前言

Ondo此前推出的产品是建在以太坊上为协议之间提供流动性服务的DeFi协议，该赛道又叫做LaaS（Lquidity as a Service）。2020年10月Compound发明流动性挖矿后，市场就进入DeFi Summer的阶段，大量协议采取流动性挖矿来进行冷启动，通过高额的挖矿补贴来吸引用户。可随着越来越多的协议推出流动性挖矿，低APY的补贴已经无法吸引资本与用户前往协议来提供流动性，因此各协议为了争夺用户，在项目上线之初，宁愿用高昂的成本，超高的AYP来吸引用户进入协议，可是高昂的APY是无法持续的。为了解决这个问题，从21年9月开始，市场上逐渐出现为其他协议提供可持续的流动性服务的协议，Ondo Finance最初核心就是其中为项目提供短期低成本流动性的协议。

但随着加密货币市场漫长的熊市，DeFi领域的TVL严重缩水，市场资金流出导致市值萎缩，市场的目光聚集在庞大的现实世界资产中，旨在将链下资产转移到链上，RWA的叙事开启。MakerDAO等DeFi蓝筹协议已经引进了RWA相关业务，Ondo Finance同样的在v2中转变自己的业务方向，专注于公共债券市场。本文将详细阐述Ondo Finance最新产品OUSG和OMMF的运行机制，同时分析项目的经济模型及发展现状等。

Ondo Finance简介

Ondo Finance的创始人是两名高盛前员工，项目曾在21年8月份完成400万美元的种子轮融资，由Pantera Capital领投；22年4月份完成2000万美元的A轮融资，截至目前总共获得了2,400万元的融资。

Ondo Finance目前专注于现实世界资产RWA，推出了支持美国政府债券、票据和货币市场基金等不同底层资产的基金产品，为不同风险偏好的投资者提供了多样化的选择，Ondo Finance将收取每年0.15%的管理费。

Ondo Finance项目于21年创立，创始人Pinku Surana曾经是高盛科技团队的副总裁，领导了高盛的区块链研发团队，团队成员在Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater和MakerDAO等各种机构和协议中拥有丰富的背景。项目团队的组织架构采用标准的基金结构，包括有限合伙人和普通合伙人，以及合格的托管人、基金管理员和金库审计师等第三方服务提供商。

产品发展

Ondo Finance于21年8月正式上线，此前v1版本中的产品主要是Ondo Vault和DAO Vault，其中Ondo Vaults主要是为用户提供固定收益和可变收益，DAO Vaults是为DAO与DAO之间提供代币流动，二者本质都是资金管理。项目最初在上线的半年内其主打的产品是Ondo Vault，每个月都会开放一定数量的Vault供用户订阅，在上线半年后，Ondo 开发了DAO Vault的产品，主打帮助协议之间提供流动性服务，降低了开放Ondo Vault的频率。

随着 2022 年DeFi收益率的压缩，Ondo Finance团队决定淘汰Vaults和LaaS（统称为“Ondo v1”），同时推出了Ondo v2，包含代币化基金Ondo Funds和Flux Finance，于2023年1月上线，其中Ondo Funds核心允许稳定币持有人投资债券和美国国债，投资者将获得可在链上转让的代币化基金权益，包含美国政府债券基金（OUSG）、短期投资级债券基金（OSTB）和高收益公司债券基金（OHYG），Ondo Finance将收取每年0.15%的管理费。今年8月份，Ondo Finance又正式推出以短期美国国债与银行活期存款为担保的代币化票据USD Yield（USDY），美国用户与机构无法使用USDY，购买后40至50天可在链上转让。

项目逻辑

目前官网显示有支持美国政府债券基金产品（OUSG）和支持美国货币市场基金产品（OMMF），以及以短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据为支撑的美元收益代币USDY。

图片来源：https://ondo.finance/ousg

Ondo Finance产品的核心将基金份额代币化，用户可以通过Ondo平台将稳定币USDC投资到基金产品中，实现路径如下：

1）用户将USDC存入到Ondo对应的基金产品中，能够获得相应数量的基金代币（如OUSG）被存入用户钱包（如上图中1OUSG=102.82USD）；

2）Ondo平台会通过Coinbase将稳定币USDC兑换成美元，再通过经纪商和有托管资质的Clear Street购买美国国债ETF；

3）当这些标的资产获得收益时，该收益将被再投资以购买更多资产，从而自动复利用户收益；

4）任何时候用户如果想要赎回自己的USDC，对应的基金代币（如USDG）都会被烧毁，然后收到USD。

Ondo曾针对美国用户推出了四种基金产品，由不同的底层资产支撑，其中规模最大且官网显示的是OUSG基金，为了扩大OUSG的使用场景，Ondo专门开发了自己的去中心化借贷协议Flux Finance，2月份宣布上线以太坊主网，借方使用OUSG作为抵押品，贷方提供USDC等稳定币赚取收益。

目前Flux Finance的资金池规模突破6,000万美元，主要贡献资产是OUSG，约3,700万美元；协议未偿还贷款约2,500万美元。

图片来源：https://fluxfinance.com/markets

Ondo Finance在今年推出了基于货币市场基金（MMF）的美元稳定币OMMF，投资者将能够在工作日铸造和赎回OMMF，并以OMMF Token的形式每天收取利息。

经济模型

Ondo Finance的原声代币是ONDO，总量为100亿枚。

协议在22年7月份通过在Conlist上进行代币销售获得了1,000万美元的融资，代币数量占总量2%，详情如下：1）以0.03美元的价格出售300万枚ONDO，锁定期为1年，解锁后18个月内线性释放；2）以0.055美元的价格出售1,700万枚ONDO，锁定期为1年，解锁后6个月内线性释放。

USDY是以短期美国国债和银行活期存款为担保的代币化票据，供非美国的个人和机构投资者使用，且必须经过平台的KYC过程，用户在存入USDC后2-3天系统会处理存款，从而进行生息收益；存入40-50天才可以铸造USDY并发送到对应账户中。实际上，USDY是有息票据，APY约5%，目前价格为1.0071美元，总TVL高达3,000万美元。

图片来源：https://ondo.finance/usdy

OUSG和OMMF都是平台中基金的代币化产品，提供给任何人可以购买，可以在二级市场上交易。其中OUSG表示的是短期国债的代币敞口，意味着持有短期国债；OMMF是代币化货币市场基金，目前Token还未推出。

发展现状

目前OUSG基金产品支持以太坊和Polygon两条链，支持用户存入USDC资产。自今年2月份宣布转做代币化基金产品业务后，总锁仓量不断攀升，截至目前资金池规模接近2亿美元。

图片来源：https://defillama.com/protocol/ondo-finance

根据官方数据显示，其中OUSG基金产品为Ondo Finance吸收了月1.7亿美元的存款，年化利率APY高达5.06%，OUSG产品周交易次数在200万次左右。

图片来源：https://dune.com/steakhouse/ondo-finance

风险提示

RWA赛道在今年拥有着较大的潜力，众多链上链下的项目都已经开始布局该赛道，Ondo finance推出了代币化公债产品，让稳定币持有者能透过其代币化基金投资于美国国债和投资等级公司债。但是目前该赛道仍然存在以下几点风险：

（1）要想连接现实资产，法律监管是关键因素。加密行业目前处于发展前中期，各国的法律监管尚未对加密货币进行详细的价值确定，行业面临着较大的监管压力，因此现实资产上脸可能遇到较多难以解决的法律问题，甚至出现利用洗钱等非法金融活动。

（2）链下涉及到实体机构，上链前数据可以进行篡改，可能出现资产发起人贿赂审计、KYC第三方机构造假等行为，即使最终数据会到链上，但链下仍然存在很大的弄虚作假的风险，还牵扯第三方机构法律认可度问题，目前没有国家法律层面或者权威机构认可的的资产上链的审计估值和KYC等流程。

（3）行业内没有一套统一的资产清算和审计标准，跨国案例中，借款人的信用评估、当地是否有清算人等都是重要问题，贷出资金越多协议所面临的资产违约无法清算的坏账风险就越大。

总结

Ondo Finance目前专注于现实世界资产RWA代币化业务，推出了支持美国政府债券、货币市场基金等不同底层资产的基金产品，平台收取0.15%的管理费用。截至目前，已吸收了近2亿美元的存款，其中主要是OUSG基金产品。

美国国债可能是大规模采用代币化业务的起点，Ondo Finance一改之前的产品业务，率先进入该领域，具有先发优势，目前业务发展尚可。团队成员背景较优秀，未来也将不断打磨加密市场和真实世界两种经济的产品。