النقاط الجوهرية

• الوضع الحالي للجدل حول العملة المستقرة المقومة بالوون يتمثل في استعراض توجهات الحكومة والبرلمان وقطاع الأعمال وآخر المستجدات.
• جوهر العملة المستقرة يتمثل في "صافي التدفقات الداخلة وصافي التدفقات الخارجة". توسع تقنية البلوك تشين نطاق الوصول المالي، ويبقى التساؤل الأساسي أمام الحكومات والشركات حول ما إذا كان هذا الانفتاح سيؤدي إلى جذب رؤوس أموال إضافية أو خروجها. بناء السياسات والاستراتيجيات يستند إلى هذا الحساب.
• في إطار "صافي التدفقات"، تُعد العملة المستقرة بالوون قضية دقيقة للسياسيين والشركات. المنظومة المالية العالمية تتجه نحو البلوك تشين، وفي حال تردد كوريا، قد تصبح متأخرة عن موجة الابتكار المالي.

للحصول على أحدث تحليلات العملات الرقمية، يمكن الانضمام إلى قناة Four Pillars على تيليجرام:

https://t.me/FourPillarsGlobal

أطلقت Four Pillars برنامجها البحثي حول العملات المستقرة بالوون منذ ستة أشهر. في مارس، وبالتعاون مع Hashed Open Research، صدر تقرير "Necessity of KRW Stablecoins and Proposal for a Legislative Framework" لعرض مبررات الحاجة لعملة مستقرة ترتبط بالعملة الوطنية. ثم في يونيو، صدر تقرير "Blueprint for a KRW-Pegged Stablecoin for the Digital G2 Future" الذي يقدم نموذجاً عملياً لتصميم العملة.

مع تولي الإدارة الجديدة المسؤولية هذا العام، ارتفعت التوقعات المرتبطة بعملة الوون المستقرة. مع ذلك، كان التقدم في السوق الكورية أبطأ وأكثر تحفظاً مما كان متوقعاً. يظل موضوع عملة الوون المستقرة بين تقييم الفرص الحقيقية والتحديات القائمة.

خلال الأشهر الماضية، تواصلت Four Pillars مع جهات حكومية ومؤسسات مالية وشركات عديدة، مما أتاح فهماً واضحاً لمسار تطور السوق. يستعرض هذا المقال بإيجاز وضع الجدل الحالي حول عملة الوون المستقرة والتوقعات المستقبلية.

1. التشريعات تحتاج وقتاً طويلاً

هناك خمسة مشاريع قوانين منفصلة حول العملة المستقرة المقومة بالوون، قدمها نواب من الحزب الديمقراطي الحاكم وهم Min Byung-deok وAhn Do-geol وKim Hyun-jung وLee Kang-il، فيما قدمت النائبة Kim Eun-hye من حزب السلطة الشعبية المعارض مشروع قانون آخر. هذه المشاريع تتشابه في الإطار العام وتختلف في التفاصيل مثل شروط إصدار العملة، السماح بدفع الفوائد، ومتطلبات الضمانات.

بالإضافة إلى مشاريع النواب، تعمل لجنة الخدمات المالية (FSC)، وهي جهة حكومية، على إطلاق المرحلة الثانية من قانون الأصول الرقمية الكوري، والتي تشمل تنظيم العملات المستقرة. لجنة الخدمات المالية ستملك السلطة العليا على عملة الوون المستقرة، ويترقب القطاع صدور مشروع القانون الجديد قريباً.

في كوريا، إذا لم يتوفر إطار قانوني واضح للمنتجات المالية، لا تستطيع الشركات التحرك فعلياً. يبقى السؤال الأساسي هو موعد صدور التشريع الخاص بعملة الوون المستقرة.

وفق تقرير الجمعية الوطنية الكورية الـ21، يستغرق إصدار القانون الحكومي 435.2 يوماً في المتوسط، بينما تأخذ مشاريع النواب 657.1 يوماً. مشروع لجنة الخدمات المالية، المتوقع صدوره في أكتوبر 2025، يُعتبر قانوناً حكومياً. من المرجح أن يُنفذ القانون الفعلي في مطلع 2027، مما يصعب على الشركات المحلية والأجنبية وضع خطط أعمال واضحة حتى ذلك الوقت.

2. التوجه الأقوى للبلوك تشين الخاص

Four Pillars تؤكد أن نمو قطاع البلوك تشين الكوري يتطلب إصدار عملة مستقرة بالوون على بلوك تشين عام مثل Ethereum أو Solana، إلا أن تحقيق ذلك يبدو صعباً حالياً.

الجهتان الرئيسيتان المتوقع إشرافهما على عملة الوون المستقرة هما لجنة الخدمات المالية (FSC) وبنك كوريا المركزي. موقف البنك المركزي واضح: هناك حاجة لعملة مستقرة بالوون دون استعجال، ويفضل البدء بشبكة بلوك تشين خاصة ثم التوسع تدريجياً. رئيس لجنة الخدمات المالية الجديد صرح بأن كوريا يجب أن تطور شبكة بلوك تشين خاصة لإصدار العملة المستقرة عليها.

هذه الرؤية تستند إلى عوائق قانونية متعلقة بالصرف الأجنبي ومخاطر حركة رأس المال التي تواجه عملة الوون، مما يصعب ضبط الإصدار على شبكة عامة من الناحية الاقتصادية الوطنية.

كوريا لا تعتمد على خدمات Visa وMastercard في المدفوعات المحلية، وتفضل نظامها الوطني، إضافة إلى أثر أزمة الصرف لعام 1997. المنظمون يفضلون بقاء الاقتصاد ضمن حدود واضحة، مما يرجح إطلاق العملة أولاً على شبكة بلوك تشين خاصة.

هذا التوجه يفتح فرصاً لشركات دمج الأنظمة المحلية ومؤسسات البلوك تشين العالمية.

• شركات دمج الأنظمة المحلية يمكنها بناء بلوك تشين خاص بكوريا لإصدار العملات المستقرة، مثل LG CNS الذراع التقني لمجموعة LG، التي أنشأت نظام البلوك تشين لمرحلة اختبار العملة الرقمية للبنك المركزي الكوري.
• مشاريع البلوك تشين العامة يمكنها توفير الدعم التقني للشبكات الخاصة المسؤولة عن إصدار وتوزيع العملة المستقرة، مثل Avalanche subnets وArbitrum Orbit. أي جهة ذات خبرة في تشغيل بلوك تشين عام على نطاق كبير يمكنها تخصيصه لكوريا.

قيمة العملة المستقرة تعتمد على وجودها في شبكة عامة. ولكي تكون عملة الوون المستقرة منافسة، يجب أن تصدر على بلوك تشين عام أو أن يتم التوسع إليها مستقبلاً.

إذا اقتصر الإصدار على شبكة خاصة، يبقى الخيار الناجح هو وجود شبكة واحدة تديرها الدولة وتضم كافة الخدمات المالية المحلية، بما في ذلك العملات المستقرة والأصول الرمزية ونقاط المنصات.

هذا النظام يمنح المستخدم الكوري تجربة مشابهة للبلوك تشين العام: محفظة واحدة، عملة مستقرة واحدة، وربط موحد للحوالات والمدفوعات والتداول. هذا المسار قد يلبي متطلبات الجهات الحكومية والقطاع التقني والمستخدمين.

إمكانية إطلاق عملة الوون المستقرة على شبكة عامة مستقبلاً تعتمد على التطورات التنظيمية، بينما السيناريو الأسوأ يتمثل في ظهور شبكات خاصة متعددة وزيادة تشتت النظام المالي.

3. الشركات في وضع ترقب

تظهر باستمرار أخبار عن شركات تسعى لتسجيل علامة تجارية أو دراسة مشاريع عملة الوون المستقرة، إلا أن الواقع يشير إلى انقسام الشركات إلى مجموعتين.

المجموعة الأولى هي الشركات النشطة، وغالباً ما تكون الشركات الصغيرة أكثر جرأة في دراسة مشاريع العملات المستقرة نظراً لانخفاض المخاطر التنظيمية والتأثير الإعلامي الإيجابي.

نجاح العملات المستقرة يتطلب قاعدة واسعة من المستخدمين وزيادة العرض لتحقيق السيولة وتأثير الشبكة. الشركات الصغيرة تواجه تحديات التوسع في الإصدار والتوزيع وتبقى فرصها محدودة في الخدمات المساندة.

المجموعة الثانية هي الشركات الحذرة، فكلما زاد حجم الشركة زاد تحفظها بسبب عدم الاستقرار التشريعي المرتبط بالعملات المستقرة، بالإضافة إلى محدودية الجدوى التجارية، حيث أن السوق المستهدف محلي ولا يوفر فرصاً كبيرة للتحول نحو البلوك تشين والعملات المستقرة.

4. محدودية سوق السندات قصيرة الأجل في كوريا: هل الإصدار ممكن؟

تحتفظ Tether بسندات أمريكية بقيمة 130 مليار دولار، بينما تملك Circle صناديق سوق المال بقيمة 63 مليار دولار. كوريا لا تصدر سندات حكومية تقل مدتها عن عام واحد، بل تقتصر على سندات تمويل الخزانة بحجم إجمالي لا يتجاوز 7 مليارات دولار.

حجم السوق الذي يمكن الاعتماد عليه كضمان صغير جداً، مما يشكل عائقاً أساسياً أمام إصدار عملة مستقرة بالوون. اقترح المعهد الكوري إصدار سندات قصيرة الأجل لهذا الغرض، لكن بنك كوريا أشار إلى سندات استقرار السيولة كبديل.

هذه السندات عادةً ما تكون مدتها بين ثلاثة أشهر وثلاث سنوات، وحجمها يمكن النظر إليه كخيار، لكنه يبقى صغيراً نسبياً.

المشكلة الأخرى تكمن في انخفاض العائد مقارنة بالسندات الأمريكية، حيث يبلغ متوسط العائد الكوري قليلاً فوق 2 بالمئة مقابل 4 بالمئة في السندات الأمريكية، مما يقلل الحافز التجاري لإصدار عملة مستقرة بالوون.

5. تصويبات لمفاهيم خاطئة عن عملة الوون المستقرة

هناك بعض المفاهيم المغلوطة حول العملات المستقرة بالوون في كوريا تحتاج للتصحيح.

أولاً، المخاطر في إصدارها على البلوك تشين العام ليست مبالغاً فيها. حتى لو تم إصدارها على شبكة بلوك تشين عامة، يمكن تقييد التداول وفق القواعد التنظيمية عبر العقود الذكية، مثل تقييد التداول على المستخدمين الكوريين بعد التحقق (KYC). نجحت Securitize في تطبيق ذلك مع الأوراق المالية الرمزية مثل BUIDL، ويمكن للسلطات مراقبة التدفقات بالكامل.

ثانياً، الاعتقاد بأن كوريا لن تستفيد كثيراً من تجربة المستخدم بالعملات المستقرة نظراً لتقدم بنيتها التقنية صحيح جزئياً فقط. الخدمات المالية موزعة بين منصات متعددة، لكن البلوك تشين والعملات المستقرة يمكنها ربط هذه الخدمات، إلى جانب إتاحة المدفوعات الصغيرة وخفض الرسوم بما يعود بالفائدة على المستخدم والشركات.

• دمج الخدمات بين منصات Naver وKakao وToss وUpbit في مكان واحد، مع توحيد الحوالات والتداول والمدفوعات.
• إتاحة المدفوعات الصغيرة، حيث يمكن للمستخدم دفع مقابل دقائق الاستخدام أو الحصول على مكافآت مرتبطة بالإعلانات.
• تقليل الرسوم، حيث يتيح نظام المدفوعات بالعملات المستقرة الاستغناء عن الوسطاء ويوفر تكاليف تصل إلى 2 بالمئة لكل عملية.

6. الجوهر: صافي التدفقات الداخلة والخارجة

يدور النقاش حول عملة الوون المستقرة حول صافي التدفقات الداخلة والخارجة. في ظل تفكك البنية المالية، تمتلك تقنية البلوك تشين القدرة على توحيد الأنظمة المالية الوطنية والدولية ضمن شبكة واحدة.

الاهتمام المتزايد بالعملات المستقرة والأصول الرمزية في الولايات المتحدة يرتبط بتوجه البنية المالية نحو البلوك تشين كخطوة حتمية في تطور القطاع المالي.

عند ربط البلوك تشين بأنظمة مختلفة، تتسع فرص الوصول للمستخدمين من دول متعددة. هذا يدفع الحكومات والشركات لدراسة ما إذا كانت العملة المستقرة ستجلب مزيداً من التدفقات الداخلة أو ستؤدي إلى خروج رؤوس الأموال. بالنسبة للدولار، الإجابة واضحة، أما في حالة كوريا، تبقى الحسابات أقل وضوحاً.

من خلال هذا المنظور يتم تقييم جدوى النشاط التجاري المرتبط بالعملة المستقرة بالوون.

7. استراتيجية من الأعلى إلى الأسفل

كوريا قوة مالية، والمستخدمون لا يملكون دافعاً فطرياً لتبني العملة المستقرة كما في دول العملات غير المستقرة. في حال رغبة الحكومة أو الشركات في نشر هذه العملة، يجب دمجها ضمن البنية التحتية بحيث يستفيد المستخدم من الخدمات دون أن يلاحظ الفرق.

يمكن تسهيل الحوالات الخارجية، توحيد المدفوعات بين المنصات، وجعل نقاط المكافآت أكثر قابلية للاسترداد، وظهور نماذج اشتراك قائمة على المدفوعات الصغيرة، من خلال منظومة عملة مستقرة قائمة على البلوك تشين.

إذا استبدلت منصات التداول الوون بعملة مستقرة، سيواكب المستخدمون ذلك. وإذا فعلت شركات التقنية المالية الكبرى الشيء نفسه مع إضافات تحفيزية، سيتبعهم المستخدمون. ويمكن لشركات البث استحداث نظام مدفوعات صغيرة قائم على العملات المستقرة.

8. التوقعات لعملة الوون المستقرة

نتيجة الحوار مع الجهات الرسمية والمؤسسات المالية والشركات، لم يظهر طرف يحمل تصوراً واضحاً أو خطة عملية لإطلاق العملة المستقرة بالوون. السبب في ذلك أن جعل الوون أكثر انتشاراً عبر البلوك تشين يبقى خياراً غير محدد المعالم.

ضرورة التحرك واضحة؛ في الولايات المتحدة تندفع الجهات الحكومية نحو البلوك تشين، وتتسارع حركة تطوير البنية التحتية المالية الرقمية عالمياً. التحول إلى البلوك تشين مسألة وقت.

كوريا تأخرت بالفعل في إصدار عملتها المستقرة. وإذا انتظرت حتى 2027 لإطلاقها على شبكة خاصة، ستتأخر أكثر عن التحول العالمي. يبقى التحدي في وضع رؤية ذات مغزى في هذا المجال.

للاطلاع على المقال الكامل حول "عملة الوون المستقرة، ماذا نتوقع"، يرجى مراجعة الرابط التالي:

https://4pillars.io/en/issues/krw-stablecoin-what-to-expect

تنويه

1. المقال منقول من FourPillarsFP وجميع حقوق النشر محفوظة للمؤلف الأصلي @ 100y_eth. في حال وجود اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn لاتخاذ الإجراءات اللازمة.
2. تنويه المسؤولية: الآراء الواردة في هذا المقال تعبر عن وجهة نظر الكاتب ولا تمثل نصيحة استثمارية.
3. ترجمة المقال إلى لغات أخرى تمت بواسطة فريق Gate Learn، ولا يجوز نسخ أو توزيع أو اقتباس النصوص المترجمة إلا إذا ذكر خلاف ذلك.