هل فقدت Ethena فعلاً ارتباطها بالسعر المرجعي؟

شهدت نقاشات واسعة حول فقدان USDe ارتباطه بسعر الدولار في منصة Ethena خلال اضطرابات السوق في عطلة نهاية الأسبوع. القصة المتداولة أن USDe فقد ارتباطه مؤقتاً ليصل إلى حوالي 0.68 دولار قبل أن يتعافى. هذا هو الرسم البياني الذي يستشهد به الجميع من Binance:

لكن بعد مراجعة البيانات والتواصل مع العديد من المختصين خلال الأيام الأخيرة، اتضح أن هذه الرواية غير دقيقة. في الواقع، لم يفقد USDe ارتباطه بالسعر.

أهم نقطة حول USDe: أكثر منصاته سيولة هي Curve وليست منصات التداول المركزية. فهناك سيولة قائمة بمئات الملايين من الدولارات على Curve، بينما لا تتعدى السيولة عشرات الملايين في أي منصة تداول مركزية بما فيها Binance.

إذا اكتفيت بمراجعة الرسم البياني على Binance، ستظن أن USDe فقد ارتباطه. ولكن عند مقارنة المنصات الأخرى عالية السيولة لـ USDe، تتضح صورة مختلفة:

يتبين هنا أن USDe سجل انخفاضاً على جميع منصات التداول المركزية، لكن بنسب مختلفة. فقد انخفض في Bybit إلى 0.95 دولار ثم تعافى بسرعة، بينما فقدت Binance الارتباط بشكل حاد واستغرقت وقتاً أطول لاستعادته. أما Curve فلم ينخفض سوى بنسبة 0.3%. فما سبب هذا التفاوت؟

يجب أن تتذكر أن جميع المنصات في ذلك اليوم واجهت ضغوطاً هائلة—فقد كان أكبر حدث تصفية في تاريخ العملات الرقمية. حيث شهدت Binance اضطراباً شديداً، ما أدى إلى عجز صانعي السوق عن إدارة الأصول بسبب توقف واجهات برمجة التطبيقات وتعطل السحب والإيداع. لم يتمكن أحد من التدخل لإجراء التحكيم.

كان الوضع في Binance صعباً للغاية بسبب توقف الخدمات، بينما تمكنت المنصات الأخرى من الحفاظ على استقرار الأسعار بسبب توفر السيولة بين المنصات. (كما أوضح Guy في منشوره، فقد فقدت USDC أيضاً ارتباطها مؤقتاً ببضعة سنتات على Binance بسبب نفس اضطرابات الاستقرار—لم تكن السيولة متاحة، لكن ذلك لم يكن فقدان ارتباط حقيقي لـ USDC أيضاً.)

من الطبيعي إذن أنه مع تعطل واجهات البرمجة، تتفاوت أسعار الأصول بين المنصات، لأن أحداً لا يستطيع إدخال الأصول. ولكن لماذا كان الهبوط في Binance أعمق منه في Bybit؟

هناك سببان رئيسيان—أولاً، لم تتوفر علاقة موزع رئيسي بين Binance وEthena تتيح إصدار واسترداد مباشر على المنصة (وهي ميزة متوفرة في Bybit وبعض المنصات الأخرى)، ما يمكّن صانعي السوق من إجراء التحكيم دون مغادرة المنصة. هذا أمر حاسم، إذ أن صانع السوق يضطر في الحالة الأخرى لنقل أمواله خارج Binance لإجراء التحكيم ثم إرجاع الأصول، ولم يكن أحد يفعل ذلك أثناء الأزمة مع توقف واجهات البرمجة وانهيار العديد من العملات الأخرى.

ثانياً، اعتمدت Binance آلية الأوراكل بشكل غير مناسب وبدأت في تصفية مراكز لم يكن من المفترض تصفيتها—فالآليات الفعّالة لا تتفاعل مع الانهيارات اللحظية. إذا لم تكن المنصة الأساسية للأصل (وبالنسبة لـ USDe ليست Binance)، يجب أن تستند للسعر في المنصة الأساسية. أما الاعتماد فقط على دفتر أوامر Binance فيؤدي إلى تصفيات مفرطة. هذا ما دفع Binance لتصفية USDe وكأنه بقيمة 0.80 دولار أو أقل، ما أدى إلى سلسلة من التصفيات. لهذا السبب تعيد Binance الأموال لمن تمت تصفية مراكزهم في USDe (خلافاً للمنصات الأخرى حسب علمي)—فقد اعتمدوا على بياناتهم الداخلية فقط ولم يراعوا السعر الحقيقي الخارجي.

كان ذلك انهياراً لحظياً خاصاً بـ Binance، كان من الممكن تفاديه بهيكل سوق أفضل. فقد حافظ USDe على ارتباط وثيق بسعره في Curve طوال اليوم. وهذا يختلف تماماً عن فقدان الارتباط الفعلي.

إذا كنت تتذكر أزمة البنوك عام 2023 حين فقد USDC ارتباطه، فهكذا يبدو فقدان الارتباط الحقيقي:

خلال أزمة البنوك، تداول USDC بسعر منخفض على جميع المنصات. لم يكن متاحاً للشراء بسعر 1 دولار في أي مكان. تم تعليق عمليات الاسترداد بالكامل، ليصبح 0.87 دولار هو السعر الفعلي. هذا هو فقدان الارتباط الحقيقي.

ما حدث كان انفصالاً خاصاً بـ Binance، وهو درس هام في بنية السوق، ويجب فهم هذه التفاصيل الدقيقة إذا رغبت باستخلاص استنتاجات حول آلية USDe من أحداث هذا الأسبوع.

كان USDe مدعوماً بالكامل بقيمة 1 دولار في منصته الأساسية طوال الفترة، بل زاد من ضماناته خلال عطلة نهاية الأسبوع بسبب حركة الأسعار. على الرغم من ذلك، فإن مثل هذا الاضطراب في السوق مفيد لأنه يكشف عن دروس هامة للقطاع بأكمله. يوضح منشور Guy أدناه كيف يمكن لأي منصة، بما فيها Binance، تجنب مثل هذه المشكلات مستقبلاً.

الخلاصة: لم يفقد USDe ارتباطه، فقد فقدته Binance وحدها.

إخلاء المسؤولية:

1. تم إعادة نشر هذه المقالة من [hosseeb]. جميع الحقوق محفوظة للمؤلف الأصلي [hosseeb]. إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn وسيتم التعامل مع طلبك فوراً.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء المطروحة في هذه المقالة خاصة بالمؤلف ولا تمثل أي نصيحة استثمارية.
3. ترجمات المقالة إلى لغات أخرى أنجزها فريق Gate Learn. إلا إذا ذُكر خلاف ذلك، يُمنع نسخ أو توزيع أو انتحال المقالات المترجمة.