار يدق

في ديسمبر الماضي، كانت هذه الشركة تبدو شبه لا تقهر: حيث تجاوزت مؤشرات الأداء الرئيسية (KPI) لعائدات البيتكوين لديها معدل نمو سنوي مذهل يزيد عن 60%، وكانت الأجواء متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم عرضها بعناية في التقرير الذي صدر في ذلك الوقت تم السخرية منها أو تجاهلها أو تم تحديها بشكل خبيث، مطالبين ببيع الأسهم على المكشوف. كانت أسعار الأسهم المقومة بالدولار أو البيتكوين في وقت كتابة هذا المقال ثابتة تقريبًا مقارنة بتلك الفترة، ولا تقدم حاليًا أي دليل يدعم التوقعات.

للأسف، فإن القليل من الناس يفهمون أو يدركون حتى الاستنتاج الأكثر أهمية في تقريري في ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عوائد البيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على مشكلات هذا المؤشر في الشركة، ولماذا ينبغي أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.

عائدات البيتكوين - أي زيادة في كل سهم من البيتكوين - تتدفق بالفعل من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.

يشتري العديد من المساهمين الجدد الأسهم على أمل أن يتمكنوا أيضًا من تحقيق أرباح كبيرة من البيتكوين، ولكن هذه الأرباح تأتي إما مباشرة من شراء الأسهم العادية من خلال إصدار ATM ("بسعر السوق") الذي يسجل أرقامًا قياسية في حجم الشركة، أو بشكل غير مباشر من شراء الأسهم المستعارة من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات الشركة القابلة للتحويل (والتي يتم بيعها لاحقًا). هذه هي بالضبط الجزء الهرمي في تشغيل الشركة - التفاخر علنًا بأرباح البيتكوين التي تفوق بكثير أي عائدات تقليدية، مع إخفاء حقيقة أن هذه الأرباح ليست ناتجة عن مبيعات السلع أو الخدمات الخاصة بالشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. هم المصدر للأرباح، وستستمر عملية جني الأموال من أموالهم التي كسبوها بشق الأنفس طالما أنهم مستعدون لتوفير التمويل. إن حجم هذه الحصاد يتناسب طرديًا مع مستوى الالتباس، ويمكن قياس هذا الالتباس من خلال علاوة الأسهم العادية مقارنة بصافي أصول الشركة. يتم زراعة هذه العلاوة والحفاظ عليها من خلال سرد معقد ولكنه جذاب للشركة، والتعهدات، والمنتجات المالية.

نظرًا لأن مصطلح "احتيال بونزي" قد تم استخدامه بشكل متكرر في السنوات العشر الماضية للهجوم على مجال بيتكوين، فقد اعتاد العديد من عشاق بيتكوين - ولديهم أسبابهم - على تجاهل هذه الانتقادات تمامًا.

لكن يجب أن يكون واضحًا أنه حتى لو كانت هناك شركة في مجال البيتكوين قد أنشأت عن قصد أو غير قصد مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن البيتكوين نفسه هو مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في الماضي، عندما كانت المعادن هي معيار العملة، كان هناك أيضًا مخططات بونزي، لكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة كانت أو هي مخطط بونزي. عندما أوجه هذا الاتهام لشركة Strategy في المرحلة الحالية، أستند إلى التعريف وليس بسبب مبالغات مملة.

####التراكم لا يزال مستمراً

قبل الوصول إلى استنتاجات إضافية، نحتاج أولاً إلى مراجعة محتوى التقرير الأولي، وترتيب القرارات ذات الصلة التي اتخذتها الشركة خلال الأشهر الستة الماضية.

أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار (بسعر متوسط يبلغ حوالي 98,783 دولار لكل بيتكوين). تم استخدام هذه الصفقة من الأموال الناتجة عن إصدار ATM ("بسعر السوق") في برنامج "21/21" الشهير الذي تم إطلاقه في وقت سابق من نفس العام. بعد بضعة أيام فقط، اشترت الشركة أكثر من 15,000 بيتكوين عبر إصدار ATM، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 بيتكوين أخرى.

بنهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطالب بزيادة عدد الأسهم العادية من الفئة أ المصرح بها من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الفئة الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 ضعف. على الرغم من أن هذا لا يعادل العدد الإجمالي المصدَر، إلا أن هذه الخطوة توفر للشركة مرونة أكبر في العمليات المالية المستقبلية، حيث إن "خطة 21/21" قد اقتربت بسرعة من نهايتها. من خلال التركيز على الأسهم الممتازة في الوقت نفسه، يمكن للشركة أيضًا استكشاف وسيلة تمويل أخرى. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 بيتكوين، مع عائد بيتكوين يصل إلى 74.3%.

####الأسهم الممتازة ذات الحق الدائم

في بداية السنة الجديدة، قدمت شركة Strategy وثيقة 8-K، تشير إلى أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم الممتازة. هذه الأداة المالية الجديدة، كما يشير اسمها، ستكون لها أولوية على الأسهم العادية للشركة، مما يعني أن لحملة الأسهم الممتازة حقوق أعلى في المطالبة بالتدفقات النقدية المستقبلية.

كان الهدف الأصلي للتمويل هو 2 مليار دولار. خلال فترة إعداد الأداة الجديدة، وحتى 12 يناير، كانت الشركة قد احتفظت بما مجموعه 450,000 بيتكوين. بحلول نهاية الشهر، طلبت الشركة استرداد جميع السندات القابلة للتحويل التي تستحق في عام 2027، واستبدالها بأسهم جديدة تم إصدارها، لأن سعر التحويل في ذلك الوقت كان أقل من سعر السوق للسهم. بالنسبة للسندات القابلة للتحويل من نوع Strategy التي تحقق "أرباح عميقة"، فإن أكبر المشترين - الذين يقومون بتنفيذ تداول غاما والتحوط المحايد - يختارون عادةً التحويل المبكر ثم إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة، بدلاً من الاحتفاظ بالسندات القديمة حتى موعد استحقاقها.

في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب للأسهم الممتازة الدائمة Strike ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد عائد توزيعات الأرباح المتراكمة لكل سهم بقيمة 100 دولار بنسبة 8%. في الواقع، يعني هذا أنه سيتم دفع توزيعات أرباح قدرها 2 دولار لكل سهم كل ربع سنة بشكل دائم، أو ستتوقف عند تحويل أسهم Strike إلى أسهم Strategy (عندما تصل أسعار الأخيرة إلى 1,000 دولار). تم تعريف نسبة التحويل بأنها 10:1، أي أنه يمكن تحويل كل 10 أسهم من أسهم Strike إلى 1 سهم من أسهم Strategy. بكلمات أخرى، تشبه هذه الأداة خيارًا دائمًا لشراء الأسهم مع توزيع أرباح، مرتبط بأسهم Strategy العادية. إذا لزم الأمر، يمكن لشركة Strategy اختيار دفع الأرباح على شكل أسهم عادية. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة العائدات من إصدار Strike وكذلك العائدات من إصدار الأسهم العادية ATM لشراء حوالي 7,600 بيتكوين.

في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، مع تاريخ استحقاق السندات في 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم، مع علاوة تحويل تبلغ حوالي 35%. من خلال هذا التمويل، يمكن للشركة بسرعة شراء حوالي 20,000 بيتكوين. بعد فترة وجيزة، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من الأسهم الممتازة الدائمة Strike، مما يعني أن "خطة 21/21" الطموحة من العام الماضي يبدو أنها تتطور إلى خطة جديدة أكبر حجمًا.

####النزاع والخطوات للأسهم الممتازة الدائمة: ظهور Strife و Stride

بعد أن أعلنت الشركة علنًا عن خططها الطموحة لتوسيع التمويل، تم إطلاق أداة جديدة أخرى - الأسهم الممتازة الدائمة المسماة Strife ($STRF). مثل Strike، تخطط Strife لإصدار 5 ملايين سهم، وتقديم توزيعات نقدية سنوية بنسبة 10% - تُدفع ربع سنويًا - بدلاً من 8% نقدًا أو توزيعات أسهم عادية من Strike. على عكس Strike، لا تحتوي Strife على وظيفة تحويل الأسهم، لكنها تمتاز بأولوية أعلى من الأسهم العادية وStrike. أي تأخير في توزيعات الأرباح سيتم تعويضه من خلال توزيعات أرباح أعلى في المستقبل، بحد أقصى يصل إلى 18% من إجمالي معدل توزيعات الأرباح السنوية. عند الإطلاق، يبدو أن العدد المبدئي المخطط له من 5 ملايين سهم قد زاد إلى 8.5 مليون سهم، مما جمع أكثر من 700 مليون دولار من التمويل. من خلال الأسهم العادية وأنشطة إصدار ATM الخاصة بـ Strike، أعلنت شركة Strategy أخيرًا في مارس أن حيازتها من البيتكوين تتجاوز 500,000 قطعة. في أبريل، تم إجراء أنشطة ATM العادية للأسهم العادية حتى نفد هذا الشكل من التمويل تقريبًا. استمرت أنشطة ATM الخاصة بـ Strike أيضًا، ولكن بسبب احتمالية انخفاض السيولة، كانت كمية الأموال المجمعة ضئيلة. من خلال هذه الأموال، تجاوز إجمالي حيازة Strategy من البيتكوين 550,000 قطعة.

في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار جديد من الأسهم العادية بقيمة 21 مليار دولار من خلال أداة الصرف الآلي (ATM). جاء هذا الإعلان بعد استنفاد الجزء المتعلق بأداة الصرف الآلي من "خطة 21/21" الأولية، مما يؤكد تمامًا التقارير السابقة والمنطق الموصوف على منصة X. نظرًا لأن أي علاوة على القيمة الصافية للأصول ستخلق فرصًا للمراجحة للشركة، من المؤكد أن الإدارة ستستمر في إصدار أسهم جديدة مرتفعة بالنسبة لقيمة الأصول الأساسية من البيتكوين، لالتقاط هذه العلاوة. بدأ الإصدار تقريبًا على الفور، مما أدى إلى تراكم المزيد من البيتكوين. مع توسيع الجزء الثابت من "خطة 21/21" الأولية بسبب الأسهم الممتازة الجديدة، يواجه المستثمرون الآن "خطة 42/42" الضخمة، والتي تشمل إصدار أسهم عادية تصل قيمتها إلى 42 مليار دولار وإصدار أوراق مالية ثابتة بقيمة 42 مليار دولار. في مايو، قدمت الشركة أيضًا طلبًا جديدًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لإصدار أداة صرف آلي (ATM) للأسهم الممتازة الدائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار. بحلول نهاية الشهر، كانت جميع إصدارات أدوات الصرف الآلي الثلاثة تقوم بطباعة الأسهم لشراء بيتكوين جديدة.

في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride ($STRD)، وهي أداة أسهم مفضلة دائمة تشبه Strike و Strife، ستطلق قريبًا. يقدم Stride عائد نقدي اختياري غير تراكمي بنسبة 10%، دون ميزة تحويل الأسهم، وأولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، أعلى بقليل من الأسهم العادية. تم إصدار ما يقرب من 12 مليون سهم في البداية، بقيمة حوالي مليار دولار، مما مهد الطريق لزيادة حوالي 10,000 بيتكوين للشركة.

####اللغز المتألق لشركة بيتكوين خزنة

مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، وكذلك بدء تنفيذ خطة "21/21" لاستراتيجية، يجب أن تصبح الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.

في التقرير الأولي، أشرت إلى أن المنطق الرئيسي للسندات القابلة للتحويل ليس كما تدعي الشركة، وهو تقديم الفرصة للجزء من السوق الذي يحتاج ويشتاق إلى التعرض لبيتكوين. في الواقع، فإن المشترين للسندات هم في الغالب صناديق تتبنى استراتيجيات تحوط محايدة، حيث يقومون ببيع أسهم الاستراتيجية على المكشوف، وبالتالي لم يحصلوا على تعرض حقيقي لبيتكوين. هذه ليست سوى خدعة. السبب الحقيقي وراء تقديم الاستراتيجية لهذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع لدى المستثمرين الأفراد حول الابتكار المالي في صناعة تقدر بتريليونات الدولارات، بينما يتم تحقيق مزيد من تجميع بيتكوين دون تخفيف حقوق الملكية. ومع زيادة مزادات المستثمرين على الأسهم العادية، تزداد الفروق في صافي قيمة الأصول، وكذلك الفرص لتحقيق عوائد بيتكوين خالية من المخاطر بشكل متناسب. كلما زادت الحيرة الاقتصادية، بالإضافة إلى براعة مايكل سيلور البلاغية والاستعارات الحية، تتمكن الشركة من تحقيق فرص تحكيم أكبر.

على مدى الأشهر الستة الماضية، من خلال إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الأوراق المالية ذات الأولوية الدائمة، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة من السندات القابلة للتحويل الموجودة مسبقًا، أصبحت هذه المنتجات المالية المعقدة قادرة الآن على خلق مظهر من الابتكار المالي، مما يدفع بدوره إلى تعزيز عرض الأسهم العادية.

عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول الأسهم العادية قريبًا من ضعف صافي الأصول. نظرًا لحجم وأنشطة إصدار الأسهم العادية ATM، فإن هذا إنجاز رائع لإدارة الشركة. هذا يعني أن Strategy يمكنها شراء حوالي بيتكوينين بسعر بيتكوين واحد بدون مخاطر.

في عام 2024، ستستفيد الشركة من نظرية "الدواسة العكسية" الشائعة، التي تفترض أنه كلما زادت الشركة من شراء البيتكوين، زادت أسعار أسهمها، مما يخلق المزيد من الفرص لشراء البيتكوين.

في عام 2025، تغيرت هذه المنطق الذاتي قليلاً، وتحولت إلى سرد "عزم الدوران"، مما يتجلى من خلال وصف الشركة الرسمي: تقود عائدات السندات الثابتة الجزء الأساسي المتمثل في الأسهم العادية، بينما تعتبر عائدات البيتكوين نتاجًا لهذه "الآلة". ومع ذلك، يبدو أن القليل من المستثمرين يطرحون تساؤلات حول مصدر هذه العائدات، بل إنهم يحتفلون بعمى بهذا الديناميكية المتخيلة.

الأسهم المفضلة هي أصول مالية، ولا تخضع لقوانين الفيزياء. كمهندس، استخدم سايلور هذه التشبيهات الخاطئة لجعل عوائد البيتكوين تبدو وكأنها ناتجة عن نوع من الكيمياء المالية، وهذا ليس مفاجئًا. ومع ذلك، نظرًا لأن الشركة ليس لديها إيرادات فعلية، ولا توجد لديها أعمال مصرفية حقيقية (الشركة تقترض ولكن لا تقرض)، فإن عوائد البيتكوين تنبع في النهاية فقط من عناصر بونزي التي ذُكرت سابقًا في نموذج عمل الشركة: جذب المستثمرين الأفراد من خلال سرد مصمم بعناية، مما يجعلهم يتنافسون لرفع سعر الأسهم العادية، وبالتالي تحقيق فرصة عوائد البيتكوين. أما بالنسبة لتلك العوائد من أدوات الدين المختلفة، فلا يمكن اعتبارها قد تحققت بالكامل حتى الآن، لأن الدين في النهاية يحتاج إلى سداد. فقط عوائد البيتكوين الناتجة عن إصدار الأسهم العادية عبر أجهزة الصراف الآلي هي فورية ونهائية - فهذا هو الربح الحقيقي.

####فقاعة شركة خزينة البيتكوين

سواء كان الناس على علم بأن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد أم لا، فقد انتشر مفهوم عوائد البيتكوين من Strategy بسرعة بين فرق الإدارة في العديد من الشركات الصغيرة في جميع أنحاء العالم. شهد الرؤساء التنفيذيون في الشركات كيف جمع أعضاء Strategy الثروات الضخمة من خلال البيع المستمر للأسهم للمستثمرين الأفراد، وبالتالي بدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج. يمكن التحقق من سلوك البيع المستمر لأعضاء Strategy من خلال النظر في العديد من ملفات Form 144.

لقد نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدامى بالاستفادة من تكلفة المساهمين الجدد. لكن كل هذا سينتهي في النهاية، حيث تواجه العديد من الشركات صعوبات أو حتى فشل في أعمالها الرئيسية التقليدية، مما يدفعها إلى اعتماد استراتيجيات جريئة لتخزين البيتكوين. ستصبح هذه الشركات من بين أولئك الذين سيضطرون لبيع أصول البيتكوين لسداد ديونهم عندما تتدهور الأوضاع. وقد اعترف مايكل سايلور بنفسه أنه كان في حالة يأس قبل اكتشاف البيتكوين.

• Metaplanet كانت تعمل سابقًا تحت اسم Red Planet Japan، وقد كافحت في مجال الفنادق الاقتصادية في اليابان لتحقيق الربحية.
• قبل أن تلجأ Méliuz SA بشكل يائس إلى استراتيجية الاستحواذ على البيتكوين، مرت بعملية تقسيم عكسي بنسبة 100:1.
• شركة Vanadi Coffee SA تدير خمس مقاهي ومخبزًا واحدًا في منطقة أليكانتي الإسبانية، وكانت على وشك الإفلاس، ولكن بعد تحولها إلى استراتيجية البيتكوين، يبدو أن سعر الأسهم قد ارتفع بشكل معجزي.
• شركة Meme للأسهم المشهورة بشهرتها السيئة Trump Media & Technology ليس لديها أي إيرادات، وهي الآن تبحث عن تمويل بمليارات الدولارات لإنشاء شركة خزينة بيتكوين لإنقاذ سعر سهمها الذي وصل إلى أدنى مستوى تاريخي.
• شركة Bluebird Mining Ventures Ltd تعيش أيضًا في حالة من اليأس - على الأقل من حيث سعر السهم - حيث قررت مؤخرًا بيع جميع الذهب الذي تم تعدينه لتمويل شراء البيتكوين كأصل خزينة؛ حتى وقت كتابة هذه المقالة، ارتفع سعر سهمها بنسبة تقارب 500% في شهر واحد.
• مجموعة H100، وهي شركة بيولوجية سويدية صغيرة كانت تعاني حتى وقت قريب، حتى وقت كتابة هذه السطور، حصل مستثمروها على عائدات تصل إلى حوالي 1500% في غضون شهر واحد، وذلك لأن الرئيس التنفيذي لشركة Blockstream آدم باك قدم تمويلاً لهذه الشركة من خلال نوع ما من السندات القابلة للتحويل لدعم استراتيجيتها في خزينة البيتكوين.

هناك العديد من الأمثلة التي يمكن ذكرها، لكنني أعتقد أن ذلك يوضح المشكلة: الشركات التي أصبحت خزائن بيتكوين ليست مايكروسوفت أو أبل أو إنفيديا، بل هي تلك الشركات التي كانت على وشك الفشل ولم يكن لديها مخرج. كان مؤيد استراتيجية، جيسي مايرز، وهو من المؤثرين المباشرين على نموذج تقييم بيتكوين لمايكل سايلور، قد اعترف سابقًا:

"[…] MicroStrategy و Metaplanet و Gamestop هي شركات زومبي. جميعها بحاجة إلى مراجعة جدية لنفسها والاعتراف بأنه لا يمكننا الاستمرار في السير على نفس الطريق الاستراتيجي. يجب علينا إعادة التفكير بشكل جذري في كيفية خلق القيمة للمساهمين."

توجهت هذه الشركات المتعثرة نحو مايكل سايلور واستراتيجيته، معتقدة أنها وجدت طريقًا واضحًا نحو الثروة. من خلال تقليد ما يسمى بالخيمياء المالية، أصبحت هذه الشركات الآن متورطة في تحويل هائل للثروة، بينما تقترب فقاعة شركات خزائن البيتكوين من نهايتها.

####عندما تنكسر القطع

على الرغم من أن Strike و Strife و Stride هي جزء من أحجية هذه الشركة المثيرة للإعجاب، إلا أن أولوياتها تتجاوز حقوق الملكية. كما هو الحال مع السندات القابلة للتحويل، حيث لا تعتبر جميع السندات حاليًا "مربحة". يجب دائمًا تلبية احتياجات حاملي هذه الأدوات من التدفق النقدي الحر المستقبلي قبل توزيع باقي الأموال على حاملي الأسهم العادية. في الأوقات الاقتصادية الجيدة، لا يعد هذا مشكلة واضحة، حيث تكون نسبة ديون الشركة منخفضة نسبيًا؛ ولكن في الأوقات الاقتصادية السيئة، قد تنخفض قيمة أصول الشركة بشكل كبير، بينما تبقى الالتزامات الدينية قائمة - مثل تهديد مرتفع يلوح في الأفق على أي دائن جديد. بسبب ظاهرة تُعرف باسم "فائض الديون" (Debt Overhang)، قد يتردد أي دائن جديد في اقتراض الأموال لسداد التزامات ديون أخرى. قد تؤدي السرد المبهج والمبالغ فيه في البداية إلى رد فعل عكسي على مبتكريها.

تفاقمت كل هذه الأمور بسبب طول مدة سوق الدب للبيتكوين. في ذلك الوقت، ستقوم العديد من شركات خزينة البيتكوين المتعثرة بزيادة ضغوط البيع على الأصول. بعبارة أخرى، كلما زادت شعبية استراتيجية Strategy، زادت عمق انهيار البيتكوين في المستقبل، مما قد يدمر تمامًا قيمة الأسهم لمعظم الشركات التي تتمسك بهذه الاستراتيجية حتى اللحظة الأخيرة.

الملخص: مايكل سايلور يحب البيتكوين. هو مثلنا، يفضل أن يمتلك المزيد من البيتكوين بدلاً من القليل. لذلك، الاعتقاد بأنه سيسمح لإدارة الشركة بالتخلي عن فرصة تُعتبر تعريفياً من فرص التحكيم هو أمر ساذج للغاية.

عندما يكون سعر تداول الأسهم العادية أعلى من القيمة الصافية للأصول، يمكن للشركة خلق أرباح خالية من المخاطر للمساهمين القدامى من خلال تحويل الثروة إلى مشترين الأسهم الجديدة. ستستمر هذه الممارسة، لتظهر في شكل إصدار أسهم عادية ATM بحجم أكبر، مصحوبة ببعض "المنتجات المبتكرة" الجديدة والغامضة، على الرغم من أن العالم الخارجي قد يعبر عن احتجاجه أو استيائه من تخفيف حقوق الملكية.

تستند أدلة هذه الرؤية إلى تأكيدي في مارس من هذا العام: بعد أقل من شهر ونصف، أعلنت الشركة عن إصدار أجهزة الصراف الآلي الجديدة بقيمة 21 مليار دولار. إذا لم تستفد Strategy من هذه الفرصة للتحكيم، فإن جميع المقلدين سيتنافسون على اقتناص هذه الفرصة لزيادة احتياطياتهم من البيتكوين بنفس الطريقة الخالية من المخاطر. في هذه المنافسة المجنونة لتوسيع فرص التحكيم، ستتحمل الشركة الديون بأشكال مختلفة، مما يزيد من المخاطر المحتملة.

في الجولة التالية من سوق الدب للبيتكوين، سينخفض سعر سهم Strategy إلى - وأخيراً سينخفض دون - مستوى صافي الأصول لكل سهم، مما سيكبد المستثمرين الذين يشترون الأسهم بسعر أعلى اليوم خسائر كبيرة مقومة بالبيتكوين. اليوم، أفضل إجراء يمكن لمستثمري Strategy اتخاذه هو تقليد ما تفعله الشركة وأفرادها: بيع الأسهم!

لم يعد البيتكوين هو الشركة، ولم يعد هو الاستراتيجية الرئيسية لتلك الشركات التي تظهر باستمرار في مجال خزائن البيتكوين؛ بل أنت.